百奥赛图首度盈利难掩17.54亿亏损H+A能解沈月雷债务之忧吗？

作者：繁晟

在资本市场，任何动物都可以飞起来。有煮熟的鸭子、跑路的扇贝、消失的奶牛，也有身价3000亿元的“二师兄”，以及一年被吃掉几十亿只的“速成鸡”……当然，也少不了拥有百亿市场规模的小老鼠。

作为资本市场里繁殖能力最强且非入口型动物，实验小鼠的历史可追溯至19世纪初期。彼时，美国遗传学家克拉伦斯·利特尔通过连续20代实验，培育出首个近交系实验小鼠，并将哺乳动物实验推向标准化时代。

此后的百年间，裸鼠、肥胖鼠、SCID鼠等里程碑品系相继诞生，基因编辑革命就此拉开序幕。而随着癌症靶向药、基因疗法、疫苗等研发领域的迭代升级，“偷油鼠”摇身一变成为“满门忠烈”的科研功臣。

“小鼠们”不仅成长为实验动物领域的主力军，而且也成为资本市场的新宠。益普索发布的《2024年中国实验小鼠行业蓝皮书》显示，2020年至2023年，中国实验小鼠市场规模从22.4亿元一路飙升至47.1亿元，复合增长率接近30%。

在此背景下，被称为“鼠王”三巨头的南模生物（688265.SH）、药康生物（688046.SH）、百奥赛图（02315.HK）相继登陆资本市场。除实验小鼠板块外，百奥赛图主营业务还包括同样需要巨额研发投入的临床前CRO服务、抗体药物研发，因此当时深陷亏损泥潭的百奥赛图只能选择在港股上市。

金钱永不眠。当5.41亿元的IPO募资额仅为南模生物的32.81%、药康生物的48.00%时，对资金需求更为迫切的百奥赛图，在登陆港交所9个月后，便启动回A进程，计划闯关科创板，拟募资11.85亿元，计划用于药物早期研发服务平台建设项目、抗体药物研发及评价项目、临床前及临床研发项目、补充流动资金。

然而，相较于南模生物、药康生物均不到1年的闯关用时，百奥赛图IPO进程历时近2年，目前的审核状态却仍停留在“已问询”。至于被外界广泛关注的盈利能力问题，该公司在大幅削减研发投入后，已于2024年下半年实现扭亏，但相比累计未弥补的17.54亿元亏损“窟窿”，作用杯水车薪。而在另外两家“鼠王”均已实施多次现金分红的情况下，百奥赛图的IPO进程也会迎来拐点吗？

小白鼠的百亿元市值逆袭 累计烧钱逾40亿元

2008年，金融危机席卷全球。留美免疫学博士沈月雷在波士顿失业浪潮中创立Biocytogen公司，开始进行模式动物的研发工作，并于次年在北京创办百奥赛图，以基因编辑小鼠模型研发切入生物医药赛道。

彼时，模式动物市场被国际巨头垄断，国内企业生存举步维艰。直至2012年，百奥赛图才获得0.35亿元的A轮融资，投后估值仅为1.40亿元。

此后，百奥赛图经历了漫长的技术破局与战略转型，包括实现任意位点精准编辑、押注肿瘤免疫治疗领域、推出全人抗体平台RenMab，并完成从CRO服务商到技术平台开发者的布局。

2018年，随着政策性利好频出，百奥赛图持续获得资本青睐，估值亦晋升至“小独角兽”阵营，而其“资本故事”也以“千鼠万抗”计划的提出，并为日后登陆资本市场奠定基础。

2022年9月，百奥赛图在港交所主板上市，成功募资5.41亿元。据不完全统计，该公司IPO前共获得7轮融资，累计融资额逾40亿元。

与此同时，因研发投入随战略布局持续增加，百奥赛图的未弥补亏损亦持续扩大，直至2024年下半年才实现扭亏。

招股书显示，2024年，百奥赛图主营业务主要分为四大板块，分别为模式动物销售、抗体开发业务、临床前药理药效评价、基因编辑业务，营收占比分别为39.71%、32.43%、20.51%、7.35%。其中“小老鼠”依旧是营收担当，年销量接近20万只，最贵的靶点人源化鼠每只售价达2487.04元，最便宜的常规品系鼠也要172.04元。

2022年至2024年（以下简称“报告期”），百奥赛图实现营收分别为5.33亿元、7.16亿元、9.80亿元，复合增长率为35.56%；实现归母净利润分别为-6.02亿元、-3.83亿元、0.34亿元。2024年，该公司毛利率、净利润率分别为77.67%、3.42%，未分配利润收窄至-17.4亿元。若算上战投们的“真金白银”，目前不足90亿元市值的百赛奥图已累计“烧掉”近60亿元。

对于长期未能摆脱亏损困局的原因，百奥赛图在招股书中解释称，该公司创新药开发业务仍处于新药研发阶段，尚无产品获批上市，亦无营收贡献；另一方面，该公司为加快新药研发各底层技术平台研发进程，构建抗体药物研发核心能力，研发投入高于相关业务产生的利润，因此累计未弥补亏损金额较大。

扭亏有“妙招” 实控人债务问题却仍待解

尽管巨额的研发投入已被当作持续亏损的“挡箭牌”，但随着百奥赛图大规模的研发投入期结束，其研发费用呈逐年下滑态势。报告期内，该公司研发投入分别为6.99亿元、4.74亿元、3.34亿元。而这也成为该公司扭亏的“灵丹妙药”。

IPO参考注意到，百奥赛图研发投入骤降与研发人员大量“流失”息息相关。报告期内，该公司研发人员数量从627人锐减至337人。其中专职研发人员数量从58人减少至5人，兼职研发人员数量则从569人减少到332人。

受益于此，百奥赛图2024年研发人员薪酬总额为1.10亿元，较2022年下滑逾五成。业内人士对此分析称，由于该公司所处的行业已相对成熟，且估值已更倾向于盈利能力，因此只能通过缩减巨额研发投入实现扭亏。“缓兵之计”后，再通过A股的高估值获得高募资额，从而进一步加大研发投入。

与百奥赛图实现扭亏对于其回A的“加分”贡献相反，沈月雷的个人大额债务问题已成为该公司闯关科创板的主要风险之一。

IPO参考注意到，沈月雷为了百奥赛图与核心员工实现深度捆绑，通过股权激励平台实缴出资以吸引优秀人才和维持团队稳定，并以个人名义借款，导致这位拥有美国永久居留权的博士存在未到期的大额负债。

招股书显示，沈月雷的“大债主”为招银贰号，借款本金为7000万元，到期日为2023年10月28日，本息达8817.98万元。2023年7-9月，沈月雷为了借新还旧，先后与上海银行北京分行、中关村银行、招银金融、中原信托等金融机构签署《借款协议》，合计取得新增借款8900万元，质押物则是其持有的百奥赛图股权。

据了解，沈月雷收到的上述新增借款已用于偿还所欠招银贰号借款，而新产生的借款最早将于2025年12月到期。百奥赛图在招股书中表示，相关负债到期后，如实控人不能与债权人达成合理的债务展期计划或按期偿还负债，实控人持有的百奥赛图股份可能被债权人要求冻结、处置或受到行政处罚。

值得注意的是，尽管在回A和扭亏的双重利好加持下，百奥赛图股价年内涨幅已接近190%，市值为98亿港元，但仍处于破发状态。而该公司能否通过“H+A”实现“小老鼠”的二次起飞，并扭转历史遗留的亏损及实控人的债务困局，仍有待观察。

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