周评｜牛市里的险企中报：投资端高歌猛进，负债端居安思危！

A股五大上市险企2025年中报出齐，合赚1781亿元，同比去年增加了60多亿元。从数字上来看不算太多，但保险行业的喜悦和信心，远远超过60多亿元的增福。

A股千点反弹。资本市场显著回暖带来的投资收益增长，是过去一年险企年报和中报最重要的支撑。

牛市里，无论是五大上市险企，还是中小险企，或多或少，焦虑情绪有所缓解。但保险业是“两条腿走路”，投资端固然可喜，负债端不能尽是可惜。高质量的发展，最终还是要落在保险产品的供给和销售上。

风向标

A股五大上市险企依然是风向标。

在过去一周，各家险企轮番上阵，高调亮相，在业绩会上向市场输出“乐观”和“信心”。

这其中，中国平安的净利润总额依旧居首，达到680亿元，几乎占据四成。中国平安也是五大上市险企中唯一负增长的，同比下降了8.8%。不过，事出有因，基本是会计影响，一个是并表平安健康后的34亿元亏损计提，一个是举牌的600亿元资本利得并未入表。如果把这些因素考虑进去，中国平安的增速与中国人寿、中国人保和中国太保大致相当。

“另类”明星出现在新华保险，其是“五大”中体量最小的，但却是增速最快的，达到33.53%。并且，新华保险因为过去一年股价实现翻倍，被誉为“神股”。截至中报出齐的8月29日收盘，新华保险的股价为68.24元，高于59.88元的中国平安。这基本属于NBA中的“黑八”奇迹了。事实上，新华保险的变化值得好好研究，因为它的个性来自行业的共性，又反作用于后者。

新华保险的变化，既来自自身，也来自行业。经济爬坡过坎、低利率和“报行合一”重塑了行业的预期和行为，个险的“滑落”促成新银保的崛起，新华保险押宝成功，而另一个成功的押宝，则来自投资，其权益资产投资的占比，又是冠绝。

高歌猛进

毫无疑问，利润的增长主要来自投资。在负债端没有太大改善的情况下，投资端的表现，将各家的阴晴冷暖区分出来。

自去年“9.24”以来，特别是鼓励中长期资金入市成为国策以来，以及期间要求大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股，险资在资本市场的表现备受瞩目。有机构统计，过去一年，险资对股票的直接投资金额增加了上万亿元。

而这只是“开胃小菜”。

目前，险资权益投资比例在9%左右，距离最高50%的上限还有相当距离。当然，险资权益投资比例的提升不能一蹴而就，既要考虑到自身投研能力水平和市场风险问题，也要考虑到自身经营绩效考核（强化长周期考核并不意味着当年考核的压力消失）和会计准则适配问题，这是个涓滴入江海的长期过程。

但环境变了，企业的行为就会自动适应和自发调整，我们看到的是，险企果断抓住股市上涨的机会，加大权益资产的配置，从而赚得盆满钵满。中国人寿在上半年新增了1500亿元的权益资产配置，中国平安的这个数字是2000亿元，还举牌了同业，充分说明了险资对于A股的信心。

居安思危

在产品端，五大上市险企都不约而同强调寿险新业务价值的大幅增长，这当然是一大亮点。不过，相比动辄20%以上增长的新业务价值，个险新单增长和续期保费依然是压力山大，增长的动力乏善可陈。

个险逡巡四五年了，代理人队伍数以百万计地调整，使得这一业务的增长陷入负反馈的逻辑之中。事实上，各大险企已经很少再提大个险战略，相反，去年以来，新银保被念兹在兹；今年以来，分红险被反复赋能，显然，新银保+分红险已经成为被力捧的产品明星，但是否能够成为爆款，还得市场检验。

除了财富保值增值的需求，市场对于保险还有更大的需求，那就是大健康的需求，而这恰恰是保险最有想象力的空间。保险一头连接着创新支付，一头连接着养老和医疗服务，居于其中，发挥着关键的中枢作用。面对已经严重同质化竞争的寿险行业，能够破局的唯有“保险+”的增值服务。打通养老和医疗，是比打通权益投资更具确定性和长期性的“需求革命”。