惠誉：确认普洛斯“BB”长期外币发行人评级，展望“稳定”，随后撤销评级

​久期财经讯，8月29日，惠誉确认新加坡公司普洛斯(GLP Pte. Ltd.)的长期外币发行人违约评级(IDR)以及高级无抵押评级为“BB”。展望稳定。惠誉同时确认了其未偿债务工具的评级。

尽管在充满挑战的市场环境下资产处置速度放缓，但普洛斯通过近期宣布的战略交易持续推进其债务削减。这一进展，加之其多元化资产组合的稳健表现，将推动普洛斯在中期内实现去杠杆化。交易所得款项，加上稳定的银行关系及近期发行的债券，也增强了其流动性缓冲。

由于普洛斯选择停止参与评级流程，惠誉同时撤销其评级。因此，鉴于普洛斯为非上市公司，惠誉将无法再获取足够信息以维持其评级。据此，惠誉将不再为普洛斯提供评级。

关键评级驱动因素

战略投资增强流动性：普洛斯已与阿布扎比投资局(ADIA)达成协议，后者将对普洛斯进行15亿美元股权投资，其中首笔5亿美元投资款已到账，剩余10亿美元预计将于后续到账。普洛斯还与衢州市国有资产监督管理委员会全资控股的衢州工业控股集团达成协议，后者将对普洛斯中国数据中心平台进行25亿元人民币(3.5亿美元)股权投资。

上述交易及今年稍早发行的3亿美元债券显著增强了公司的流动性缓冲。

资产变现放缓;高杠杆：过去一年，在中国物流资产市场环境严峻的背景下，普洛斯的资产变现速度有所放缓，但因投资者对数据中心资产的兴趣上升而部分缓解。近期设立的基金包括2024年12月的28亿元人民币物流基金CIF XIII，以及2025年4月的中国互联网数据中心收益基金(普洛斯首个专注于数字资产的基金)，规模26亿元人民币。

截至2024年底，普洛斯债务(不包括被管理实体的无追索权债务)减少12亿美元至119亿美元，不过，按惠誉口径(剔除变现公允价值收益后的)净债务/调整后EBITDA衡量的杠杆率仍处于高位，为15倍。惠誉认为，持续及时执行资产变现策略是支撑其去杠杆路径的关键，而战略投资者的引入表明了普洛斯对去杠杆的承诺。

物流业务保持韧性：尽管中国物流行业面临逆风，但其底层表现仍相对稳健。2024年，其管理的物流组合同店净营业收入增长0.5%，其中中国市场2.4%的下滑被海外市场的改善所抵消。中国物流市场持续受供应过剩影响，但随着新供应减少及过剩供应逐步被消化，未来一两年内或有望逐渐企稳。

数据中心业务持续增长：2024年，数据中心业务营收同比增长43%至1.93亿美元，基本EBITDA从5100万美元的贡献转为正数。该集团(包括合资企业)的总在用容量于2024年达到约400MW，向中国已锁定的1.4GW总IT容量仍有增长空间。随着业务规模持续扩大，数据中心业务的中期盈利能力应会逐步提升。

同业分析

普洛斯的房地产组合可与新加坡的Mapletree Industrial Trust(MIT，BBB+/稳定)及Mapletree Logistics Trust(MLT，BBB+/稳定)相当。然而，其大部分资产通过被管理基金持有，以此获得基金管理相关收入而非直接租金收入，且获得有担保融资的能力较弱。此外，普洛斯在中国市场的集中度更高(中国物流地产租期较短，当前运营环境更具挑战性)。MIT的杠杆率低于普洛斯，而MIT和MLT的覆盖倍数均高于普洛斯。这些因素制约了普洛斯的评级。

关键评级假设

惠誉针对该发行人的评级情景中的关键假设：

-2025年营收下降21%，2026年增长13%;

-2025-2026年营业EBITDA利润率25%-27%(2024年：32%);

-2025-2026年资产变现(扣除资产层面债务偿还后)每年20亿美元;

-2025-2026年资本支出每年10亿美元(2024年：9亿美元)。

评级敏感性

不适用，因评级已撤销。

流动性与债务结构

截至2024年底，普洛斯可用流动性为16亿美元。加上2025年第一季度出售GCP International获得的14亿美元现金所得款项，其覆盖了大部分32亿美元的短期债务(不包括可续期的循环信贷额度)。

此后，公司通过约10亿美元新银行信贷额度及3亿美元债券发行进一步增强了流动性缓冲。此外，还有阿布扎比投资局的15亿美元股权投资及衢州市国资委对普洛斯中国数据中心平台的3.5亿美元投资。惠誉认为，这些资金加上持续的资产处置，将继续支持普洛斯的流动性缓冲，并足以应对未来12-18个月内的债务到期，包括2026年到期的约11亿美元债券。

发行人简介

普洛斯是一家专注于物流、数字基础设施及可再生能源领域的全球投资商、开发商及投资管理公司。该集团的物流组合拥有6900万平方米已完工总建筑面积，全球已锁定IT容量达2400兆瓦，管理资产规模约800亿美元。