穆迪：确认MelcoResortsFinanceLimited“Ba3”公司家族评级，展望“稳定”

​久期财经讯，9月1日，穆迪确认Melco Resorts Finance Limited(简称“MRF”)、Studio City Finance Limited(简称“SCF”)和Studio City Company Limited(简称“Studio City Company”)的评级，上述三家公司统称为新濠集团。

具体而言，穆迪确认(1)MRF的“Ba3”公司家族评级(CFR)和高级无抵押评级，(2)SCF的“B1” CFR和高级无抵押评级;以及(3)Studio City Company发行的美元高级有抵押债券的“Ba3”有支持评级，该公司由SCF通过Studio City Investments Limited全资拥有。

评级展望稳定。

穆迪评级副总裁兼高级信用官Stephanie Lau表示：“新濠集团各公司的稳定展望和评级反映了穆迪的预期，即在澳门特区整体博彩收入持续增长以及其市场地位不断巩固的支撑下，它们的财务杠杆在未来 12 至 18 个月内将逐步改善。”

评级理据

MRF的评级反映了新濠博亚娱乐有限公司(Melco Resorts & Entertainment Limited, 简称“新濠博亚娱乐”，MLCO.US)的综合信用质量，因为 MRF 由新濠博亚娱乐100%控股，且新濠博亚娱乐在盈利和资金方面严重依赖 MRF 及其子公司。

穆迪预计新濠博亚娱乐 2025 年的收入将比 2024 年增长约 14%，这得益于中国澳门特别行政区(Aa3)博彩总收入(GGR)的稳步增长以及其稳固的市场份额。值得注意的是，新濠博亚娱乐 在 2025 年上半年实现了同比 13% 的强劲收入增长，而同期澳门特区整体 GGR 增长了 4%。穆迪还预计其收入在 2026 年将继续增长，不过增长速度将较前一年有所放缓。

同样，预计 2025 年，SCF的收入将比 2024 年增长约 13%，随后在 2026 年再增长 5%。

因此，穆迪预计新濠博亚娱乐的调整后EBITDA将从 2024 年的约 11 亿美元提升至 2026 年的约 13 亿美元。同样，SCF的调整后EBITDA将从 2024 年的约 2 亿美元提升至 2026 年的约 3 亿美元。这在很大程度上是由大众和付费大众领域更高的博彩数量和收入，以及稳定的盈利能力和市场份额所推动的。

随着盈利增加以及重大资本支出项目的完成，新濠博亚娱乐和SCF将在未来 12 至 18 个月内产生自由现金流，并逐步减少债务。

因此，穆迪预计新濠博亚娱乐的经调整后的债务/EBITDA比率将从截至 2025 年 6 月 30 日的过去 12 个月的 6.7 倍改善至 2026 年的约 5.4 倍。基于截至 2025 年上半年Studio City International的财务数据，穆迪估计SCF的比率也将从同期的 8.1 倍降至 6.2 倍。这些比率支持MRF 的“Baa3”评级和SCF的“B1”评级。

新濠博亚娱乐的信用质量持续得益于其成熟的业务和优质资产，以及澳门特区良好的增长前景。这些因素减轻了该公司业务在澳门特区高度集中的风险，尽管澳门特区博彩业的博彩总收入(GGR)会受到政策变化的影响。

Ba3 评级还考虑到了 新濠博亚娱乐 非常良好的流动性，这得益于截至 2025 年 6 月底其现金与未动用循环信贷额度合计 22 亿美元(不包括受限制现金)。这些资源以及运营现金流足以覆盖该公司未来 12 至 18 个月的资本支出和债务偿还。

SCF的“B1”CFR综合了该公司中等的独立信用质量以及一个子级的上调，以反映其作为母公司战略要地而可能获得的特别支持的可能性。

该公司独立的信用质量考量了其稳固的市场地位以及面向大众市场的运营，但同时也考虑到了其业务在澳门特区的地域集中度较高以及财务杠杆率偏高的情况。

截至 2025 年 6 月底，SCF的现金持有量(不包括受限制现金以及SCF娱乐场的现金)为 1.73 亿美元，其可用的循环信贷额度约为 2 亿美元，这足以满足其未来 12 至 18 个月的现金需求。

Studio City Company高级有抵押票据的 Ba3 评级比其 B1 的CFR高一个子级，这反映了其对关键资产拥有优先留置权所带来的优势。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，MRF和SCF面临着博彩业固有的社会风险。由于新濠集团作为控股股东的最终所有权以及集团对海外扩张的渴望，这两家公司还面临着由股权高度集中所引发的治理风险。

这些治理风险通过以下方式得以缓解：(1)新濠博亚娱乐已上市;(2)以SCF为例，其母公司提供支持的可能性很大，这一点从近年来其母公司提供的大量股权融资中可见一斑。

可能导致评级上调或下调的因素

如果 新濠博亚娱乐 能进一步提升盈利并削减债务，使其经调整后的债务与EBITDA之比持续降至 4.5 倍至 5.0 倍以下，同时保持良好的流动性，穆迪可能会上调 MRF 的评级。

相反，如果 新濠博亚娱乐 调整后的债务/EBITDA比率持续超过 5.5 倍至 6.0 倍，或者其流动性减弱，穆迪可能会下调 MRF 的评级。这种情况可能源于盈利复苏弱于预期、未能削减债务或该公司采取了更为激进的财务政策。

此外，如果 MRF 子公司的优先债权额持续增加，且与 MRF 控股公司层面的自身高级无抵押债务相比处于上升态势，那么 MRF 高级无抵押票据的评级可能会被下调。

如果该公司能提升盈利、降低债务并保持稳健的财务政策，使调整后的债务与EBITDA之比降至 5.0 倍至 5.5 倍以下，且EBITDA与利息之比持续超过 3.0 倍，那么穆迪就能上调SCF的评级。

另一方面，如果SCF盈利复苏停滞、未能削减债务或流动性减弱，穆迪可能会下调其评级。具体而言，如果该公司经调整后的债务/EBITDA之比持续超过 7.5 至 8 倍，且EBITDA/利息之比持续低于 1.8 倍，其评级将面临下行压力。其母公司 新濠博亚娱乐 提供支持的能力或意愿下降也会导致评级面临下行压力。

在本公告所涉及的评级中，对主要评级方法(如有)下的评级因素得分或评分卡输出结果所做的任何调整的净影响均不重大。

SCF的“B1”CFR 比 B3 计分卡所显示的结果高出两个子级。这反映了基于当前市场复苏，公司未来几年预期收益将有所改善，以及母公司给予的一个子级的上调。

Melco Resorts Finance Limited 是新濠博亚娱乐的全资子公司，后者在纳斯达克交易所上市，且大部分股权由在港股上市的新濠国际发展(Melco International Development Ltd)持有。通过 Melco Resorts (Macau) Limited，Melco Resorts Finance 在澳门特区经营着两家全资娱乐场——新濠天地和澳门新濠锋。

Studio City Finance Limited通过旗下子公司开发及经营澳门特区综合博彩及娱乐度假村SCF。该公司的控股公司Studio City International Holdings Limited在纽约证券交易所上市，新濠博亚娱乐拥有约55%的股份。