穆迪：确认中信资源(01205.HK)“Ba2”公司家族评级，展望调整至“负面”

​久期财经讯，9月2日，穆迪确认中信资源控股有限公司(CITIC Resources Holdings Limited，简称“中信资源”，01205.HK)“Ba2”公司家族评级(CFR)。

与此同时，穆迪将评级展望从稳定调整为负面。

穆迪评级公司副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“负面展望反映出该公司短期借款大幅增加，导致杠杆率状况恶化。此外，未来支出需求以及公司债务削减计划仍存在不确定性。”

Wang补充道：“此次评级确认考虑了该公司现有业务持续产生的现金流、其不断增长的贸易业务相关风险相对较低，以及现金持有量的增加进一步增强了其流动性。”

评级理据

中信资源的CFR结合了其独立的信用状况，并上调了两个子级，以反映其母公司中国中信股份有限公司(CITIC Limited，简称“中信股份”，00267.HK，A3/稳定)在财务压力时期给予的强有力支持。

母公司支持所带来的两个子级的上调考虑了以下因素：(1)中信资源在中信股份内部作为海外自然资源收购与开发平台的角色，以及母公司对其的严格控制和监督;(2)若中信资源违约，集团将面临较高的声誉风险;(3)母公司支持的过往记录，这体现在 2015 至 2017 年行业低迷期间，母公司向该公司提供的 10.3 亿美元备用股东信贷额度和 5 亿美元股东贷款。

中信资源的独立信用状况反映出其：(1)在主要油田已确立的生产记录以及包括煤炭和铝在内的适度多元化的资产组合;(2)过去两年现金流和杠杆率的改善，流动性状况良好，且穆迪预计在该机构的基本油价假设下，该公司能够维持目前强劲的财务指标。

这些优势被公司的以下几点所抵消：(1)在石油勘探与生产(E&P)领域规模较小;(2)面临碳转型风险加剧以及大宗商品行业固有的波动性;(3)扩张计划带来的执行风险。

截至 2025 年 6 月，中信资源的报告债务增至 44 亿港元，较 2024 年底的 20 亿港元有所上升，这主要反映了短期借款的增加。与此同时，该公司同期的现金持有量也增加了大致相同的数额。

该公司短期债务的增加是由于计划为即将到来的资本支出提供资金以及偿还来年的债务。然而，鉴于债务增加的规模以及支出计划的不确定性，穆迪认为该公司目前的杠杆水平相对于其评级而言较弱。其母公司密切的监督以及强大的资金获取渠道提供了部分缓解因素。

从运营情况来看，该公司表现基本符合穆迪的预期。2025 年上半年，公司总收入飙升至 94 亿港元，较上年同期的 39 亿港元大幅增长。这一显著增长主要得益于石油贸易业务的扩张，尽管该业务的利润率较低，但其采取的是以背对背合同为主的低风险经营策略。

中信资源在中国、印度尼西亚和哈萨克斯坦的石油勘探和生产活动产生的现金流符合穆迪的预期，这有助于抵消其铝冶炼和煤炭业务在 2025 年上半年因大宗商品价格下跌和意外天气影响而造成的损失。

调整后的EBITDA和现金流生成情况与穆迪的预测相符。截至 2025 年 6 月的 前 12 个月里，调整后的 EBITDA 达到 10 亿港元，而穆迪此前对该年度的预期为 9.77 亿港元。

然而，该公司较高的债务削弱了其财务状况。截至 2025 年 6 月的前 12 个月里，经调整后的债务与EBITDA比率升至约 4.1 倍，而 2024 年为 1.5 倍。穆迪预计 2025 年的RCF与债务比率将降至 15%，低于 2024 年的 42%。

中信资源的流动性依然非常良好。截至 2025 年 6 月，该公司拥有 44 亿港元的现金及现金等价物，加上未来 12 个月预期的经营现金流，足以覆盖期间的短期债务、资本支出和股息支付。

该评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

该公司在化石燃料方面风险敞口较大，其其他大宗商品的生产涉及能源密集型加工。随着向可再生能源的转型，此类产品的需求将面临压力，这反映出该公司在碳转型方面的风险较高。

就社会风险而言，该公司面临政策可能变动的风险，这可能会影响其商品产品的供应链或市场准入，而这些产品可能需要跨境运输。随着时间的推移，人口变化和对清洁能源的更大推动也可能会减缓其产品的消费。

可能导致评级上调或下调的因素

负面展望反映出该公司杠杆率偏高以及其去杠杆化路径的不确定性。

鉴于展望为负面，评级上调的可能性不大。

如果中信资源能通过削减债务或提高盈利来展示出明确的去杠杆化计划，展望将调整至稳定。

如果出现以下情况，穆迪可能会下调评级：(1)该公司因大规模举债收购或资本支出，或其生产及储量规模缩减而导致信用状况恶化，杠杆率持续偏高;或者(2)中信股份降低其持股比例或对公司的支持力度。

表明存在评级下调压力的信用指标包括：RCF/债务比率持续低于 25%，或杠杆全周期比率持续低于 1.0 倍。

中信资源的 Ba2 公司家族评级比 B2 打分卡的结果高出三个子级，这反映了该公司保持稳定运营的良好记录以及出色的流动性状况，并且还因母公司支持而上调了两个子级。

中信资源是一家能源和自然资源投资控股公司，业务涉及铝冶炼、煤炭、商品进出口、铝土矿开采和氧化铝精炼。该公司还涉足石油的勘探、开发和生产。中信资源是其母公司中信股份的主要自然资源和能源业务分支。