扼住上游“绿色咽喉”：宏创控股如何将水电铝、再生铝打造成ESG时代的“新石油”？

众所周知，电解铝一直是“耗电大户”，行业长期面临节能降碳压力大的问题。回顾刚刚过去的2025年，电解铝行业政策延续了绿色降碳的主线，进一步压缩高耗能、高排放产能的生存空间。据观察，去年整体政策思路呈现出三大趋势：一是节能标准持续收紧，通过阶梯电价等市场化工具倒逼企业提升能效；二是碳交易市场不断扩张，将铝冶炼纳入碳市场核心覆盖范围，推动再生铝发展；三是提升清洁能源利用率，鼓励清洁能源富集地区发展低碳电解铝项目。

发展绿色铝的大趋势纵深演绎，置身其间，行业龙头公司又将在这一历史进程里扮演怎样的角色、发挥怎样的作用呢？笔者认为，重组后“改头换面”的宏创控股（002379.SZ），便可以视为是颇具代表性的观察样本。

宏创控股全资子公司宏拓实业主营氧化铝、电解铝和铝深加工业务，公司氧化铝年产能为1900万吨，电解铝年产能645.9万吨，是全球极大的电解铝生产企业之一，电解铝产能位列全国民营企业第一。作为行业龙头，宏创控股在引领行业绿色转型方面亦发挥了重要示范作用。数据显示，宏创控股山东电解铝产能497.1万吨，云南产能148.8万吨。为实现低碳发展，宏创控股规划逐步将山东电解铝产能向水电资源丰富的云南转移，2025年预计转移44.8万吨产能，2026、2027年计划分别转移24.1、83.1万吨产能。

绿色降碳作为电解铝行业高质量发展的重要目标之一，锚定这一核心主线宏创控股俨然已提前布局、纵深推进。接下来，伴随绿色铝产业潜力持续释放，宏创控股势必也会深度受益，在先发优势与规模优势的共同加持下，公司有望掌控绿色铝的全球定价权。

01 紧扣绿色转型趋势，引领行业高质量发展

电解铝固有的高能耗属性，决定了未来其若要适应人类社会对于绿色低碳发展的要求，势必需要持续淘汰落后产能，并向绿色电力生产模式转型。国内方面，早在2017年四部委便联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，要求电解铝产能长期控制在4500万吨，正式设定了电解铝产能天花板，此后行业新出台的政策重点便以产能升级、绿色降碳和高质量发展为主。

刚刚过去的2025年，有关产业政策更加精准，要求通过将铝冶炼与当前绿色环保类基础设施相结合，推动电解铝行业向低碳转型发展，为行业长期高质量发展奠定基础。

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中国并非孤例，欧盟于2021年7月提出碳关税（全称为“碳边境调节机制”，CBAM），2026年1月1日起欧盟碳关税正式进入“收费期”，钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢6类产品率先被纳入。根据有关媒体报道，这还只是开始，按欧盟委员会的方案，到2028年，CBAM覆盖范围预计将扩大至约180种钢铁和铝密集型下游产品。

海内外政策思路均明确指向发展绿色铝，在此背景下云南地区依托水电等清洁能源生产的电解铝产品自然将具备更强的竞争力。根据宏创控股的规划，至2027年末公司云南电解铝产能将增加至300.8万吨，这也意味着届时该地区产能占公司总产能的比重将接近五成。

值得一提的是，宏创控股引领行业高质量发展的举措并不局限于产能转移，而是一整套的“组合拳”。比如，针对电解铝生产过程中伴随的废水废气等污染物排放，宏创控股旗下宏拓实业聚焦节能减排的目标，积极通过技术创新与环保投入降低能耗和排放。又比如，宏创控股还采用了废铝生产再生铝循环利用产线，稳步推进再生铝应用，赋能升级“循环经济”。

02 兼顾社会效益与经济效益，绿色铝产业潜力待释

工业时代，石油有“液体黄金”的美誉；而近年来随着铝被加速应用于新能源汽车、新型电力等新兴领域，绿色铝有望成为电动智能化时代里完美契合ESG理念的“新石油”。

在笔者看来，宏创控股将产能有序转移至云南，这不仅是呼应了政策期待的举动，同时由于云南电价优势明显，转移还有望明显降低公司的电解铝成本，从而增厚宏创控股的利润。这里需要提及的一个背景知识是，电解铝作为高耗能行业，电力成本在总成本中的占比一直较高。而根据民生证券的数据，2023-2024年云南电价分别为0.38、0.4元，而同期山东电价均为0.51元，可见云南电价要明显低于山东火电价格。随着宏创控股将更多产能转移至电价更便宜的云南，公司的盈利潜力料将进一步释放。

另外，在将电解铝产能向云南转移过程中，山东原有产能的厂房和设备等难免会因停产引起固定资产减值。不过由于宏拓实业在2024年已制定2025-2027年的产能转移计划，这期间产能转移引起的减值基本已经在2024年提前充分计提，因此未来再因产能转移导致的资产减值影响预计将会控制在较小范围内。

考虑到欧洲碳配额已经开始实施，闻歌知意未来国内电解铝行业碳配额管控也会是大势所趋。此前，生态环境部于2024年9月发布的关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，将2024年定为电解铝行业碳排放的首个管控年度。往后看，在碳中和目标下，绿色铝的长期价值预计将随着时间的推移愈发凸显，绿色铝的成本优势有望进一步放大。

通过前瞻布局紧紧扣住行业绿色转型的时代大趋势，而锚定这一长期目标，宏创控股未来还将继续纵深推进绿色铝的发展。而这样的宏创控股，既呼应了政策期待，稳稳担起了社会效益，同时又兼顾了经济效益，未来有望持续受益于发展绿色铝带来的成本下降。以投资角度看，扼住上游“绿色咽喉”的宏创控股，确定性更强、发展后劲更足，因此大概也非常值得被给予更多的估值溢价。