盈利持续下滑 现金流大幅流出聚和材料冲刺“A+H”

1月14日，常州聚和新材料股份有限公司（以下简称“聚和材料”）向港交所递交上市申请，寻求“A+H”两地上市。这家于2022年12月在科创板上市的企业，如今计划借助中国香港资本市场继续其扩张故事。

据招股书，聚和材料是一家由研发驱动的先进材料公司，主营涵盖无机与有机材料的合成、配方设计、制造工艺、分析以及应用开发等业务。根据灼识咨询数据，截至2025年前三季度，聚和材料的光伏导电浆料销售收入在全球所有光伏导电浆料制造商中排名第一。

财务数据显示，聚和材料近年收入保持增长，但盈利能力却持续下滑。2023-2024年和2025年前三季度，该公司实现收入分别为102.3亿元、123.9亿元和106.07亿元，同期利润分别为4.41亿元、4.1亿元和2.34亿元。

值得注意的是，2025年前三季度聚和材料利润同比下滑超40%，呈现出“增收不增利”局面。聚和材料毛利率从2023年的9.2%持续下滑至2025年前三季度的6.5%。

聚和材料盈利能力下滑主要源于行业竞争加剧带来的价格压力。2025年前三季度，聚和材料光伏浆料销量同比下降8.32%，但平均售价上涨19.72%。

有业内人士分析称，销量下滑售价上涨可能是银价上涨带动的价格提升，而非真实需求增长。一旦银价进入下行周期，聚和材料营收可能面临双重压力。

从现金流方面看，2023-2024年以及2025年前三季度，聚和材料经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-26.73亿元、-8.99亿元和-34.58亿元，累计净流出高达70.32亿元。

为缓解流动性压力，聚和材料高度依赖外部融资。2025年前三季度融资现金流入为34.77亿元，借款余额两年内增长171.6%，资产负债率从2023年的34.4%大幅攀升至2025年三季度的58.5%。同时，聚和材料流动比率从2.7降至1.5，已跌破2.0的安全线，短期偿债能力显著弱化。

作为一家自称“研发驱动”的企业，聚和材料的研发投入却呈下降趋势。研发费用率由2023年的2.9%下降至2024年的2.5%，2025年前三季度进一步降至1.8%。

值得一提的是，赴港上市之前，聚和材料曾遭到重要股东减持。2025年12月15日，聚和材料披露股东权益变动情况，该公司原第二大股东陈耀民通过询价转让减持677.69万股股份，询价转让价格为45.81元/股，减持比例达到2.8%，受让方为包括上海丹寅投资管理中心（有限合伙）、财通基金、诺德基金、广发证券等在内的8家机构。