作者：沉默

来源：IPO参考（IPOCIA）

4月17日，安徽富印新材料股份有限公司（简称“富印新材”）北京证券交易所（简称“北交所”）IPO申请上会获通过。

富印新材的进击之路并非坦途。在与国际巨头3M的知识产权博弈以及紧迫的对赌协议压力下，富印新材究竟是名副其实的“突围者”，还是带伤闯关的“冒险家”？

2025年3月17日，富印新材在全国股转系统挂牌，同年5月20日调入创新层，正式开启北交所上市征程。2025年6月23日，该公司向北交所提交IPO申请并获受理，拟募资4.04亿元用于精密功能材料生产建设项目（一期）、研发中心建设项目、补充流动资金等。

然而，富印新材上市之路布满荆棘。

自2025年6月获受理以来，历经两轮问询、一次因财报更新导致的审核中止，叠加保荐团队过往战绩不佳、与3M商标侵权终审败诉、实控人对赌压力高悬等多重问题，让这场冲刺充满不确定性。

富印新材业绩承压

从业绩表现来看，富印新材呈现明显的“高开低走”态势，增长动能急剧衰减。

财务数据显示，2023年、2024年及2025年富印新材营业收入分别为5.35亿元、7.24亿元、7.59亿元，2024年同比增长35.20%，2025年同比增长4.83%；归属于母公司所有者的净利润分别为5800.62万元、8182.63万元、1.07亿元，2024年同比增长41.06%，2025年同比增长30.95%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5365.20万元、7972.54万元、9090.73万元。

值得关注的是，2023年、2024年及2025年，富印新材综合毛利率分别为34.49%、34.98%和34.88%，2024年同比微升0.49个百分点，2025年同比基本持平，整体呈现高位企稳但上行乏力的态势。

这一毛利率水平虽保持在较高区间，但与富印新材营收增速的放缓形成对照——2025年营收增速已从2024年的35.20%骤降至4.83%，增长动能明显减弱。

层层重叠的对赌条款压力

招股书披露，富印新材实际控制人徐兵/控股股东富印投资与深创投、安庆红土、王泉平、璟珅富材、璟珅鑫壹等多名投资人签署的投资协议曾存在股份回购条款，约定上市失败或未在约定时间内完成上市则自动恢复效力。

截至招股书签署日，上述附带恢复效力的特殊投资条款均已经彻底终止，且不附带自动恢复效力约定，但历史遗留的压力不容忽视。

招股书曾披露极端情况下的回购测算：如在投资者集中要求执行回购的极端情况下，假设本轮IPO上市进程受阻，累计至2026年4月19日、2026年6月30日、2026年12月31日，回购及业绩补偿涉及总金额分别可达2.48亿元、2.50亿元、3.39亿元。

徐兵除持有富印新材股份外，其他可执行资产远不足以覆盖上述债务，一旦触发回购，将直接导致富印新材控制权变更或股权被冻结，对富印新材的持续经营构成威胁。

与全球胶粘巨头3M商标侵权纠纷

富印新材与3M公司的商标侵权案纠缠多年，至今没有尘埃落定。

早在2016年，富印新材的子公司就曾推出一款名为“M33”的胶带。该产品在颜色、商标设计上均与3M旗下的“3M-AD”系列胶带高度相似，其“M33”标识经切割后极易被误认为“3M”，富印新材甚至在宣传中使用“3M替代品”等字样误导消费者。最终，东莞市中级人民法院裁定该产品侵犯3M商标权。

无独有偶，2022年3月，3M公司以上海富印、东莞富印及富印新材侵犯其驰名商标“VHB”为由，向上海市普陀区人民法院提起诉讼，指控其“FY-VHB”商标与“VHB”构成近似，易引发混淆。

2023年12月，法院作出一审判决，要求富印新材及其子公司立即停止生产、销售印有“FY-VHB”标识的产品，并赔偿3M公司经济损失及律师费共计515万元。

富印新材不服判决提起上诉。2025年7月31日，上海知识产权法院作出终审判决，驳回上诉，维持原判。

尽管富印新材已履行赔偿义务，但因3M公司认为其发布的公开声明不足以消除影响，于2025年10月向法院申请强制执行。

这一败诉对于富印新材的整体经营产生了重大影响，但是为了规避这一影响带来的负面评价，富印新材并未直接披露“FY-VHB”这一特定商标产品的具体营收金额或占比。

富印新材在IPO申报过程中，为了淡化上述商标侵权案对经营的不利影响，将涉案标识描述为“非核心商标”，并声称相关产品已于2021年10月停止生产销售。

然而，结合多方信息和监管问询的逻辑，我们可以通过以下几个维度来还原上述产品对富印新材业绩的真实贡献度。

首先，“FY-VHB”并非普通胶带，而是对标3M核心产品“VHB”（Very High Bond，高性能泡棉胶带）的高端功能性材料，利润率高、市场需求大。富印新材此前长期通过“对标3M”的策略，利用“FY-VHB”这一擦边球商标，以低价优势抢占市场。

其次，招股书显示，富印新材“精密功能泡棉”类产品的毛利率长期维持在45%-51%之间，远高于普通胶带。该产品广泛应用于智能手机、汽车电子等高端领域，是富印新材切入vivo、OPPO、华为等头部客户供应链的关键“敲门砖”。

最后，“FY-VHB”被法院判决禁售的时间点，与富印新材业绩增速的“断崖式”下跌高度吻合，侧面印证了该产品对营收的巨大贡献。

具体来讲，2024年（禁售前），富印新材营收增速高达35.19%，处于高速扩张期；2025年（禁售生效年），随着终审败诉和产品下架，营收增速骤降至4.88%，2026年一季度，富印新材预计营收出现-1.73%至4.41%的负增长或微增，扣非净利润也面临下滑风险。

由此看来，3M公司侵权案对富印新材带来的重大影响并不是空穴来风。

北交所当前审核环境是重专精成长、包容度高

北交所当前审核环境是重专精成长、轻历史瑕疵，包容度高。北交所定位是专精特新中小企业资本市场，审核导向和主板完全不同。优先扶持细分隐形冠军、国产替代企业，只要无造假、无重大违法、指标达标、风险披露充分，历史小瑕疵、经营短板均可放行。

当前，北交所审核的“指挥棒”已经从过去的侧重财务指标（如利润规模），全面转向了侧重创新成色与成长质量。创新是“硬通货”，这是当前北交所审核最显著的变化。审核不再单纯看企业是不是“赚钱机器”，而是看企业是否有“独门绝技”。

“专精特新”（专业化、精细化、特色化、新颖化）已从过去的加分项变成了现在的“入场券”。

2025年过会企业中，超过85%为国家级或省级专精特新企业，部分月份甚至实现了100%覆盖。拥有“专精特新”标签的企业，审核路径往往更顺畅、速度更快。

由此看来，即便富印新材有历史污点、经营短板、财务瑕疵，但无造假、无重大违法、诉讼结案、财务门槛全过、国产替代赛道稀缺、风险全部披露闭环，也能顺利过会。

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