扬腾创新IPO“双刃剑”：平台依赖成瘾库存“堰塞湖”高悬

作者：沉默

来源：IPO参考

4月22日，扬腾创新（福建）信息科技股份有限公司（以下简称“扬腾创新”）披露IPO辅导工作完成报告，首次公开发行股票并在创业板上市获深交所受理，辅导保荐机构为中金公司。

本次冲击上市，扬腾创新拟募集资金约为8.02亿元，将投资于新品开发及运营中心建设项目、数智化供应链及运营管理平台建设升级项目、品牌建设与渠道推广升级项目、智能仓储物流体系建设升级项目。

招股书显示，扬腾创新是一家专注于汽车后市场的创新型企业，致力于打造数智驱动的全球汽配品牌。该公司以数智化为内核，构建了集新品开发、供应链精细化管理、多渠道运营及品牌建设等多个环节为一体的汽配数字化产业链路，并通过跨境电商平台、自营独立站等多种渠道直接、高效触达全球消费者，向其提供以自有品牌“A-Premium”为代表的丰富、优质的汽车配件产品。

然而，在扬腾创新亮眼的业绩背后，近乎100%的境外收入占比、对亚马逊等巨头的深度依赖和高企的存货负担，都让这桩光鲜的故事充满了巨大的不确定性。

依靠电商平台的乘风之旅

据招股书，2023-2025年，扬腾创新营收分别为17.62亿元、32.71亿元、44.4亿元；归母净利润分别为1.11亿元、2.96亿元、3.71亿元。可见，2025年其营收同比增长35.72%，归母净利润同比增长25.16%。

2023-2025年，扬腾创新境外主营业务收入分别为17.62亿元、32.7亿元、44.38亿元，占主营业务收入比例分别为99.98%、99.98%、99.98%，其中美国地区主营业务收入占比分别为74.78%、78.59%、77.91%。

由此可见，在扬腾创新出海业务一路高歌猛进的同时，其面临的经营隐患也逐渐浮出水面。

招股书明确提到，近年来美国对中国出口汽配产品的关税多次调整，如果未来贸易壁垒进一步加码，扬腾创新将直接面临盈利能力大幅削减危机。扬腾创新对境外营收依赖度接近100%，单单美国市场就占据了70%以上的市场份额，其对于单一市场的依赖度过高，一旦发生“黑天鹅事件”企业就会遭受灭顶之灾。

不可否认，欧美万亿美元级的市场空间，具有更高的毛利结构和更规范的结算方式，正在成为国内工厂的第二条增长曲线。

但是面对中美关系走向的极其不确定性，把所有筹码押注于一个北美市场是不是一场豪赌？

更为重要的是，扬腾创新的销售阵地主要在线上。

根据招股说明书，扬腾创新主要通过亚马逊、eBay等境外第三方电商平台销售汽车配件产品，2023-2025年，通过第三方电商平台销售实现的收入金额分别为15.71亿元、27.41亿元、36.59亿元，占主营业务收入的比例高达89.17%、83.79%、82.42%。

其中，仅亚马逊一个平台就贡献扬腾创新66%的收入。扬腾创新旗下品牌A-Premium店铺稳居亚马逊汽车配件垂直品类第一。

从费用来看，2025年，扬腾创新的销售费用高达12.02亿元，其中“销售平台费”（即给电商平台的佣金）和“广告流量推广费”是绝对大头，当年平台佣金及交易杂费就高达6.1亿元，广告流量推广费也投入了1.7亿元。

显然，这又是“把鸡蛋放在一个篮子里”的模式，扬腾创新的经营很大程度上取决于与亚马逊等电商平台的合作关系。这种模式下，如果平台调整流量分配逻辑、提高佣金比例，或者因合规问题对账号进行封禁，将影响扬腾创新的销售链条。

扬腾创新搭乘亚马逊、eBay等外部电商平台的快车使得自己的业务呈指数级扩张，从电商驱动的长尾市场切入，主攻DIY用户和价格敏感群体，聚焦非核心安全件，在极短的时间内取得较大成绩。

这一市场过去由低端白牌占据，而扬腾创新通过稳定的质量和规范化的品牌运营，在“价格与质量”的平衡点上建立了性价比口碑。

但是，仅仅依赖线上平台的流量推广打造低端化客户群体并不是长久之计，一家企业，特别是一家靠出海为生的企业，绝不可以把生存权力交给某个流量平台，因为对方一旦采取制裁措施，其带来的灾难将是毁灭性的。

库存高企的内生顽疾

如果说市场单一化是外部风险，那么存货高企则是扬腾创新内生性的“顽疾”。

招股说明书显示，报告期内，扬腾创新存货账面价值一路从6.61亿元飙升至13.81亿元，占资产总额的比例常年维持在40%以上。更值得警惕的是存货跌价，2023年扬腾创新存货跌价损失为1215.12万元，到了2025年，这一数字急剧扩大至5447.97万元。

这种“重资产”模式正在严重侵蚀扬腾创新的“造血”能力。表面上看，扬腾创新2025年净利润高达3.71亿元，同比增长约25%。但翻开现金流量表可以看到，扬腾创新2025年经营活动产生的现金流量净额为1.38亿元，远低于净利润的数额，净现比大约为0.37。

另外，2023年末、2024年末、2025年末，扬腾创新存货账面价值分别为6.61亿元、11.93亿元、13.81亿元，占总资产比例均在40%以上。

在大多数跨境卖家还在做“轻资产”倒买倒卖时，扬腾创新利用腾讯、高瓴等顶级资本的加持，大力投入海外仓储、自研数字化系统和海量SKU（在售SKU达17.21万个）。

扬腾创新这种“重资产”模式构建较高的竞争壁垒，让后来者难以轻易复制。

但面对17.21万个在售SKU，一旦对市场流行趋势研判失误，或者因物流、战争等因素导致清关延迟，海量的积压库存将面临跌价减值的风险，对经营业绩造成不利影响。

这种“纸面富贵”一旦遇到销售停滞，巨额的存货跌价准备将直接吞噬利润。

依赖流量作为企业内生动力的可持续性

过去国内市场的钱，主要被“信息差”赚走——谁掌握渠道、谁掌握客户关系，谁赚钱。但扬腾创新在用数据、流量、品牌这三个长期资产，消解掉原来的信息差，这是它的制胜法宝。

未来5年，没有数据、流量、品牌任一长期资产的玩家都会沦为价格通道，议价权归零。在未来的企业发展中如果不懂流量、不在乎流量或者走在流量的后面终将被流量所淘汰，也被市场所淘汰。

如果说一个企业赖以生存的核心生命力仅仅是流量，那必然是一条不归路，就像是一辆高速猛进但却没有发动机的汽车，终有一天会停下脚步。

扬腾创新看似在亚马逊上占据头部位置，但实际上更像是在为平台“打工”。扬腾创新的模式在跨境电商爆发的红利期，确实能通过资本助推、重资产铺货和强营销迅速做大营收规模。但这种模式缺乏真正的核心壁垒（如技术研发或品牌绝对忠诚度）。

当流量成本越来越高、平台规则越来越严、且面临单一市场的地缘政治风险时，这种依赖外部输血的“走钢丝”模式，其长期可持续性将面临极大的考验。如果未来无法有效提升品牌溢价、降低获客成本并改善存货周转，其高增长故事很难持续讲下去。

扬腾创新的商业模式在短期内极具爆发力，但长期来看是一把极其锋利的“双刃剑”。