融资50亿，亏损22亿：长光卫星、垣信们何时才能不靠“输血”活下来？

作者：小鱼儿

上周我们聊了民营火箭的IPO竞速，蓝箭航天、中科宇航、天兵科技们还在为上天的“入场券”打得头破血流。这周换个视角——卫星赛道的真实现状如何？

如果说火箭是“送快递的”，卫星就是“快递本身”。火箭飞一次是一次性收入，卫星在天上飞几年，理论上可以持续产生数据、持续变现。听起来更美，但现实是：卫星造得越多，亏得越惨。

相关数据统计，16家冲刺IPO的商业航天企业中，卫星研发4家、卫星互联网7家，合计占比近七成。

其中长光卫星、微纳星空、银河航天、天仪空间等代表企业的IPO进度、业务开展等方面也是持续备受关注。

当星辰大海撞上财务报表，卫星赛道的IPO之路比火箭更难还是更容易？

“造星”生意：造得越多 亏得越惨？

随着商业航天的发展，卫星产业链逐渐成熟。当前，卫星产业链可以大致分为三段：上游造卫星，中游组星座，下游卖数据/卖服务。不过各家的商业模式、盈利周期、资本密度各不相同。

长光卫星是国内商业遥感卫星的“老大哥”——公开资料显示，其2014年成立，依托长春光机所的光学技术底蕴，“吉林一号”组网卫星增至144颗；2026年6月15日借助中科宇航力箭一号遥十四运载火箭，成功将8颗卫星送入预定轨道。

然而，尽管卫星单颗制造成本已经降得很低，长光卫星仍面临巨额亏损。据格隆汇报道，2019年至2022年上半年，长光卫星累计亏损超12亿元，形成“卫星发得越多，亏得越惨”的循环。

值得关注的是，2022年底长光卫星申报科创板，原计划募资26.83亿元，但却在亏损、重资产等多重因素的影响下，2024年底该公司主动撤回申请。

时隔一年多，2026年1月重启IPO，伴随着政策的东风，公司也同时完成管理层“新老交替”，其创始人宣明辞任，70后张雷接棒，被业界认为是向商业化重心的进一步倾斜。

好在刚刚补充弹药，据公众号“吉林一号”，该公司近日完成近50亿元股权融资，但随着卫星星座持续扩容带来的巨额投入，其盈利拐点何时到来仍是未知数。

微纳星空是2026年卫星赛道中“最戏剧性”的案例。该公司先后完成17轮融资，研发首颗由民企研制的0.5m分辨率遥感卫星，2026年5月11日其科创板IPO获上交所受理，拟募资50亿元，5月25日进入问询。

然而就在IPO审核的关键节点，军队采购网5月26日发布公告称，微纳星空在参加某采购活动中，“涉嫌存在违规失信行为”，暂停事由为“围标串标”。

随后，此事引发业内广泛关注。要知道，在微纳星空的收入结构中，军采收入占比超75%，前五大客户的销售金额占比92.33%，暂停军采意味着目前切断公司新增订单的通道来源，这对2025年亏损1.81亿元的微纳星空来说，无疑是雪上加霜。

值得玩味儿的是，内部股东在IPO前夕的减持动作也并没有给市场传递太多信心。2026年1月，公司实控人高恩宇通过股权转让的形式套现约1964万元。

更为关键的是，如果IPO不成功，创始股东的对赌回购义务立即恢复，这意味着，上市不仅是“发展需要”，更是“生存需要”，至于能否顺利通过审核仍需且行且看。

与长光卫星、微纳星空的“大而全”不同，天仪空间走的是“小而美”路线。这家被誉为“航天界拼多多”聚焦轻小型商业SAR（合成孔径雷达）遥感卫星，填补我国商业SAR卫星空白。

2026年2月该公司启动IPO辅导，累计完成13亿元融资，发射38颗卫星。

但天仪空间也坦言，当前整体处于推广阶段，商业市场有待放量，卫星的高成本仍是制约下游市场进一步发展的关键因素。

具有SAR赛道先发优势的天仪空间能否在商业航天“概念狂欢”阶段，转向“估值落地”的资本市场中成功突围，仍需时间检验。

卫星赛道，故事好听，钱难赚？

银河航天是卫星赛道中“最会讲故事”的企业之一，创始人徐鸣，曾任猎豹移动CTO，2014年带领猎豹登陆纽交所。2018年创办银河航天，8年完成8轮融资，估值从几十亿飙升至320亿元。

但高估值背后盈利仍是问号。商业航天属于典型的长周期、重投入行业，全球范围内除SpaceX外，鲜有民营卫星公司实现稳定盈利。

银河航天联合创始人刘畅也曾形容，中国商业航天与SpaceX的差距，“相当于人家都造出超跑了，我们才会做四个轮子的马车”。

尽管政策利好与市场需求双轮驱动下，但于银河航天来说，能否成为A股“民营卫星第一股”，仍需资本市场检验。

同样，处于亏损中的垣信卫星也备受关注的圈内企业之一。该公司是“G60千帆星座”的唯一建设和运营主体，2024年A轮融资67亿元创卫星行业纪录。

值得一提的是，垣信卫星近期启动新一轮融资，募集资金主要用于卫星星座工程建设、技术研发、市场开拓以及公司日常运营支出等。但前期卫星互联网投入大，垣信卫星仍然处于持续亏损的态势。增资披露信息显示，公司2023年至2025年以及2026年第一季度的营收分别为4.93万元、115.09万元、18.87万元、0万元；净亏损分别为4.89亿元、8.11亿元、8.90亿元、1.03亿元，三年累计亏损超22亿元。

不过，在资产总额方面，垣信卫星从2023年的62.94亿元增长至2025年的101.97亿元，2026年第一季度末达到102.49亿元。

再就是，专注于低轨星座系统的构建的时空道宇。该公司是吉利旗下的卫星公司，CEO王洋为80后博士，职业生涯起步于华为，曾供职于中国科学院微小卫星创新研究院。

星座建设方面，时空道宇2025年9月完成64星组网，2026年6月发布全球首个低轨通信星座全栈开源生态，现场签约破亿元。

但星座建设的背后是持续投入的成本。业内人士认为，虽然时空道宇的财务状况并未公开披露，但从行业共性来看，累计亏损规模大概率不会小。

事实上，早在2020年12月，王洋在接受财联社采访时曾表示，“前期研发投入非常高，已近10个亿研发投入，所以整体盈利尚未实现。”

此外，据多家媒体报道，业内人士透露，时空道宇计划于2026年底冲刺IPO，有望成为低轨卫星星座领域首家国内上市企业。

虽然王洋提出，时空道宇增长逻辑正从“项目制交付”转向“持续服务收入模型”，但在规模化收入真正覆盖前期巨额投入之前，时空道宇仍需思考“何时能真正赚到钱”这一问题。

国星宇航是卫星赛道中“最执着”的IPO选手。2025年1月、2025年8月两次递表港交所失效后，2026年5月14日第三次递表，冲刺“太空AI第一股”。

不可否认，其技术叙事上确实很有吸引力，阿里千问大模型在轨部署。据报道，国星宇航自主开发了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和18颗AI智算卫星。

然而，2026年1月，载有两颗实验卫星的火箭因火箭技术问题发射失败，导致损失一颗将出售予客户的3D打印实验卫星及一颗内部研发测试卫星。随后，国星宇航已与客户达成补充协议，重新为客户研制一颗卫星。

同样，与上述企业类似，国星宇航也处于持续亏损、持续投入的状态。财务数据显示，国星宇航2023年至2025年，营收分别为5.08亿元、5.53亿元、7.03亿元；净亏损分别为1.39亿元、1.77亿元、2.56亿元，3年累计亏损超5亿元。

更为关键的是，财务数据之外，国星宇航还面临客户集中度较高的风险，经营稳定性或存在一定隐忧。2023年至2025年，来自前五大客户的收入占比分别为56.1%、77.5%和78.0%，呈逐年上升趋势。

国星宇航此番三冲港股，手握大单与115亿估值的“太空AI”故事固然诱人，但持续亏损、客户集中度等方面，仍是悬在其头顶上的达摩克利斯之剑。

卫星赛道的“下半场”

2026年，中国卫星赛道正从“技术验证”迈向“商业闭环”的关键节点。

往前看，政策开闸、资本涌入。上交所“9号指引”打开科创板大门，长光卫星重启IPO、微纳星空进入问询、银河航天辅导备案，资本市场都在用真金白银押注这个赛道，试图从这一赛道分一杯羹。

但是往后看呢，盈利模型尚未验证、合规风险如影随形。如长光卫星、微纳星空等企业亏损巨大，可以说是，“造星”生意造得越多，亏得越惨，显然，当前这一赛道还没有迎来拐点。

对于长光卫星、微纳星空、银河航天们而言，上市只是起点，而非终点。真正的考验在于，上市之后，如何向资本市场证明“我能持续赚钱”；星座组网之后，如何向客户证明“我的数据比别人好用”。

卫星的征途从来不是一条直线。有的企业会在合规审查中折戟，有的企业会在商业化落地中掉队，有人会在国际竞争中被碾压，但也会有企业最终把“天上的星星”变成“财务报表上的数字”。

星辰大海依旧遥远，但卫星赛道的“下半场”，已经比“上半场”更残酷。

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