“中保”观察|中邮保险“将帅”齐调整！频频发债增资为哪般？

作为银邮渠道的头部险企，中邮保险最近比较忙，一方面在忙发债增资，另一方面在忙人事布局。

7月10日，中邮保险对外披露，根据第四届董事会第二十七次会议决议，自2026年6月26日起，杨立国担任中邮保险临时负责人，李学军自同日起不再担任中邮保险总经理职务。事实上，自今年6月起李学军被任命为中邮保险党委书记，并推荐为董事长人选。

在此期间，中邮保险正在忙另外一件事，就是再次启动发债增资。7月2日，中邮保险官网更新消息称，6月26日中邮保险召开2026年第一次临时股东会，这次大会上中邮保险全部股东审议通过了《关于<资本补充债券募集方案>的议案》。需要注意的是，今年3月份，中邮保险刚获监管批准发行规模不超过12亿元的无固定期限资本债券，且在此之前，中邮保险已连续多次发行相关债券，2025年还进行了40亿元的大额增资。

实事上，近年来，随着“偿二代”二期的实施落地，以及新会计准则全面切换等，对资本金要求越来越高，不少险企通过各种渠道纷纷“补血”。单就今年上半年，有数据显示，保险行业新发行16只债券共计320.7亿元，有5家险企在中保协官网发布增资信息，总额为43.26亿元，险企密集“补血”模式持续推进。

对于中邮保险而言，发债节奏明显快于大部分险企。如此密集“补血”的背后，有着怎样的原因？在业务快速发展的背景下，中邮保险还有哪些问题要应对？

接连“补血”历程

近年来的中邮保险接连“补血”，不仅有大额增资，还有连续发债。

具体来看，今年3月份，经北京金融监管局批复同意，中邮保险在全国银行间债券市场公开发行无固定期限资本债券，发行规模不超过12亿元（含12亿元）。2025年，中邮保险在11月份发行了12.7亿元无固定期限资本债券，紧接着在2025年12月，中邮保险又发行了28.3亿元无固定期限资本债券。更早之前，2024年12月10日，中邮保险发行无固定期限资本债券，发行额为9亿元，发行价格为100元，票面利率为2.20%。

从发债看，2024年至今，中邮保险已发行无固定期限资本债券62亿元。不仅如此，在发债过程中，中邮保险也在努力通过股东增资来强化资本实力。

2025年6月，经金融监管总局同意，中邮保险增加注册资本39.8亿元，增资后，中邮保险注册资本由286.63亿元变更为326.43亿元，这也成为中邮保险引入外资股东友邦后的首次增资。

两年之内，资本补充达百亿，这样高密度的直接或间接补充资本的节奏是多数险企所难以企及的。

据统计，从2012年至2021年，十年时间内中邮保险经历了7轮股东的大手笔增资，尤其是在2017年到2019年的三年时间里，中邮保险分别进行了20亿元、50亿元及65亿元的增资，直接提升了中邮保险的资本实力，令中邮保险注册资本提升至210亿元，远远超越当时的中小险企。2022年，中邮保险又通过引入友邦实现增资120亿元，并将注册资本推高至286.63亿元。

目前的中邮保险，注册资本已达326.43亿元，仅次于瑞众人寿、平安人寿、中汇人寿等险企。

业务快速增长

不可否认，资本金及附属资本是业务发展的前提，而快速发展的业务规模又需要更多的资本支持。近年来，中邮保险持续在调整结束和业务增长方面发力。

具体来看，2022年至2025年，中邮保险保险业务收入分别为914.3亿元、1098.7亿元、1349.4亿元、1591.7亿元，同比增速分别为0.6%、20.2%、22.8%、18%，2026年一季度，其保险业务收入为899.04亿元，同比增长12.2%。

很明显，在寿险业深度转型的大环境下，中邮保险能取得两位数的业务增长实属不易，且快速站上千亿保费规模平台，这样的发展势头也令绝大多数险企艳羡不已。分析成绩单的背后，离不开中邮保险所采取的业务模式。

据悉，依托邮政银行全国网点优势，银保渠道成为中邮保险决胜的利器。以2025年为例，中邮保险的银保渠道保险业务收入为1539.75亿元，占比达96.7%。不过，高度依赖单一渠道会导致其议价能力受限，受银保渠道“报行合一”监管政策影响也较为明显。2025年，中邮保险营业总支出为257.53亿元，较2024年增加了56.5亿元，其中，保险服务费用的快速增长是主因。2025年，其保险服务费用为70.09亿元，较2024年增加了41.53亿元。

除费用方面增加外，产品方面，中邮保险过去高度依赖银保渠道销售增额终身寿险等固定收益类产品，这类产品负债端成本刚性，对核心资本要求更高。据业内人士分析，随着业务规模扩大，长期缴费保单形成的存量负债盘子不断增大，准备金计提、资产负债匹配等要求持续占用资本，就会出现“保费越涨、资本越紧”的增长反噬现象。

再加上近年来的低利率环境，资产端的波动，新会计准则的实施，也会直接“占用”实际资本，加剧资本的吃紧。

由于资产端变数较大，负债端费用支出增加，造成“增收不增利”，2025年中邮保险净利润为83.47亿元，同比下降9%；2026年一季度末，中邮保险净利润为12.45亿元，同比下降20.5%。另一方面，偿付能力压力明显加大。截至2026年一季度末，中邮保险核心偿付能力充足率96.98%，综合偿付能力充足率129.7%，虽然满足监管最低要求，但正在逼近红线。

探究增资缘由

偿付能力持续下探的背后，是实际资本在不断缩水。据公司偿付能力报告，实际资本从2024年末的841.81亿元降至2026年一季度的619.91亿元，15个月净减超过220亿元，降幅逾26%。公司一边“补血”，一边“失血”，资本层面的家底以每个季度数十亿元的速度持续缩减。

“补血”力度与偿付能力走势之间的反差，需要从资金去向找答案。最直接的原因是，补进来的钱还没捂热，就又出去了。121亿增资中，有100亿被两笔到期的资本补充债券吃掉了。例如，2025年12月26日赎回60亿元，2026年3月24日赎回40亿元。这两笔分别是2020年和2021年发行的历史债务，到期必须全额兑付。也就是说，绝大部分属于被用来偿还旧账，真正留在公司体内充当新增资本的部分较为有限，无法缓解的资本饥渴。

除了刚性赎回之外，更深层的消耗来自会计准则与利率环境的变化。中邮保险在偿付能力报告中将资本下滑归因于“750曲线下行”。这是评估保险合同负债所使用的一条折现率基准，即750天移动平均国债收益率。曲线越低，保单未来盈余的折现值越小，实际资本就越少。据偿付能力报告，2025年四季度仅“其他调整项目”一项就涉及41.71亿元。事实上，低利率环境下，“750曲线下行”是整个寿险行业面临的共性压力，并非中邮保险一家承受压力。

不过，“750曲线下行”只是行业共性，真正把问题放大成个体困局的，是中邮保险的投资取向和投资表现。2025年，中邮保险总投资收益率为3.4%，综合投资收益率0.74%，均明显低于行业均值。

收益率上的落后只是表象，更值得一提的是在市场环境下的错配。中邮保险投资相对来说较为保守，权益占比10.9%，66.7%压在长久期AAA级债券上。2025年A股结构性牛市，上证指数全年涨18.41%、创业板指飙升49.57%，中邮保险因权益过低错过这轮行情；同期债市走熊，长久期债券市价下跌，债券浮亏141.8亿元。LensAI研究发现，中邮保险的投资利润依存度高达256%，公司利润几乎全部依赖投资端，而承保端按完整口径计算，即含承保财务损失，年度亏损约125亿元。投资收益跑输行业，利率下行对资本的侵蚀就被成倍放大，公司无法依靠自身经营利润补充资本，只能持续依赖外部援驰。

中邮保险在2026年一季度偿付能力报告中提到，今年3月份，中邮保险赎回2021年3月22日发行的资本补充债券“2021 年资本补充债券（第一期）”，债券本金40亿元。经评估，该事项降低公司当季度综合偿付能力充足率8.4个百分点。

新掌门的新思路

当前保险业已步入深度转型期，单纯依靠资本增加及渠道优势的增长模式难以持续。对于中邮保险来讲，或要找到一种内生动力，从规模扩张走向价值成长。

今年年初，中邮保险原董事长韩广岳因年龄原因辞任，总经理李学军接棒；4月李学军获批任中邮资管董事长，6月中旬被任命党委书记，并推荐为董事长人选。李学军成为中邮保险成立以来的首位“非邮政系”出身的掌门人，这或许能进一步推动中邮保险的转型发展。

此次上任的临时负责人杨立国，曾经从事战略、财务、资金运用等方面工作。资料显示，杨立国毕业于中国人民大学工商管理专业，取得工商管理硕士学位。2014年7月起，先后任中国邮政集团公司财务部资本运营处处长、战略规划部（法律事务部）资本运营处处长，2015年10月挂职任中国邮政集团公司廊坊市分公司副总经理，2021年8月任中国邮政集团有限公司战略规划部（法律事务部）副总经理。2023年10月，杨立国先进入中邮保险党委班子，出任党委委员，2024年2月任中邮保险党委委员、副总经理，2024年5月起任中邮保险党委委员、董事、副总经理。

在今年4月份中邮保险举行的2026年媒体开放日上，李学军指出经过近年来的深度调整与重塑，保险业正在告别规模高速扩张的旧时代，迈入以高质量发展为核心的全新周期，这是发展理念、经营逻辑、竞争格局的根本性重塑，中邮保险将重点做好深化普惠保险特色发展、推进多元生态业务协同、加快数智创新赋能三件大事，持续做好金融“五篇大文章”。

同时，李学军阐述了中邮保险“十五五”发展蓝图，即紧紧锚定最值得信赖的一流保险公司，坚定不移走创新引领、价值驱动、稳健发展的高质量发展之路，实现规模稳步增长、价值持续凸显、风险总体可控、特色更加鲜明，重点做好深化普惠保险特色发展、推进多元生态业务协同、加快数智创新赋能三件大事，持续做好金融“五篇大文章”，努力成为客户信赖、社会认可、股东满意、员工自豪的一流保险公司。

李学军表示，中邮保险将持续落实“七六五五”一流险企战略体系，坚守“稳慎、长期、价值”三大主义，坚持“三轻一重”策略。

具体来看，如依托邮政遍布城乡的触达能力，聚焦商业养老、医疗重疾、普惠保障、长期护理四大民生关键领域，推进“自营+代管”模式迭代升级，加快构建“保险+健康+医疗+养老”一体化布局，做优“YOU享岁悦”康养服务品牌；大力发展商保年金，以中邮健康驿站为载体，创新场景化、生活化、亲民化产品服务；大力发展浮动收益、功能保障业务，拓宽多元化利润来源，夯实内生资本积累，资产端在严控风险、稳健收益的前提下优化资产结构，增厚配置盘资产底仓，提升交易盘资产交易强度等。

如果，真正实现“拓宽多元化利润来源，夯实内生资本积累”，或许中邮保险的“七六五五”战略规划完成了一大半。