作者 | 李新

编辑 | 陈肖冉

新增长极正在成型

8月5日，百济神州（688235.SH；6160.HK）披露2026年半年度主要财务数据公告，营业总收入222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%；扣非净利润29.18亿元，同比增长1017.6%。

图片来源：百济神州公告

百济神州当日大涨7.12%，报收280.60元，总市值攀升至4325.22亿元。在创新药行业整体承压的背景下，这份高增长的成绩单究竟成色几何？

数据亮眼，盈利兑现

净利润增速远超营收增速，核心在于经营杠杆的充分释放。

2026年上半年，百济神州的产品收入217.97亿元，同比增长25.6%，占总营收98%。三大支柱产品齐头并进：百悦泽®全球销售额同比增长28.7%至161.27亿元，百泽安®同比增长12.9%至29.84亿元，安进授权产品同比增长19.6%至20.65亿元。

收入端的增长直接传导至利润端。剔除股份支付、折旧摊销等非现金项目影响后，2026年上半年，百济神州经调整营业利润65.08亿元，同比增长101.9%，经调整净利润58.63亿元，同比增长127.0%。

单看第二季度，百济神州产品收入同比增长29%至16.80亿美元，其中百悦泽®单季全球销售额同比增长31%至12亿美元，超7成收入由美国市场贡献。

产品收入拉动下，单季度GAAP净利润同比增长151%至2.37亿美元，GAAP毛利率同比增长3个百分点至90%，主要得益于百悦泽®全球销售占比提升，以及百悦泽®和百泽安®受益于生产效率提升带来的成本优化。

现金流印证了这一点，2026年第二季度自由现金流达4.35亿美元，同比增长98%，持续大规模投入的阶段正在逐步收窄。

基于此，百济神州同步上调美元口径，2026全年总收入指引至66亿-68亿美元，GAAP经营利润上调至10亿-11亿美元。

产品为王，管线接力

营收占比超7成的百悦泽®，是本轮业绩增长的核心驱动力。

这款BTK抑制剂已在全球70多个市场获批，是全球获批适应症覆盖较广的BTK抑制剂。其中美国市场是核心增长引擎，上半年美国销售额113.90亿元，同比增长27.2%。

不过，增速放缓的信号已现。2026年上半年，百悦泽®全球销售同比增速为28.7%，较2024年同期的122%、2025年同期的56.2%持续下行。单一产品占比过高，始终是百济神州面临的结构性挑战。

再看第二款核心产品百泽安®，2026年上半年全球销售额同比增长12.9%，增速相对温和，且营收占比仅占1成左右。PD-1赛道竞争激烈，百泽安在中国市场虽保持领先，海外放量仍需时间。

新增长极正在成型。BCL-2抑制剂百悦达®已于2026年1月在中国获批、5月获FDA加速批准。

百悦泽®用于MCL成人患者一线治疗的上市申请预计2026年下半年递交；百泽安®联合百赫安®与化疗用于HER2阳性胃食管腺癌的上市申请已获FDA优先审评、中国NMPA受理，预计分别于2026年下半年、2027年上半年取得监管决定。

实体瘤管线方面，CDK4选择性抑制剂BGB-43395已经启动联合来曲唑用于HR阳性、HER2阴性乳腺癌一线治疗的Ⅲ期临床试验。

增速放缓，暗流仍在

百济神州的业绩增长恰逢中国创新药出海的历史性窗口。

国家药监局数据，2026年上半年，中国创新药对外授权共达成81笔合作，交易规模约1100亿美元（包含首付款、临床及销售里程碑全部潜在对价），约为2025年全年的80%。全球医药交易TOP10中，中国企业占据8席，A股生物医药公司整体盈利能力显著提升。

行业暗潮涌动，百济神州作为少数已在美国、欧洲、中国建立成熟商业化团队的企业，全球化能力是其核心壁垒。

但先发优势并非高枕无忧。百悦泽®增速持续放缓，新产品接力存在不确定性。

百济神州预计2026年研发费用、销售及管理费用合计将介于333亿至348亿元之间，高额投入能否持续转化为收入增长，仍需时间验证。

生物医药行业研发、商业化存在多重不确定性，全球竞争格局和政策环境变化都可能影响业绩预期。

截至8月5日收盘，百济神州TTM市盈率处于较高水平，A股约137倍，H股约76.2倍。

机构预测，2026年百济神州归母净利润均值44.01亿元-45.53亿元，当前市值已部分反映市场对短期业绩的乐观预期。

对于投资者而言，百济神州的全球化故事刚刚进入下半场，而真正的考验，在于能否打破“单产品依赖”，构建多曲线增长的新格局。

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