电解液产能过剩警报下石大胜华为何选择“逆行”？

作者：Sogear

8月3日晚间，石大胜华（603026.SH）连发三则公告，宣布同步投资建设液态锂盐、电解液及添加剂三大项目，总投资额约为28.05亿元。这是石大胜华10亿元定增落地后的又一次大规模扩产。三个项目从上游液态锂盐到中游添加剂再到下游电解液，形成完整的垂直一体化产业链。

值得注意的是，就在此前不久，同业龙头天赐材料（002709.SZ）宣布终止超26亿元的电解液项目，多氟多（002407.SZ）也将关键电解液材料项目延期一年。一进两退之间，石大胜华的逆势之举究竟是精准抄底，还是一场刺激的豪赌？

28亿元全产业链扩产 业绩复苏难掩资金隐忧

石大胜华前身为中国石油大学校属企业，2015年上市，后逐步向电解液材料供应商转型，目前已形成溶剂、溶质、添加剂全产业链布局。2023年，青岛西海岸新区国有资产管理局正式入主。

根据公告，投资规模最大的是23万吨/年液态锂盐项目，报批投资为17.97亿元，建设周期为24个月，建成后将形成DMC液态锂盐15万吨/年、EMC液态锂盐8万吨/年的产能，预计年产值为60.86亿元。

20万吨/年电解液项目由石大胜华全资子公司东营胜华利达化工科技有限公司投资建设，总投资为7.22亿元，建设周期为12个月。

1.2万吨/年添加剂项目由石大胜华全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司实施，总投资为2.86亿元。

三项稳产后年产值预计达134.91亿元。

石大胜华在公告中表示，投建以上项目可充分发挥原料一体化配套优势，具备较强抗风险能力和市场竞争能力。

石大胜华扩产的底气来自业绩复苏。2022年至2024年，石大胜华归母净利润从8.91亿元骤降至0.16亿元。进入2026年，受益于市场需求复苏、产品价格上涨，石大胜华一季度归母净利润达2.82亿元，同比扭亏为盈；预计上半年归母净利润为4.10亿元至4.70亿元。

在客户层面，石大胜华与宁德时代的深度绑定提供需求确定性。2025年3月，石大胜华控股子公司胜华连江与宁德时代签订协议，约定2025年12月31日前宁德时代采购电解液预计10万吨。2025年报显示，石大胜华对宁德时代销量较2024年增长139.7%。目前，石大胜华在全球碳酸酯高端溶剂市场份额已超过40%。

不过，28亿元全部为自筹资金。截至2026年一季度末，石大胜华资产负债率达55.03%，经营活动现金流净额为-9亿元，货币资金为9.39亿元，有息负债为48.53亿元。2025年完成的9.82亿元定增距扩产需求仍有较大缺口，石大胜华必须在银行信贷、经营性现金流和资本市场之间辗转腾挪。

“宁王”大单 是底气还是枷锁？

“宁王”大单的成色需要仔细审视。

石大胜华在公告中明确标注，该协议为框架性协议，“实际以协议执行情况为准，存在一定的不确定性”。具体产品的规格、价格、数量均需以双方书面确认的订单为准。10万吨是“需求预计”，而非刚性合同。

协议有效期至2025年12月31日，如今2026年已过半，协议已到期，截至目前尚无公开信息显示双方已续签。公告称期满后“若双方无异议，则可另行续签书面协议”。但宁德时代是否续签、以何种条件续签，仍是未知数。

更深层的风险在于客户集中度。电解液作为配方型产品同质化竞争激烈。一旦宁德时代调整采购策略或引入二供、三供，石大胜华的产能消化将面临巨大压力。这种高度依赖单一客户的格局，上行周期是增长引擎，一旦需求波动或客户转向便可能成为业绩的沉重包袱。

石大胜华在扩产公告中坦承风险，称产品投放后可能引发供求关系变化、价格下行，存在盈利不及预期的风险。当23万吨液态锂盐和20万吨电解液在12-24个月后集中投放，供给冲击可能迅速拉低产品价格，届时即便有宁德时代订单托底，毛利率也将承压。

宁德时代的订单给了石大胜华扩产的勇气，但这份勇气能支撑多久取决于订单能否续签、客户能否多元化、以及新增产能能否在“价格战”中守住利润底线。

产能过剩警报未解除 龙头集体“踩刹车”

据隆众资讯统计，截至目前国内电解液产能已达579.5万吨/年，预计年内产量仅270万吨至300万吨，行业平均产能利用率不足35%。全行业规划总产能已超800万吨，足以覆盖未来数年的市场需求。

而在行业内，天赐材料7月3日发布公告终止总投资26.54亿元的南通项目，项目历经近5年筹划，在建工程余额仅为936.13万元。终止的理由很直白：天赐材料在江苏溧阳已具备20万吨产能，紧邻核心客户，“相较在南通新建产线资本开支更低”。同时将剩余募集资金转投福鼎“改扩建”项目，从“新建”到“改扩建”的切换，折射出天赐材料从规模扩张转向效率优先的战略转型。

多氟多7月9日宣布将“年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目”达到预定可使用状态的时间由2026年11月30日延期至2027年11月30日。该项目总投资51.5亿元，截至2025年末已投入5.45亿元，其中2万吨六氟磷酸锂产线厂房已全部完工，设备已进入安装阶段。

多氟多表示，受市场供需环境影响、行业发展变化、技术进步等因素影响，基于谨慎原则适当控制了投资节奏。此次延期不代表多氟多看淡赛道空间，但由“抢先投产”转向“择机投产”，根据供需周期灵活调节产能投放窗口的意味明显。

龙头企业的集体收缩并非看空需求。据中信建投测算，2026年全球锂电需求对应电解液367万吨。价格端回暖信号明确：磷酸铁锂型电解液报至31000元/吨，核心原料VC添加剂均价已达23万元/吨，6月以来涨幅超60%。

问题在于：供给堆得比需求更快，当行业从增量转向存量博弈，盲目扩张的代价已是“投产即亏损”。隆众资讯分析师指出，近期龙头企业主动叫停相关扩产项目，主要是通过控制新增产能来放缓行业供应无序扩张的节奏，从而降低价格内卷程度，有利于行业盈利水平改善。

石大胜华自身现有产能利用状况并不乐观。根据2025年报，石大胜华50万吨/年电解液产能利用率仅为23%；3.2万吨/年六氟磷酸锂产能利用率仅为22%。在产能利用率不足四分之一之际再投28亿元新建70万吨级产能，扩张幅度实属罕见。

结语

电解液行业的周期性决定了每一次扩产都是对未来18-24个月市场景气的预判。石大胜华在龙头收缩、产能利用率低迷的节点重仓押注，赌的是需求复苏快于供给释放、宁德时代订单持续兑现、全产业链成本优势能够对冲价格下行风险。

2026年上半年全球电解液出货151.7万吨，同比增长48.7%，行业正走出最困难的时期。但风险同样不容忽视：579.5万吨存量产能与不足300万吨年需求之间仍横亘巨大鸿沟，现有50万吨产能利用率仅为23%，新增70万吨一旦集中投放，供给冲击可能压低价格，侵蚀脆弱的盈利空间。28亿元自筹资金压力、宁德时代续签不确定性、国资实控人战略意图与市场化盈利之间的张力，每一重考验都可能影响结局。

在同行纷纷“踩刹车”的当下，石大胜华为何逆势扩产？28亿元自筹资金来源是什么？新增产能订单消化率目标如何设定？协议到期后如何续签？这些问题的答案，也是决定这场豪赌最终成败的答案。

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