作者 | 任天勤

编辑 | 陈肖冉

现有公告无法回答究竟是减持、持平还是增持

9月2日，中际旭创（300308.SZ）披露回购事项相关股东名册。截至8月31日，章建平未出现在公司前十大股东名单中。

图片来源：中际旭创公告

“跌出前十”等于已经减持吗？答案是否定的。此次公告只提供了一个时点的排名快照，并未披露章建平的最新持股数量。把“未上榜”直接写成“减持离场”，证据并不成立。

跌出前十，不等于减持

2026年半年报显示，截至6月30日，章建平新进中际旭创前十大股东，以593.4789万股位列第九，持股比例为0.53%。

然而，这一股东格局在短短两个月后便已生变。

根据9月2日披露的最新持股情况，截至8月31日，公司第十大股东为中国人寿旗下保险产品持股756.2544万股，持股比例为0.64%。这一数量比章建平6月末持仓高出162.78万股，增幅约27.4%。

意味着，即便章建平一股未卖，甚至有所增持，只要最新持股仍低于756.2544万股，都不会出现在前十名单中。

更严谨地说，目前至少存在三种可能：章建平减持、持仓不变，或增持但未达到新的上榜门槛。

机构增持和章建平自身交易也可能同时发生。现有公告无法判断其持仓变化方向，更无法证明其已经清仓。

此次前十大股东名单，不能与半年末名单作简单的一一比较。

7月30日中际旭创在港交所上市，H股发行数量约为总股本的20%。最新名单中，HKSCC NOMINEES LIMITED（香港中央结算代理人有限公司）作为代理人，以6267.365万股位列第四大股东。

H股发行上市改变了中际旭创总股本、持股比例分母和前十名额构成，本身就会重塑榜单。

因此，此次名单变化首先是统计口径和上榜门槛发生变化，其次才可能涉及股东交易。把它概括为“牛散撤退”或“机构抢筹”，都超出了公告能够证明的范围。

程序性披露，而非专项公告

本次名册披露源于公司股份回购事项。按照回购监管要求，上市公司需要披露董事会公告回购股份决议前一个交易日登记在册的前十名股东和前十名无限售条件股东情况。因此，这不是针对章建平持仓变化发布的专项公告。

中际旭创于8月31日审议通过回购方案，拟以集中竞价方式回购A股，资金总额不低于40亿元、不超过80亿元，回购价格不超过1200元/股，股份拟用于股权激励计划或员工持股计划，实施期限不超过12个月。

9月1日，中际旭创首次回购37.41万股，占总股本0.0318%，支付金额3.184亿元。准确的表述应是“回购计划已经启动”，而不是“40亿至80亿元回购已经落地”。计划规模不等于最终回购金额，后续仍需观察实际执行进度。

截至9月2日收盘，中际旭创A股收报822.40元，下跌4.29%，成交额220.60亿元。

股价下跌、高成交额与股东名册公告出现在同一时间窗口，反映交易活跃，但不能据此认定名单变化导致股价下跌，也不足以单独证明资金正在撤离。

高增长已经兑现，现金转化仍需观察

中际旭创的高景气并非只有预期支撑。

2026年上半年，中际旭创实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。

产品端，800G、1.6T等高速光模块持续放量，其中1.6T硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季上升。公司继续向海外头部云服务厂商及AI计算解决方案提供商批量交付高速光模块。

不过，增长结构高度偏向海外。2026年上半年中际旭创境外收入396.15亿元，占营业收入的94.82%；境内收入21.63亿元，占比仅5.18%。

因此，与其笼统称为“内外需双向驱动”，不如明确指出，现阶段业绩增长主要由海外AI基础设施投资拉动，国内需求虽在增长，但体量仍相对有限。

现金流同样值得单独审视。2026年上半年，中际旭创经营活动产生的现金流量净额为18.00亿元，同比下降44.08%。期末公司货币资金同比减少10.91亿元63.97亿元。同期归母净利润高达136.51亿元，现金流与利润之间的“落差”约118.5亿元。

利润向现金转化的节奏，已经成为观察业绩质量的重要指标。

需要注意的是，应付账款具有经营性融资属性，不能与存货、应收账款一起简单归为“资金占用”。

更准确的风险表述是：业务高速扩张推高了应收账款和存货规模，营运资金需求上升，现金流能否随收入增长改善仍待验证。

真正的分歧，不在一张股东名单

抛开这份名单引发的短期情绪波动，中际旭创真正的核心逻辑并未改变，即全球AI资本开支增长以及800G、1.6T产品放量。

与此同时，风险也相当清晰。

2026年上半年，中际旭创海外收入占比进一步增至95%，业绩对头部云厂商投资节奏、贸易政策和供应链环境较为敏感；行业扩产如果快于需求增长，产品价格和毛利率可能承压；技术迭代速度加快，也对新品研发、良率和交付能力提出更高要求。

40亿至80亿元回购计划则具有双重影响。

一方面，公司将其解释为对未来发展和公司价值的认可，并用于绑定员工利益。

另一方面，回购上限相当于2026年6月末归母净资产的20.07%，资金来源包括自有资金和自筹资金，实际执行规模及其对现金储备的影响，仍需持续跟踪。

归根结底，章建平未进入最新前十大股东名单，只能说明榜单发生了变化，不能证明其已经减持，更不能由此推导出公司基本面转向。

因此，更值得关注的是海外云厂商资本开支、1.6T产品放量、毛利率、经营现金流以及回购执行进度。

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