燧原科技启动申购：每赚1元花1.83元研发，60亿募资能否打通盈利之路？

日前，国产云端AI芯片领军企业燧原科技（688801.SH）正式开启网上网下申购。发行价142.18元/股，对应市值约611.87亿元，预计募资总额61.19亿元。然而，这家备受瞩目的“国产GPU四小龙”之一，至今尚未盈利。

据悉，燧原科技2023年至2025年累计营收20.13亿元，同期研发投入高达36.76亿元，全部费用化处理。这意味着，公司每赚1块钱，就要花掉1.83元做研发。2023年研发费用占营收比例一度高达408%。

营收增速同样惊人。2023年营收3.01亿元，2024年7.22亿元，2025年9.90亿元，三年复合增长率81.32%。2026年上半年营收已突破11.20亿元，半年超越2025年全年。招股书预计2026年1至9月营收区间达23亿至30亿元，同比增幅325.78%至455.36%。

但亏损仍在持续。2023年归母净亏损16.65亿元，2024年15.10亿元，2025年收窄至11.64亿元，2026年上半年亏损6.32亿元。研发投入的刚性支出是主因。

此次IPO募资60亿元全部投向三个方向：第五代AI芯片研发15.03亿元、第六代AI芯片研发11.97亿元、先进人工智能软硬件协同创新33亿元。软硬件协同项目的投入超过了前两项芯片研发之和。

燧原科技选择了一条与英伟达截然不同的技术路线，不兼容CUDA，自研DSA专用架构及“驭算TopsRider”软件栈。每代芯片从设计、流片到适配客户场景，全链条自主投入。招股书披露，33亿元软硬件协同项目旨在支撑万卡级高速互联智算集群的商业化落地。

财务数据中一个不容忽视的风险是客户高度集中。2023年腾讯及其指定客户贡献33.34%营收，2024年37.77%，2025年骤升至83.79%。2025年9.90亿元营收中，8.30亿元来自腾讯系。招股书坦承，公司现阶段采用“优先单点突破，后续以点带线”的客户策略。

招股书预计，在外部供应链无重大波动的前提下，公司2026年或2027年可实现合并报表层面盈利。具体时点取决于2026年营收达成率和毛利率水平。公司同时表示，第四代产品已通过多个潜在客户的硬件及模型匹配测试，有望2026年内完成小规模交付，2027年实现大批量交付。

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