中保中报⑱A股险企的分红险决战：同一方向，五种换挡风格

2026年8月底，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险等 A股五大上市险企的2026年半年度报告集中披露完毕，中报的最大特殊之处在于：它是2025年9月1日保险预定利率第三次下调之后的第一份中报。那次降息，将普通型人身险产品的预定利率从2.5%降至2.0%，分红型产品从2.0%降至1.75%。自2023年8月以来的三年间，预定利率已经连降三次。如果说2025年年报是各家险企对“寿险产品要不要转向分红险”的表态，这份中报就是“怎么转”的第一份最具分量的阶段性答卷。

预定指导利率不断调降之下，五家险企的寿险业务战略给出了空前一致的方向：全面转向分红险。数据显示，2026年上半年，全行业原保费收入为3.86万亿元，同比增长3.2%；相比之下，其中的分红险保费同比增长94.4%，五家险企新业务价值全部正增长，趸缴全面退潮，缴期集体拉长。

换挡背后，真正值得审视的，是五家公司各自的换挡风格。翻开五份中报，它们的路径和节奏完全不同：新华清仓，平安换仓，人保纠偏，太保温和……同一个换挡方向，不同换挡节奏，也再次精准地复制了各家险企过去长期以来的一贯风格和基因。

结构优化创造更强杠杆韧性：

分红险大爆发，趸缴全面退潮

从五家A股险企的中报披露数据来看，这次换挡，主要发生在五家险企的寿险业务板块：产品上，从传统固定利率寿险换成分红险；缴费上，从趸缴换成长期期缴。而且，这场切换不是匀速的，而是骤然提速。据中保协同业交流数据，2024年全年分红险保费收入7659亿元，2025年全年为9042亿元，增长约18%。2025年还是渐进的爬坡，到了2026年上半年，分红险保费达到10126亿元，同比暴增94.4%，半年的规模就超过了2025年全年保费。换挡从“渐变”到“决战”，中报的分量正在于此。

具体来看，2026年上半年，五家A股上市险企在以下四个层面同步完成了战略性调整：

一是分红险全部上位。五家分红险保费的增速落在76%至165%的区间：新华为484.92亿元，同比增长165.4%；平安为1215.49亿元，增长143%；人保为242.35亿元，增长112.3%；太保为656.87亿元，增长76.1%；国寿只给出了“浮动收益型业务实现强劲增长”的定性表述，未披露单项数据。以上数据均按各公司中报披露口径列示（平安、太保为规模保费，新华、人保寿险为原保险保费收入），与行业增速仅作方向性对照。在行业94.4%的扩容背景下，新华、平安、人保均跑赢行业，太保则一如既往地呈现出更加关注承保业务本身的相对稳健的风格。

二是趸缴全部退潮。所谓趸缴，即一次性缴清全部保费，历来是险企冲规模最快的方式，但沉淀不下长期增长价值。上半年，新华趸缴保费同比下降59.8%，国寿首年趸缴下降14.6%，平安代理人渠道新业务长交期占比同比提升6.0个百分点。就在2025年年报里，国寿的长险趸缴还曾暴增176.5%，这种畸形结构在半年之内被彻底扭转。

三是缴期全部拉长。国寿首年期缴保费上半年做到1012.94亿元，同比增24.7%，历史上首次半年突破千亿，其中十年期及以上期交361.21亿元，增19.2%；新华十年期及以上首年期缴保费暴增132.1%，续期保费884.61亿元，占总保费的68.3%。保费池的期限在变长。

四是利润蓄水池全部增厚。CSM，即合同服务边际，是已经卖出但尚未确认为利润的保单利润，也是险企未来承保利润的底子。截至6月末，五家CSM较年初全部增长：国寿为8132.53亿元，同比增长5.8%；平安为7377.75亿元，增长1.7%；太保为3643.08亿元，增长3.2%；新华为1938.57亿元，增长6.7%；人保为1121.28亿元，增长7.4%。五家上市险企未来的利润底子都在变厚。

除了以上四大变化之外，还值得注意的是，行业连续五年下滑的代理人队伍，在2026年上半年出现了触底迹象。太保月均保险营销员18.3万人，与上年同期完全持平，核心人力月人均产能同比大涨39.5%；平安队伍较上年末下降7.4%，人均新业务价值增长14.1%；国寿61万个险销售人力仍居行业规模首位。队伍见底、产能接棒的信号已经出现。

分析人士认为，完成以上风格切换之后，寿险行业的保费和业务结构得到了大幅优化，保险公司也由此获得了更具风险韧性的投资杠杆。LensAI发现，从投资端数据来看，这样的转型确实也让五大上市险企和寿险客户实现了颇具诱惑力的双赢——四家已披露净投资收益率的公司，上半年的年化净投资收益率全部下滑，平安为2.8%、太保为3%、人保为3.4%、新华为2.6%，利息和股息构成的净收益底座虽被利率下行持续侵蚀，但同时预定利率的调降也明显降低了险企的“刚兑”损失风险；与此同时，上半年各大险企的年化总投资收益率全线上升，成为推动利润增长的核心因素，即便是一向以稳健著称的太保，上半年的年化总投资收益率也达到4.8%，而更为主动的新华达到6.7%，人保和国寿的年化总投资收益率更是分别达到7.4%和8.2%。如此惊艳的总投资收益成绩单，更为客户创造了可观的超额收益杠杆。

五种换法、五种性格：

新华传统险首年砍掉91%

人保寿险半年纠偏12个百分点

A股上市险企上半年发生的四大战略性调整表明，转型是行业意志。但意志相同，打法不同——切换的速度、彻底程度和代价各不相同，背后是完全不同的战略性格。

五家A股上市险企中，调整最彻底的是新华。2026年上半年，新华分红型长险首年保费345.02亿元，同比暴增645.7%；同一张报表的另一面，传统型长险首年保费从上一年同期的339.55亿元缩至30.00亿元，收缩91.2%。半年之内，新华把旧产品货架基本清空，新单几乎全部分红化——这是五家中切换最彻底的调整：传统盘几近清零，意味着切换完成度最高，也意味着没有缓冲带，转型的成败几乎全系于分红险一身。

五家公司中，分红险转型启动最早的是平安。上半年，平安分红险保费1215.49亿元，同比增143%，占寿险规模保费的比重从12.8%升至29.0%；与此同时，传统寿险保费收缩20%，年金收缩29%。平安是五家中分红险转型启动最早的，2026年中报首次披露新业务分红险占比已超九成，这份中报展示的不是启动，而是深化。最早启动的平安已经吃到了先发布局的红利，正在这份中报里兑现。

相比其他四家A股上市险企，人保的战略切换体现出更耐人寻味的“纠偏”味道。人保是五家中2025年唯一逆势扩张普通型产品的（普通型+66.1%，占比从52.8%到73.7%），其余四家的分红险占比当年已在不同程度上抬升。利率下行周期里，固定收益产品卖得越多，利差损的包袱就越重。进入2026年，人保的风险明显反转，2026年上半年，人保寿险分红型寿险保费同比增长112.3%，达到242.35亿元，普通型保费同比收缩25.6%；人保普通型寿险占比从2025年末（全年口径）的73.7%降至61.3%，半年下降12.4个百分点，是五家中存量结构回落最快的一家。半年之内，这个利差损敞口被分红险的浪潮大幅化解。数据对比表明，在去年普通险产品“逆势”反冲之后，人保正在借助今年上半年的分红险行业大潮的顺风车，加速纠偏，与其他险企主动保持方向整体对齐，回归集体阵营。

五家A股上市险企中，战略调整相对慢的是一向注重承保业务本身、投资风格稳健的太保，但即便如此，太保今年上半年分红险保费同比增速仍达到76.1%。太保的新保业务中分红型占比55.5%，分红型新保期缴271.42亿元，同比增168.0%，传统型新保期缴收缩74.3%，但仍有约45%的新保业务留在非分红型产品里，太保没有清仓。切一半多、留一半，是太保的主动选择。太保一贯坚持保单质量优先于规模的经营路线，这一次在负债端延续了同样的风格。

需要指出的是，国寿在今年中报里没有披露分红险单项数据。国寿中报只有“浮动收益型业务实现强劲增长”“新业务负债刚性成本同比稳步下降”两句定性表述，分红险单项保费没有披露，综合价值率也没有披露。目前外界可见的产品结构数据，只有新单保费中寿险、年金、健康险的占比，分别为22.80%、42.49%、31.55%，其中多少是分红型，公开披露无从判断。

分红险稀释价值？

太保、新华新业务价值率

反升2.5和2.3个百分点

这次战略方向大调整之前，市场有一个普遍担忧：分红险的保证利率更低，占比骤升会不会稀释新业务价值率？新业务价值率，是新卖出保单的未来利润与保费的比值，比值越高，保单越赚钱。五家上市险企的2026年中报数据，把这个担忧劈成了两半。

一半是稀释不是必然。今年上半年，太保新业务价值率17.5%，同比提升2.5个百分点，温和切换之下，太保的价值率不降反升；同样，即便是风格较为激进的新华，按首年保费口径计算，其新业务价值率17.2%，提升了2.3个百分点，这表明清仓式切换也没有伤到新华的新业务价值，这里面最主要的原因在于：新华用十年期以上期缴保费132.1%的增速拉长了缴期，对冲了分红险的稀释效应。

另一半是结构性差异也存在。平安整体新业务价值率从30.5%小幅下降至29.0%（下滑1.4个百分点），压力主要集中在银保渠道——银保渠道价值率降至23.1%，同比下滑11.3个百分点，是其中唯一明显承压的价值信号。不过，尽管价值率有所微降，但平安的价值额仍在持续爬升：银保客户天然偏好类储蓄产品，分红险好卖，上半年平安银保新业务价值同比增长18.0%。而且，即便新业务价值率有所微降，从整体看，平安29.0%的新业务价值率仍是已披露口径中的最高水平，代理人渠道价值率40.2%基本稳定（仅降1.3个百分点），新业务价值同比增长11.2%至248.47亿元。平安的价值创造基本盘没有动摇，银保单一渠道的下行，只是快速放量中的结构性问题。

如果将上述两组数据并排放在一起，结论较为清楚：LensAI分析认为，“分红险必然稀释价值”是个伪命题。稀释与否，不取决于分红险本身，而取决于怎么换——长缴期、期缴、报行合一（监管要求险企报备的费用水平与实际执行保持一致，实质是约束销售费用）的组合拳。太保和新华给出了正面样本，平安则以已披露口径中最高的整体价值率证明，先发转型同样可以守住价值底盘。回头看上面所说的五种换法，各家换来的东西各不相同：太保的“慢”，换来了价值率的升；新华的“彻底”，没有以价值为代价，持续创造了不错的收益杠杆；平安的“早”，换来了规模和价值优势，银保单一渠道的回落成为下一步优化的课题；而国寿不披露价值率，外界还在等它的答案。

关于上述诊断，LensAI还发现有两个旁证。

其一，战略调整中，险企的价值总量没有受伤：五家新业务价值全部正增长，国寿为381.67亿元，同比增长33.7%，在五家中最高；平安为248.47亿元，增长11.2%；太保为107.58亿元，增长12.7%；新华为69.16亿元，增长11.9%；人保为51.77亿元，增长5.2%，表明转型没有伤到价值的盘子。

其二，寿险换挡的半年，财险在稳定输血：人保财险、平安产险、太保产险“老三家”的综合成本率全部压至95.1%及以下——这个指标低于100%即为承保盈利，越低越赚钱——人保财险94.0%，太保产险95.0%（改善幅度三家最大，下降1.3个百分点），平安产险95.1%；人保财险承保利润153.76亿元，同比增18.1%，太保产险承保利润48.17亿元，增长35.7%。

LensAI认为，从今年上半年业绩成绩单来看，这场战略性调整的上半场走得还算干净：价值率没有被行业性稀释，价值总量仍在增长，财险承保也还在给寿险换挡输血。但分红险占比已经过半，真正的考题刚刚换了一道：实际分红水平能否兑现客户预期？这个问题直接关系续保与新单。预定利率2.0%时代没有回头路——上半场比的是切换速度，下半场比的是兑现承诺。