自营业务成券商分水岭三季度头部韧性凸显

作者：kimsu

截至10月30日，43家上市券商2026年三季报披露完毕，合计实现营业收入4992.31亿元，同比增长18.64%；实现归母净利润2094.73亿元，同比增长23.57%。整体盈利保持稳健向好，更有24家实现了“营利双增”的好成绩。

但受A股市场震荡调整影响，今年三季度券商业绩普遍承压，仅11家单季归母净利润实现同比正增长，占比不足三成，呈现出“累计有韧性、单季明显回落”的态势。

“多条腿走路”的综合业务能力定成败

自营业务依然是券商第一大收入来源，营收占比约四成，但分化已十分明显。前三季度，上市券商合计实现自营业务净收入2035.9亿元，同比增长8.66%。但在43家券商中，只有13家自营业务净收入实现同比增长，有10家券商自营业务净收入较去年同期减少三成以上。

‌自营业务“高弹性、高波动”的属性是核心因素，行情好时业绩弹性大、涨得猛，行情差时回撤也剧烈，而这时自营策略相对单一、权益敞口偏高、对冲能力不足的中小券商就很容易受伤，头部阵营则相较而言展现出了较强的韧性。

韧性从何而来？答案藏在多元的业务结构里。以中金公司为例，前三季度公司实现营收307.15亿元，同比增长47.95%；归母净利润132.45亿元，同比增长101.71%；第三季度实现营收114.12亿元，同比增长43.87%；归母净利润50.46亿元，同比大增125.63%，环比上涨约9%，明显优于行业大势。

中金公司在财报中将增长归因于“手续费及佣金净收入以及金融工具投资产生的收益净额的增加”，数据显示，公司前三季度手续费及佣金净收入达到147.52亿元，较上年同期的103.01亿元增长了43.21%，经纪业务与投资银行业务是主要贡献项，手续费及佣金净收入分别同比上涨了33.47%和80.71%。资产管理业务手续费净收入12.94亿元，同比增加21.8%，这部分虽体量较小，但仍保持着稳健增长。投资业务与投行、经纪、资管等业务共同发力，收入来源更加多元化，抗周期能力更为稳定。

而金融工具投资产生的收益净额增加，则说明中金公司在一定程度上具备较强的投资交易与资产配置能力‌。值得关注的是，中金已完成换股吸收合并东兴证券、信达证券，资本实力进一步扩充，为其未来的高增长带来了更多的想象空间。

中信证券提供的范本也很具有代表性，经纪、投行、资管三条线全面飘红，撑起了前三季度整体盈利韧性。在交投环比回落背景下仍逆势上扬，真正能够支撑券商长期价值的，恰恰就是客户资产沉淀、投行份额提升和资管规模壁垒。

无论是中金公司还是中信证券，均说明头部券商的韧性，核心来自“多条腿走路”的业务结构，而非靠单一自营来“赌行情”‌，多元业务结构正在成为决定券商抗周期能力的核心变量。

提质增效与分红加码

今年以来，包括中信证券、国泰海通、财达证券、中金公司等多家上市券商发布了2026年度“提质增效重回报”行动方案或“质量回报双提升”行动方案进展情况。

从已经披露的方案内容来看，各家券商均将未来发展目标从规模扩张转向了价值创造，将ROE水平、成本管控效率、分红比例等价值回报类指标放在了经营考核的核心位置。而这之中，最具含金量的承诺，莫过于分红比例的硬指标和分红频次的常态化。

Wind数据显示，截至今年8月底，已有27家上市券商公布了中期分红预案，合计拟派现金275.53亿元，同比大增43.92%，这也是券商中期分红总额首度突破200亿元大关。

到了10月，分红扩容仍在持续。10月26日中金公司推出了2026年中期分红方案，拟每股派现0.26元，合计分红规模达到20.62亿元，占上半年归母净利润约25%，较此前的15%明显提升，已超过2025年全年15.45亿元的分红总额，创下了公司上市以来的最高分红规模。‌‌

此外，这次中期分红里“从无到有”的两家也值得留意‌。国信证券终结了长达12年的中期分红“空窗期”，拟派现10.24亿元；长江证券也同样首次加入中期分红行列。这也进一步印证了，中期分红已从少数头部券商的尝试性举措，转变为全行业普遍遵循的‌制度化、常态化的安排‌，而分红能力也势必将成为未来券商估值分化的核心变量。

回望过去，国内券商的业绩表现往往高度绑定A股市场的交投活跃度，但从2026年三季报数据来看，这种顺周期属性正在发生着改变。无论是自营业务的分化还是提质增效行动的铺开，亦或是现金分红的集体加码，都说明中国券商行业正在经历一轮从“靠天吃饭”向“靠能力吃饭”的转型。

当然，这轮转型不会一蹴而就，而是一个长期的过程。但可以肯定的是，未来行业内部的分化将更为加剧。那些业务结构更优、资本实力更雄厚且具备多元化收入来源的头部券商将展现出更强的盈利韧性与抗风险能力，而自营占比过高、业务结构单一的中小券商处境则可能更为艰难。行业“马太效应”进一步凸显，强者恒强的态势将‌持续强化‌。更为残酷的竞争，或许才刚开始。