单季减亏96%国际医学资源价值有望步入收获期丨业绩有得秀

　　单季减亏96%，放在上市医疗服务行业里，不是一个可以轻描淡写的数字。

　　2026年三季报显示，国际医学前三季度营收30.81亿元，同比增长2.86%；归母净亏损7039万元，同比减亏76.03%。单三季度，营收10.49亿元，同比增长9.14%；归母净亏损506.50万元——上年同期，这个数字是亏损1.29亿元。

　　在DRG支付改革深度推进、医疗行业整体承压的背景下，国际医学得益于诊疗量爬坡、费用管控、差异化业务布局三条线同时改善，实现经营质量大幅优化。目前国际医学万张床位的规模壁垒已经建成，接下来静待公司把规模转化为盈利。

　　二级市场层面，国际医学市值自2026年6月触底后呈现稳步抬升的底部修复形态。三季报披露前后成交量明显放大，中信建投、国盛证券维持“增持”或“买入”评级，定增获证监会同意注册，资本运作与业绩修复的节奏正在形成共振。

资料来源：Wind

　　减亏96%的背后 诊疗量、费用率、毛利率三线共振

　　2026年三季度单季，国际医学归母净亏损506.50万元，同比减亏约96%。前三季度累计减亏76.03%，减亏的来源可以拆成三块。

　　第一块，诊疗量爬坡。前三季度门急诊服务总量220.98万人次，同比增长11.88%；单三季度门急诊77.10万人次，同比增长17.54%，增速环比提升。分院区看，Q3高新医院门急诊同比增长15.53%，住院同比增长5.55%；中心医院门急诊同比增长19.10%。中心医院2019年开诊，仍处于业务爬坡期，门急诊量的持续增长是收入端最直接的驱动力。

　　第二块，费用率下降。前三季度管理费用率11.52%，同比下降1.23个百分点；财务费用率3.28%，同比下降0.43个百分点。管理费用率的下降，来自集团化管理、分院区经营模式下精细化管理的持续落地。财务费用率的下降，则与债务结构优化有关。对于一家重资产、高负债的医疗机构，财务费用率的每一个百分点都对应着真实的利润空间。

　　第三块，毛利率修复。前三季度毛利率13.51%，同比提升6.92个百分点；单三季度毛利率15.31%，同比提升11.28个百分点。毛利率改善的核心不是提价，而是收入结构变化和成本管控。公司在财报中明确提到，通过临床路径管理、调整病种结构、降低药耗占比、优化成本结构、提升医疗技术收入占比等措施提高运营效率。DRG支付改革倒逼医院从“多做项目”转向“做对项目”，国际医学的毛利率修复，是适应这套新规则的结果。

　　收入端的数据需要放在DRG改革背景下理解。

　　前三季度营收同比增长2.86%，单Q3同比增长9.14%，增速环比改善。并且，在医保支付标准持续调整的环境下，营收结构更为关键——医疗技术收入占比在提升，药耗占比在下降，这意味着同样的营收对应的毛利率更高。

　　业绩数据大幅改善背后，是国际医学不断稳固的核心竞争壁垒。

　　万张床位之上的“综合医疗+特色专科”

　　理解国际医学，首先要理解它的资产结构。

　　公司旗下运营西安高新医院和西安国际医学中心医院两大综合性医疗机构。高新医院1998年筹建，2002年投运，2009年获批成为中国第一家社会办医三级甲等医院。中心医院2019年开诊，是国内超大型单体综合医院。两院规划床位合计超过一万张，这一体量在民营医疗机构中处于第一梯队。

　　规模本身不是护城河，但规模叠加三甲资质、JCI认证、多所大学附属或教学医院的身份，就构成了一道后来者难以复制的壁垒。医疗行业的品牌信任需要十年以上的积累，而三甲资质和教学医院身份是这种信任的制度化背书。

　　更值得关注的是公司“综合医疗+特色专科”的业务模式。综合医疗提供普惠型服务，打造了脑科、心血管、消化、胸科、肿瘤、血液病、骨科等多个优势专科，开展了一系列世界首例、国内首例、西北首例的复杂手术。特色专科则覆盖医美整形、康复、妇儿、健康管理、质子治疗、中医、辅助生殖、精神心理、特需服务、长寿医学、老年护理等板块，指向的是高附加值、自费与商保支付占比更高的服务。

　　这套模式的逻辑是：综合医疗做大门诊量和住院量，形成患者流量入口；特色专科在流量之上做价值实现。2026年上半年，公司门急诊服务总量143.88万人次，同比增长9.07%；住院服务量9.91万人次，同比增长2.87%。

　　医教研协同则是另一层壁垒。公司旗下医疗机构是国家卫健委、国家药监局批准的干细胞临床试验机构、药物临床试验机构、质子放射治疗机构，设有中科院院士领衔的生命科学研究院。2025年，公司旗下医疗机构获批省级以上科研项目24项，发表SCI论文143篇，授权专利54项，主编、参编教材及专著46部。这些数字不直接产生收入，但它们决定了医院能不能持续吸引和留住高水平的医生，能不能在疑难重症上形成差异化能力。

　　质子、康养、定增、数据 多增量线同步推进

　　减亏是当下的事，增长是下一步的事。国际医学未来几年的增量，集中在四个方向。

　　第一，质子治疗中心的投用与二期扩产。

　　2026年3月，西北地区首家质子治疗中心正式投运，填补了西北高端肿瘤精准放疗的空白。截至三季度，接诊情况良好。质子治疗是肿瘤精准治疗领域技术壁垒最高的手段之一，对设备、资质、人才的要求极高。国际医学拿到西北首张“入场券”，意味着在高端肿瘤治疗这个高客单、高壁垒的赛道上占据了先发位置。

　　二期项目总投资9993.13万元，预计稳定运营后年均营业收入8268.61万元，税后内部收益率9.70%。单看二期项目的体量不算大，但质子治疗中心的价值不在于单个项目的收入，而在于它对肿瘤学科群的带动效应——放疗、化疗、手术、康复形成闭环，提升整个肿瘤板块的患者粘性和客单价。

　　第二，智慧康养与银发经济。

　　公司正在推进智慧康养项目筹备，老年护理院已开放两个病区，床位使用率逐步提升。定增预案中，智慧康养项目拟投入6.38亿元，是募资投向中最大的一块。

　　这个方向的行业逻辑是清晰的。截至2025年末，全国60岁及以上人口3.23亿，占总人口23.02%。深度老龄化带来的慢病管理、术后康复、失能长期照护需求持续扩容。2026年政府工作报告明确提出“发展医养结合服务”“推行长期护理保险制度”，《国民健康“十五五”规划》鼓励社会力量在康复、护理等短缺领域举办医疗机构。国际医学的康养布局，踩在政策支持和需求增长的交汇点上。

　　第三，数据资产与医疗数智化。

　　2026年上半年，公司完成一批数据资产挂牌上市。医疗数据资产化的政策口径仍在完善中，但方向是明确的——医院的诊疗数据、影像数据、随访数据，在合规前提下具备商业化开发的潜力。国际医学的两大院区每年产生海量诊疗数据，数据资产挂牌是第一步，此后或将形成可持续的数据服务收入。

　　第四，定增优化资本结构。

　　公司拟向特定对象发行股票，募集资金不超过10.08亿元，其中智慧康养项目6.38亿元、质子治疗中心二期1.0亿元、补充流动资金2.7亿元。定增之后，公司不仅优化资本结构、降低财务费用、为后续业务扩张提供弹药，同时募集资金到位后，财务费用率有进一步下降的空间。

　　尾声

　　国际医学过去几年的股价波动，反映了万张床位的重资产投入与收入爬坡速度之间的时间差。市场对它的定价，长期在“稀缺的规模资产”和“沉重的折旧负担”之间摇摆，2026年三季报给出了天平正在向前者倾斜的信号。

　　在医保改革深化、大型医疗机构高质量发展的背景下，国际医学这样具备规模优势、学科纵深和差异化专科能力的头部机构，正在发展中不断获得结构性份额。