5月11日，有消息称：“四川信托即将被监管部门监管，停止所有资金池业务，高管个人护照全部上缴，资金池业务在上周已停止募集”

一时间，引发业内的高度关注；

就在当日晚间的23:42，四川信托（以下简称“川信”）在官网上回应并辟谣称：“别有用心者捏造并传播关于四川信托即将被接管，资金池业务全部停止等不实信息。严重诋毁我公司声誉，为维护我公司合法权益，公司正式声明如下：1.公司经营管理一切正常；2.针对川信的不实言论已向有关部门举报，追究法律责任”

不过讽刺的是，很多时候所谓的谣言，不过是遥遥领先的预言。

6月12，界面新闻记者获悉，四川信托旗下多款信托产品出现了逾期。据记者报道，在昨日下午部分川信的投资者前往四川信托总部了解情况，而接待这些投资者的是川信监事会主席孔维文，并进行了小规模的沟通会，就各种疑问跟投资者进行了交流。

其中最让人感到震撼的是：“目前四川信托资金池业务遇到流动性危机，目前考虑处置资产和引进战投。而且四川信托已被银监局贴身监管，每动一次章都要要向银监会同意。”

实锤落定，川信的问题也浮出了水面，又是一颗行业大雷。

一.流年不利的四川信托

2020年，对四川信托而言注定是不平凡的一年；

其实早在去年的10月，银保监局相关部门就已经对川信的运作进行了交叉检查。所谓交叉检查就是非本地监管部门（异地银监局）进驻公司。目的是为了防止出现地方保护，而根据川四川信托的2019年的年报显示，监管对川信提出了相应的整改意见。

负面缠身

今年3月，市场有传闻称:四川银保监局已于2月2月的最后一周暂停了四川所有TOT产品的备案与发行。

5月11日晚间，川信紧急辟谣；

5月20日，蓝光发展原副总裁王万峰入主四川信托，担任党委书记并拟任董事长一职。而在此之前银监方面，已经进行了深入的监管。

5月29日，四川信托股份在北京产权交易所挂牌转让，持有方为中铁八局。不过据中铁八局人士透露，其出售股权主要还是应国资委的要求，清理非主业的参股股权。这是公司内部事务，跟四川信托本身的业绩没有关系，目前这一交易还没有达成，不过确实也引发了市场的热议和猜测。

川信近年业绩回顾

作为总部设在成都的信托公司，川信于2010年10月28日成立，注册资本为30亿元。从其股东背景来看，持股10%股权的股东为四川宏达集团、中海信托以及宏达股份有限公司。小股东包括前面提到的中铁八局、四川省投以及烟草公司。

股权穿透之后，实控人为宏达系的刘沧龙。

从2016年至2019年，是信托业高歌猛进的几年，但是川信却没有跟上同业的步伐，反而是利润逐年大降。从12.7亿元、9.21亿元、7.4亿元到最近的5.21亿元。无论是水平还是人均创利，在信托业均排在较为靠后的位置。

更值得注意是，四川信托自有资产在2019年年末的不良率达到22.10%，而年初仅有4.2%，增速高达3.6倍以上。

二.成也萧何，败也萧何

在破刚兑的年代，没有打破刚兑的信托公司，往往隐藏着更大的问题。而对于市面上那些还没有打破刚兑，还存有非标资金池的民营信托公司而言。非标资金池的清理，可能是压垮他们的最后一根稻草，也是此次川信爆发危机来的最大的导火索。

再论TOT

TOT，全称trust of trusts，直译过来就是信托中的信托。这是一种专门投资于各类信托产品的信托，可以跟他简单类比为基金中的基金（FOF,fund of fund ）

其操作模式为信托公司募集资金成立母信托，然后根据一定的准则和要求投资于已经成立的阳光私募信托计划，进行合理的投资配比，最终形成了一个母信托投资于多个子信托的一个产品组合。

而信托业的资金池产品，一般都有以下四个特点：滚动发行、集合运作、期限错配和分离定价。这是业内通行的做法，但是问题也恰恰出在这里。监管要求的是单独核算，而且要求的期限合理而并不是现有的严重期限错配，募短投长。

更要命的在于这些TOT产品的资金来源，往往没有一个明确的投向。

这样的产品其危害在于：1.会形成影子银行；2.掩盖不良资产，加重风险的积累和暴露；3.诱导无知的投资者接盘。很多资金池在风险暴露之前，通过发行主体源源不断的募集产品，去承接信托公司的不良资产，一方面把违约不良数据做的漂亮，另一方面相当于是隐形刚兑，解决前一部分投资者的问题。

这是典型的“以时间换空间”的做法，不过前提在于交易对手没有终极风险或者仅仅只是流动性风险。一旦项目本身发生了重大事故，那么击鼓传花的游戏就要game over了。

5月8日银监会发布的《信托公司资金信托管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）当中，明确要求信托公司应该做到每只基金单独设立，单独管理，单独建账，单独核算，不得开展或参与滚动发行，集合运作、分离定价的资金池业务特征。

文件直指非标资金池，虽然早有提及，但无奈诱惑太大所以很多信托公司在压降规模方面表现不够积极。于是这一次监管强调，并表示力争在2020年全部清理完毕存量的资金池业务，非标资金池将在半年之后向市场说再见。

川信TOT知多少

此次川信TOT事件，其规模有多大？业内人士预估大概200-300亿元之间，这是全部的规模。

川信的TOT产品在市面上较为有影响力，因为购买门槛比较低，最低只有30万元。而且收益率一度超过了川信发行的主动管理类产品，因此得到了投资者的热捧。

据了解，包括申富129号、锦江69号第一期、申鑫74号等到期的多个信托产品出现逾期。而按照信托合同的相关规定，兑付之日的10个工作日之后还没有进行兑付，基本就判定为逾期。

但是从川信监事会孔维文处得到的消息，还是让业界大吃一惊。他表示现在川信已经没有钱了，连川信大厦都已经抵押出去了，目前存量TOT产品的规模达到了200多亿，涉及投资者2000多名。

而那句目前在考虑处置资产和引进战投，更是引发无限猜想。

三.负面缠身的四川信托

除了川信的TOT产品外，其多个交易对手的财务和经营状况出现了大幅恶化。

比如南京建工产业集团，无锡惠山太平洋商业开发公司，均出现了财务状况的大幅恶化，然而川信对应的信托产品却没有发现延期或者违约，而是正常兑付掉了。蹊跷的是，同一交易对手在其他信托公司的产品均出现了暴雷，而唯有川信独善其身。

这一现象被业界广泛质疑，怀疑川信是否使用TOT产品来掩盖产品的不良，不过这一切有待监管的判定。另外南京建工集团非标违约已经出现了转机，长安由于第一时间采取保全诉讼，目前在当地政府的介入之下，已经得到了初步的解决。

与安信的剪不断，理还乱

不仅如此，四川信托与安信信托资金关系密切，双方控股分别通过旗下的信托公司发行多只产品融资并出现了逾期，而且两家信托公司陷入了僵局。

看看两者之间的纠纷就知道了：

2017年，四川信托发行“四川信托·博邦系列集合资金信托计划”，用于受让上海国之杰持有的安信信托的股票收益权。

2019年6月，上海国正投资管理有限公司持有的6000万元上海国之杰股权被湖南省益阳市中级人民法院冻结。上海国正的第一大股东正是四川信托。

地域上，安信实控人高天国为四川南充人，紧邻达州，此前被传与“达州帮”过从甚密。而宏达系通过安信信托融资的多只产品也早已出现逾期，已经被安信起诉。而国之杰的高天国，由于非法放贷罪被刑拘。

写在最后

5月8日银监会就《办法》举行了发布会，提出了《办法》的原则之一就是严守风险底线，要求公司加强风险管理，限制杠杆比和嵌套层级，实现期限匹配，防止行业风险外溢。

更有监管人士提出：“个别信托公司面临经营失败，极少数信托公司风险可能更高”，可谓是振聋发聩。

一份来自2020年一季度信托业协会的数据显示，目前信托业不良率（又称风险率）高达3%，信托风险资产更是高达6000多亿规模。预计这一数据在短期或将继续上升。行业风险依然处于持续暴露的过程，而川信TOI产品的逾期，也仅仅只是一个开始。

不要低估监管的决心和市场的风险，不要高估行业的形势和自身的实力。

泥沙俱下，胜者为王。