弘缠院：家电诞生6000亿巨头！格力电器Q4将背水一战，亦或面临重估？

弘缠院：家电诞生6000亿巨头！格力电器Q4将背水一战，亦或面临重估？

11月4日讯，三大指数震荡收红，个股依旧是跌多涨少，涨超9%个股仅40家，短线情绪有所回落，资金表现较为谨慎。

盘面上，汽车整车、中船系、物流等板块涨幅居前，注册制次新、今日头条、第三代半导体等板块跌幅居前。此外，银行、煤炭、家电等权重盘中走高

北上资金盘中一度净流出近24亿元，但临近午间收盘，突然大量净流入，最高几近持平。北上资金的再度出手抄底，或预示A股后市走势将较为乐观。截至A股收盘，北向资金当日净流入超21亿元。

双11销售旺季的来临，家电板块近期也持续拉升，板块指数早盘再度飙升3.37%，领涨两市，并再次创历史新高。行业龙头美的集团、格力电器、海尔智家纷纷走强，其中美的集团、海尔智家均创历史新高（复权）。美的集团市值汉宇集团、北鼎股份、老板电器等亦大幅跟涨。

其中，最值得注意的是美的集团，截止发稿美的集团总市值突破6000亿，老对手格力电器市值为3700亿。

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无论是在家电卖场还是二级市场，格力电器与美的集团的竞争从来都不是秘密。在空调市场，前三季度美的总体市占率亦反超格力，并大幅领先。数据则显示，今年前三季度，格力电器的加权平均净资产收益率已跌至11.74%，同期，美的集团则高达20.35%。

二季度以来，家电行业开始复苏。但与同行相比，格力电器的复苏势头和动力明显不足，公司前三季度营收、净利润依然有相当大幅度的下滑。产品结构单一，未能培育出新的盈利增长点，让业界对格力电器的后续发展心存疑虑。

目前，市场给两家公司的估值水平相差并不大，在市值上的巨大差距，或许更能反映问题所在。

据两家公司在10月31日披露的三季报，前三季度，美的集团营收小幅下滑1.88%，但净利润同比增长3.29%。反观格力电器，1-9月公司营收、净利润分别下滑18.80%、38.06%。尤其是在三季度，美的集团分别实现了营收、净利润15.71%、32.00%的大幅增长，业绩复苏势头强劲。而格力电器三季度的两项指标仍然在下滑。

同样是在三季度，海信家电的营收、净利润增速分别为70.96%、28.19%；海尔智家Q3单季度实现营业收入586.8亿元，同比增长16.9%。与同行相比，格力电器复苏动力显然有些不足。

家电行业资深观察人士刘步尘认为，格力电器复苏动力不足的原因在于过于依赖空调单一产品，而从今年各家电品类的整体走势来看，空调依然处于下行周期。

有行业观察人士指出，Q4为空调淡季，格力电器“逆袭”的可能性较小。更为关键的是，一旦失去空调行业老大的位置，格力电器或许还将面临资本市场的价值重估。

中国电子信息产业发展研究院发布的《2020第三季度中国家电市场报告》显示，今年前三季度，我国空调全渠道零售额为1556亿元，同比下降21.4%。相比之下，同期小家电零售额同比增长了1.8%，彩电、冰箱、洗衣机同比下滑幅度仅为19.2%、6.9%和10.1%。

据统计，2017-2019年，格力电器空调产品的营收占比分别为83.22%、78.58%、69.99%，同期美的集团的这一比例则仅为39.61%、42.13%、42.99%。近年来，格力电器对空调的依赖虽有所缓和，但其产品结构确实存在单一化风险。刘步尘认为，产品结构单一，会降低公司的抗风险能力，亦难保持业绩的稳定性。

历史数据则显示，2020年上半年，格力电器空调产品的毛利率已从2017年的37.07%降至32.05%，与同行的差距正在进一步缩小。与此同时，2019年，格力电器空调营收增速首次出现负增长（-10.93%），今年上半年的增速更是降至-47.89%。这可能是一个危险的信号，格力电器还有多少“利”可让？让利，或许也并不一定能换回市场份额。

更为关键的是，空调市场的格局变化或将直接引发资本市场的连锁反应。“资本市场之所以认可格力电器，根本原因仍然在于其在空调行业的竞争力。它比同行有更大的定价权，产品有更大的溢价，业务利润空间更大，盈利能力更强，”刘步尘表示，一旦格力电器失去行业老大的位置，其不可避免地要面临资本市场对其价值的重新评估。