作为量化对冲的一个重要策略类型，由于收益来源较多，灵活性较高、风险分散性较好等优点，多策略在发达国家一直颇受投资人的关注。随着量化对冲策略在国内投资实践中的深入，国内对于多策略的应用也持续增多。提到国内的量化多策略，连续三年在该策略领域斩获“金牛奖”荣誉的白鹭资管已是不容忽视的存在。

成立于2013年，目前白鹭资管的总规模达70多亿，整个团队超过60人。在市场的检验之下，其多策略产品的收益、风控水准皆受到了业内认可。

多收益源享受市场弹性收益

量化多策略中的“多”既指多个策略的复合，又指多个金融市场与多种金融资产的组合。这类产品的收益来源是多样化的，可以避免由单一资产、单一策略带来的投资风险，净值曲线较传统股票多头和量化指增等单策略产品自然更为平滑。不同于传统单策略基金单一的收益来源，白鹭资管灵活型多策略产品的收益来源包括：Alpha量化选股、CTA、期权等。

Alpha量化选股策略是主要的“压舱石”策略。一方面，该策略通过量化选股建立多头头寸，使产品长期获得稳定的选股收益；另一方面，通过建立一定的股指期货的空头头寸对冲市场风险，该策略又降低了系统性波动的影响。又因策略容量巨大，超额收益波动低，投资逻辑清晰、稳定等优势，Alpha量化选股策略可以说是目前国内量化策略的主流。

在指数急速上涨行情中，得益于Alpha策略多头敞口的配置，白鹭资管灵活型多策略产品可以在降低对冲成本的同时，享受市场上涨的弹性收益；在指数下跌情况下，股指期货对冲端的加入可以降低系统性风险带来的损失。适当的多头敞口享受市场上涨的弹性收益的重要手段，而CTA策略获取的则是“危机Alpha”。CTA以商品期货为主，覆盖了近50个期货品种的主力合约和次主力合约。

从在各种市场中的表现来看，白鹭资管的CTA策略具备较强的综合性和市场适应性，收益稳定性高。据悉，之后白鹭还会将0-10%的资金用于期权的配置，交易品种包括50ETF期权、300ETF期权、上证50股指期货、沪深300股指期货等。期权赚的是波动率的钱，提供了另一相关性低且稳定性高的收益来源。

此外，其增厚收益的方式还包括打新策略。对于参与打新的机构，监管部门要求其资产管理规模连续2个季度在10亿元以上，管理的产品中至少有一只存续期2年以上，过去连续20个交易日沪市（科创板打新）/深市（创业板注册制打新）平均市值6000万元以上。也就是说，要参与打新，机构在两个市场产品规模要在1.2亿以上。

这样高的门槛近乎阻挡了私募市场90%以上的参与者，头部私募在参与打新增厚收益上具备一定的优势。打新的收益确定性有目共睹。对于满足打新规模要求的产品，白鹭资管双边市场打新实盘收益增厚可达3%-5%，打新策略对于产品收益的增厚效果将十分显著。

高风控水准通过熊市压力测试

多年以来，CTA产品表现与上证指数呈现明显的负相关性，尤其在股票市场持续下行的阶段中，CTA产品表现优异。

通过资产、策略间的低相关性以及敞口的把控，白鹭灵活性多策略产品实现了良好的回撤控制，一方面是对产品进行动态的风险敞口管理，另一方面20%的资产用于CTA的配置，在市场快速下跌时起到保护作用。

风险具体可控到什么程度？我们来看看该产品在熊市的压力测试中的表现。

自2018年成立以来，白鹭资管代表性的灵活型多策略产品的最大回撤是6.14%。实际上，在2018.3-2019.12这段时间，当年大盘下跌超20%，该产品的净值基本保持稳定。2020年2-4月，新冠疫情发酵、A股自年内高点下跌近8%，白鹭灵活多策略产品净值屡创新高。多次在极端行情下逆市获得不俗的正收益。在熊市中，该产品的抗压能力得到了一定程度的检验。

白鹭资管灵活型多策略产品的配置理念是在回撤可控的情况下，长期获取可观的收益。也就是说，该产品对于回撤的容忍度较低，希望净值的波动尽量在可控的范围内。据悉，2019年底，白鹭资管整个团队还从策略内部、产品敞口调整等各方面对其多策略产品进行了一次比较大的升级，进一步提升了各子策略的收益回撤比以及产品敞口的管理能力。

最后，从对白鹭资管多策略产品收益端和风控端的介绍，我们可以发现，一个多策略类型基金的第一层是资产配置，即基金管理人通过对经济金融波动周期的研判，以及不同金融市场估值、趋势等方面的跟踪，进行不同资产的配置和多空头寸的搭配。

第二层是产品中各子策略持续迭代更新，保持极高的收益回撤比、提供超越市场的稳健收益。由于收益来源较多，灵活性较高、风险分散性较好等优点，量化多策略基金可以通过把握不同金融资产的轮动投资机会，量化多策略产品给予了帮助投资人高效率地捕捉超额收益的机会。

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