方世平—7月26日分析

市场焦点转移到本周的美联储利率会议，以寻求更多关于未来货币政策线索。本周四02:00美联储将公布利率决议，02:30美联储鲍威尔将召开发布会。市场普遍认为美联储在本次会议上依然可能维持鸽派基调。市场参与者将密切关注夏季全球增长势头放缓的进一步迹象，及新一轮美联储会议，以确定美联储是否在放缓量宽方面取得了进一步进展，这是美联储鲍威尔8月底在杰克逊霍尔发表备受期待的年度演讲之前举办的最后一次利率决议。分析指出，未来关于美联储何时将缩减资产购买规模的争论可能会加剧。目前美联储仍按照每月1200亿美元的购债规模向市场注入流动性。多数经济学家预计，美联储最早将于今年9月、不晚于今年12月正式宣布逐步缩减每月购债规模。完成缩减购债计划后，美联储将考虑启动加息，逐步实现货币政策正常化。假如美联储本周“放鹰”，美元有望进一步上涨，而美联储任何鸽派表态都可能打压美元。此前在6月份的会议上，美联储官员没有提到新冠疫情对经济构成压力，但在那之后病例数急速上升。不过，许多分析师仍预计这次会议将在讨论缩减刺激方面取得一些进展。在全球复苏的背景下，美联储收紧政策的预期升高，而在风险情绪低迷的背景下，大宗商品及新兴市场货币遭受打击，这两者都有利于美元上行。只要美国企业和消费者信心保持强劲，保持消费，美元的走势似乎仍将受到支撑。美元已较今年内低点上涨了4%，是今年全球表现最好的货币之一，这主要得益于美联储的鹰立场、通胀上升以及对疫情担忧引发的避险需求。但对美国来说，美元在一段时间内的持续走强将是一把双刃剑，一方面可以通过提高美元的购买力来帮助抑制通胀，另一方面会降低出口产品在海外的竞争力，从而削弱出口商的收入。分析指出，鲍威尔关心的是失业问题，而现在美国的就业依然惨淡。美联储的注意职责是保持金融稳定，促进经济发展。同时就业问题也是美国政府最需要要考虑的问题，是耶伦要考虑的问题。根据目前的耶伦的性格及做事方式，可以预期是的2023年前，加息的概率比较低。美联储和欧洲央行战略评估的一个重要区别是，欧洲央行没有追求平均通胀目标。换句话说，欧洲央行不会寻求提高通胀目标，以弥补通胀水平低于目标的时期。这可能意味着，欧洲央行将难以像美联储去年末和今年初那样提升通胀预期。换句话说，欧洲央行可能很难将实际利率大幅拉低，来避免欧元跌得太厉害。

研究机构对美联储最近三任的讲话措辞进行对比分析后发现，现任鲍威尔的整体讲话措辞显得最为消极和悲观，其前任耶伦的讲话立场则基本偏于中性，相比而言，在2014年卸任的美联储前伯南克在任内虽然也遭遇了诸如2008年金融危机这样的重大负面事件，但他的措辞总体上仍是更加乐观。

根据经济学家预计，美国经济维持一定动能受益于三方面因素。一是数百万失业者可能重新找到工作，从而获得更多可供消费的收入。二是消费者在疫情期间积累大量储蓄，未来仍有增加支出的空间。三是联邦政府刺激政策尚未完全退出，仍可能产生一定提振作用。经济学家认为，这一过程同样伴随风险。一方面，通货膨胀担忧将持续影响预期，部分商品和服务的成本可能快速上涨，持续推高通胀水平。另一方面，劳动力市场复苏速度可能逊于预期。当前，美国经济仍比疫情前缺少约700万就业岗位，供需错配等就业增长的障碍可能长期存在。

IMF担心，在新兴市场经济复苏的关键时刻，美国加息将会导致资本流出这些市场，“管理好这一过渡期—从保证货币政策将继续为经济提供有力支持，到为最终缩减资产购买规模和退出宽松货币政策做好准备—将需要在可能很紧的时间内进行灵活的沟通，以避免市场误解、市场定价的波动和/或金融状况的无端收紧。”

美国前财长萨默斯24日在全球财富管理论坛2021北京峰会上表示，当前美国基础通胀率还是比较严重的，风险也更严重一些，如果结束量化宽松政策过晚，会有通胀风险；如果结束量化宽松更早，会有利率上升等其他风险。

24日，#2021中国财富论坛#在青岛举行，2001年诺贝尔经济学奖获得者迈克尔•斯宾塞在与《财经》杂志总编辑王波明对话中表示，美国已经有通缩的压力了，但不是永久性的压力。回顾过去10年，可以明显看到美国的中央银行通过收紧货币供应量减少通胀的压力。他还表示，并不不清楚央行到底会不会制造通胀，除非政府或者说国库真的开始大规模印钱。他并不觉得这个通胀会变成一场灾难，至少在一段时间内，通胀会发生，但是不会超出预期。可能是3%、3.5%延续一阵子，然后就降下来，这样企业可以全面复苏。

周四20:30美国第二季度国内生产总值(GDP)初值数据，预计将从第一季度的6.4%加速至8.3%。加拿大皇家银行：预计美国第二季度GDP将增长9.5% 我行预计随着经济重新开放，在本季度异常强劲的消费支出推动下，美国第二季度GDP将增长9.5%。随着与疫情相关的援助措施继续减少，美国6月份个人收入将下降0.7%，此前两个月的合计降幅为14.8%。

周五20:30美国6月核心PCE物价指数年率(%)、个人收入和支出数据。预计将从6月份的3.4%上升至3.7%。高于预期的通胀数据可能会在周末前支撑美元，反之亦然。