方世平—7月27日分析

花旗银行：预计美联储将基本保持中立，指出可能出现新的一波新冠疫情，同时对前景保持乐观，并警惕通胀上行风险。预计美联储将就缩减购债进行详细讨论，并可能就缩减购债的性质和政策顺序做出一些决定，但不会披露全部细节或时间安排。仍看好整体风险情绪，但认为在上周市场快速企稳后，市场仍有继续波动的空间。我们倾向于减弱美元的强势，但更倾向于关注外汇的相对价值。

德意志银行：我行经济学家预计美联储将提供缩减购债讨论进展的最新情况，这将有助于确定未来几个月宣布缩债计划的可能时间表。预计美联储领导层将会发出更明确的信号，即在8月份的杰克逊霍尔研讨会或9月份的会议上，缩债时间表就会显现出来，然后在11月的会议上正式宣布。不过具体的顺序将根据获得的数据来决定。货币政策委会可能将权衡近期通胀攀升与德尔塔毒株感染病例上升造成的风险哪个更大。

高盛预计，鉴于美联储本周的会议上不会公布季度经济报告和未来政策预期的“点阵图”，因而决议措辞中也不会有太多令投资者感兴趣的内容。美联储料维持上一次会议上释放的政策基调，强调未来缩减宽松力度的行动正在“稳步推进中”，但不会给出具体的路线图安排；美联储接下来要在9月份的会议上才会对缩减宽松问题予以进一步暗示，此后在11月进一步强化暗示，最后到12月才会正式启动行动。这种状况下，投资者更多目光将被投放到下月的杰克逊霍尔全球央行年会，以及9月21-22日的再下一次美联储政策会议上，眼下投资者主要将更多聆听美联储鲍威尔记者会讲话中的表态，伴随的市场波动幅度也将因此受限。

荷兰合作银行指出，美联储7月不会更新点阵图，因此参与者的官方预期中值仍将是2023年两次加息，每次25个基点，通胀的上行风险可能导致点阵图再次上行，但来自新冠疫情长期影响的下行风险仍可能将点阵图推向相反的方向；美联储的基本假设是，最近的通胀上升是暂时的，然而鲍威尔在国会的证词表明，美联储已经开始描述如何转向另一种情况，将继续讨论6月份开始的缩减购债计划，在今年剩下的时间将有两项声明：开始缩减购债规模的决定，以及这一决定的“提前通知”，两种措施对市场的影响可能都比实际开始缩减购债规模更大；预计周期的路程还很远，美联储继续将最近几个月的高通胀数据视为暂时现象，只要这种情况存在，美联储就不会急于加息，毕竟，去年采用的新的灵活平均通胀目标制策略允许暂时超过2.0%的通胀目标值，以弥补过去的不足；本月没有更新点阵图，所以参与者仍然预期2023年两次加息，每次25个基点，然而关于通胀和疫情的讨论可能表明，在进入9月会议之际，委会倾向于哪个方向，9月会议确实涉及对预测的更新，通胀的上行风险可能导致点阵图再次上行，但来自新冠疫情长期影响的下行风险仍可能将点图推向相反的方向。

美联储前货币政策官员、耶鲁商学院教授William English表示，6月时美联储面临的还是相对直接甚至有点老生常谈的困境—通胀是否过高？但现在美联储“面临两个方向的风险”，一方面通胀可能会变得更加根深蒂固，另一方面增长面临风险且联邦财政支持减弱。

分析师指出，假如美联储传递年底前减少资产购买的信号，这可能提振美元，并打压其它主要货币。不过，由于新冠病毒德尔塔变种造成的不确定性，美联储可能会选择采取更加谨慎的基调，并暗示可能推迟缩减购债规模，若如此，美元指数料遭到打压。目前市场普遍预计，美联储将于今年年底或明年初如期正式开始缩债。分析认为，美联储将给出较为明确的“进一步实质性进展”的定义，以便市场能够在何时能够真正实现这一进展（继而开始正式讨论缩债）有一个更为明确的预期。这将为美联储在8月26-28日杰克逊霍尔全球央行会议，或是9月21-22日的FOMC会议上，正式宣布讨论缩债做铺垫。当下，欧美经济体处于较大通胀压力之下。6月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨5.4%，核心CPI同比上涨4.5%，创1991年11月以来同比最大涨幅。当月，欧元区CPI终值同比上升1.9%，同样处于相对高位。作为美欧货币当局掌门人的鲍威尔和拉加德却异口同声表示，通胀压力只是暂时现象，不会出现恶性通胀。迅猛的通胀压力与脆弱的复苏前景并存，让美欧宽松政策陷入进退维谷的困境：继续海量放水，可能恶化通胀形势，让经济陷入滞胀；就此开始缩表，虽有助于遏制通胀，却会拉高融资成本，刺破金融泡沫，终止复苏进程。

鲍威尔关心的是失业问题，而现在美国的就业依然惨淡。美联储的注意职责是保持金融稳定，促进经济发展。同时就业问题也是美国政府最需要要考虑的问题，是耶伦要考虑的问题。根据目前的耶伦的性格及做事方式，可以预期是的2023年前，加息的概率比较低。

目前美联储仍按照每月1200亿美元的购债规模向市场注入流动性。多数经济学家预计，美联储最早将于今年9月、不晚于今年12月正式宣布逐步缩减每月购债规模。完成缩减购债计划后，美联储将考虑启动加息，逐步实现货币政策正常化。

瑞士信贷私人银行部高级顾问陶冬表示，他认为美国的消费复苏势头很不错，数据上可能会出现波动，但只要工资收入增长存在，消费就不会差。通胀就可能比想象的更严重一些、更持久一些。通胀中有因为供应链错位而产生的暂时现象，但是工资涨得太快，一定会在各行各业带来连锁反应，这部分不是过渡性，而且会自我催生新的物价上涨。他相信，美联储的骨子里就是鸽派，不想要过快紧缩，更不想要升息。这与美国巨头的财政赤字相关，加息多一点所造成的支付压力随时可能促使财政坍塌。另外也与美联储鲍威尔明年寻求连任有关，势必要为现任政府的财政刺激保驾护航，因此美联储会多讲少动，高高举起，轻轻拍下。但如果通胀上得太快，美联储多少还是需要一些反应，但是不会过激，更不会主动出击。他也补充分析称，几个月前资金担忧通胀超出预期，美债收益率大涨，现在市场担忧经济复苏不如预期，债市动荡。在他的观点里，美国的复苏势头和通胀势头大体上是明了的，美联储的总体态度也是清楚的，市场却对个别数据或事件做出反应，有时是过度反应。他表示，上周就是这种情况，未来还是会出现。

研究报告显示，全球疫情的影响已经深刻地改变了整体经济的运行模式，在此过程中，年长的、不谙熟电子与互联网技术的劳动者正在成为最大的受害群体；在美国，年龄超过45岁的“X世代”劳动者正面临者最严重的失业危机，此前的多份月度非农就业报告也显示，疫情冲击之下许多年长的美国人被迫选择了提前退休，这也是导致美国总体就业参与率居低不上的元凶之一。

摩根士丹利加入了越来越多的预测人士的行列，他们现在预计澳洲联储将推迟缩减量化宽松计划。经济学家此前预计，缩减购债将于9月开始，但影响澳大利亚近三分之二人口的疫情封锁措施可能会导致澳大利亚经济在第三季度萎缩。大摩预计，新冠肺炎病例和限制措施将持续整个第三季度。它将第三季度GDP增长预期从增长0.8%下调至萎缩1.2%。鉴于消费者有大量储蓄，大摩对第四季度的强劲反弹抱有希望，而第四季度新冠疫苗接种率的提高应有助于放宽限制。

高盛的分析师指出，在此前因为疫情的冲击而录得持续跌势之后，印尼卢比汇率在进入7月份之后已经逐渐企稳，美元兑印尼卢比基本持于14500上方的高位水平徘徊。但高盛强调，现在仍远未到可以反手做多包括印尼卢比在内的各种前期持续承压的东南亚货币的时候，原因在于，这些国家央行面对本币贬值压力所采取的对应性紧缩政策，并不足以抵消疫情持续下的资金外逃压力，由于东南亚经济体疫苗接种率持续滞后，且经济对服务与贸易行业高度依赖，短期内其所承受的疫情压力仍将高于全球多数地区。

三菱东京日联银行认为，美元上涨，接近处在年初至今高点93.43附近的关键阻力位，空头大幅平仓加强了上涨势头，但这在后市应该不那么重要；7月美元继续上涨，推动美元指数回涨至3月底以来的年内高点93.44，继5月25日触及低点后，美元指数上涨约3.5%，并重新返回去年美国总选前水平92.00-94.00，过去一个月资产经理/机构和杠杆基的美元空头头寸急剧减少，这些头寸已跌至一年来的最低水平，从而加强了美元上涨势头；美元反弹的第一阶段是由美联储鹰政策更新推动的，因短端美债收益率走高，最近全球经济增长担忧已成为推动美元走强的主要动力，即将召开的美联储会议可能会使得市场焦点重新放在美联储政策和缩减量化宽松计划上；预计美元夏季将维持上涨，原因是全球经济增长的支持政策和美联储将收紧量宽政策仍成为焦点，但预期这两种担忧将在年内晚些时候出现缓解，从而导致美元出现强势反转。

​