一个月内，养老“第三支柱”衔枚疾走，“银”“保”双管齐下。

9月15日，四家理财子公司开展养老理财产品试点，分别是工银理财在武汉和成都、建信理财和招银理财在深圳、光大理财在青岛，期限一年，总规模400亿元。

此前，8月19日，国民养老保险公司官宣成立，注册资本超过百亿，17家发起公司，银行系的理财子公司占据10席。

理财、保险和基金，向来被视为养老市场的三大玩家，艰难的养老“第三支柱”如何把蛋糕做大，备受关注。

养老理财，从有名无实到名实相符

庞大的银行理财，如果被引导流向养老金，整个养老市场和资本市场的面貌将焕然一新。

此前两三年，银行曾发行了上百只养老理财产品，但大多有名无实，不过是银行在资管过渡期打的擦边球。

银行的养老产品，虽然在销量和额度上领先，但产品设计其实很难做到长期。很多时候，都设置一个若干年的封闭期，尽管相对其他理财产品而言不短，但对接养老这样的长期乃至终身理财规划，意义并不大。因此业内对此也颇有微词，认为不过是套嵌着养老噱头的FOF产品，趸交大过定投。

三年五年的养老理财，不是真正的养老理财。监管一声令下，理财子公司“上”。

脱胎于母行的理财子公司没有历史包袱，从一开始就是净值化管理，但同样面临着转型压力。理论上，养老理财可以更加专注于长期资产和权益类资产，摆脱了短期化羁绊，可以获得更高收益，因为资本市场从长期看是一条上扬曲线。但养老理财如何长线投资，布局什么资产，哪些配置仍是禁区，市场并没有标准答案，中间会有什么摩擦成本，需要一步步试错。

到目前为止，四家理财子公司尚无具体养老理财产品揭开面纱，但至少可以肯定的是，养老理财正在走向名实相符。这一点对于市场的秩序和预期的规范，非常重要。

养老保险，从出师不利到卷土重来

养老保险，也曾有过“试点一年”，但出师不利。

三年前，税延养老保险试点没有了下文。税延养老保险的窘境在于，免税优惠不大，使用不太方便，导致这一试点各方都有点意兴阑珊。

待到国民养老保险公司横空出世，市场对于养老保险是否卷土重来，重新燃起期待。

国民养老保险公司的市场定位如何，现在并不清楚。是跟之前的由险企主导的专业养老保险公司一样，作为众多市场主体之一，扩大供给，还是跳出常规竞争，以这种国家队的光环和体量，为税延养老保险闯出一条路来？

毕竟，税延养老，保险先行一步，但囿于协调难度极大，取决于政策是否下决心解决上述两个痛点。

鱼和熊掌不可兼得。保险的优势在于保障。在收益率上，理财产品和基金产品要胜过保险产品，因为前者打破刚兑，不兜底的同时也可能取得更高收益，高收益对应高风险，低收益对应保本，所以保险姓保，硬拼收益率是以己之短比人之长，劣势尽显。只有奉行差异化竞争，从长期和保障出发，才能立足细分市场。

银行（包括理财子公司）和保险的投研能力均不及基金，在权益类投资上，后者更胜一筹。对于目前习惯于快进快出赚快钱、普遍拿不住的投资者，收益率是个微妙的平衡。国外的养老金都是大举入市，而我们更多青睐低风险的债市，安全性压倒收益性。这在低利率主导未来预期的背景下，收益如何吸引投资者，是个难题。而打破这样的平衡，必然需要更高决策层的用力一推。

归根结底，养老保险，需要紧扣差异化竞争。

养老目标基金，三分“天下”有其一

养老理财和养老保险各自提速，正面battle，养老目标基金还没有发力，但毫无疑问，不会缺席竞争。

养老目标基金，面临的问题，其实与养老理财类似，如何把握长期投资。基金的投资者对波动和损失的容忍度更高，但同样也是拿不住，超过一年的寥寥，通常就是几个月。而养老金融产品，无论是养老目标基金，还是养老理财和养老保险，投资周期长达一二十年甚至更长，做时间的朋友并不容易，更多时候是做政策的朋友。

养老目标基金，其实更贴近国外养老金的投资范围，能够提供更高的收益选择，这是其与理财和保险混业竞争的比较优势。但养老目标基金也有着整个基金业的问题，比如基金经理的激励来自规模而非收益，渠道的尾佣问题，也都影响着养老目标基金的做大。教育是双向的，投资者需要教育，产品经理也需要教育，否则就是剃头挑子一头热。

养老市场，无论是产品供给，还是投资者教育，都还处于初级阶段。有人看到了困难，有人看到了机遇，选择不同，结果不同。

无论是养老理财，还是养老目标基金，抑或是养老保险，殊途同归，都是为了将大量的短期居民储蓄转化为长期养老金，从而为资本市场提供“长钱”，而这是资本市场目前最缺乏的要素。

还是那句话，竞争是个好东西。

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