方世平—10月5日分析

美国9月非农就业报告将出炉，这将是美联储11月政策会议前收到的最后一份就业报告，决定其是否在11月份开启缩减购债进程。调查预计，8月份就业人数大幅下降后，美国将新增50万个就业岗位。强于预期的数据可能加剧市场对美联储放松宽松货币政策速度可能快于预期的担忧，可能引发更多市场动荡。FOMC9月份的会议暗示，美联储几乎可以肯定将在11月宣布减码计划。一个还没有满足的减码条件是就业市场的改善“取得实质性进展”。本周的非农就业报告将成为具有决定性意义的数据点。经济研究预计，本周的报告将显示非农就业人数增长超过75万人。随着职位空缺超过1000万，即使是一小部分领取失业保险的人重新加入劳动力市场，也可能对9月和未来几个月的就业数据产生显著提振。据计算，除非本周的非农就业报告让人大失所望，显示增幅不到24万人，11月前就业市场的改善才无法达到“实质性进展”的标准。本周的美国非农就业报告只要“避免出现实质性疲软”的情况，就应该会为减码从下个月开始铺平道路。虽然减码和加息仍然是货币政策正常化的不同方面，但确认减码仍减少了外汇市场怀疑美联储决心的一个理由。不断上升的通胀压力也势将推动央行走向政策正常化。虽然风险市场的企稳可能引发美元短期内进一步回调，但中期驱动因素依然对美元提供支持。

经济研究预计，本周的报告将显示非农就业人数增长超过75万人。自从补充失业救济福利于9月6日结束以来，持续申领人数下降了620万人。随着职位空缺超过1000万，即使是一小部分领取失业保险的人重新加入劳动力市场，也可能对9月和未来几个月的就业数据产生显著提振。有数据显示，美国在疫情前就业人口为1.59亿人，今年6月就业人口1.52亿人，其中因失业导致的就业缺口377万人，因退出就业市场导致的就业缺口336万人。如果与金融危机后对比，危机后就业缺口的峰值为825万人，其中90%来自失业人口的增加。

荷兰国际集团经济学家认为，本周主要事件为美国8月非农就业数据，并将敲定美联储预定的缩表决议，强劲非农应令美联储在今年晚些时候缩减购债规模并在2022年加息，从而支持美元，从技术上看，美元即将迎来重大突破，强劲的美国非农报告将巩固该趋势，将关注美国债上限的进展，一项临时法案已经签署，为政府提供资金至12月初，但在财报预期被下调之际，参议院的边缘政策可能很容易给风险资产带来灾难。

圣路易斯联储Bullard称，今年通胀飙升可能正在创造一种新的定价心理，即企业和消费者都将习惯于物价上涨，从而可能在2022年催生风险。担心围绕经济中物价的心态变化，以及企业认为他们可以相对轻松将成本转嫁给客户的心态。多年来美国的情况并非如此，他们感觉如果他们提高价格，他们将失去市场份额。这会损害他们的生意。而消费者也热衷于转向低成本的地方和产品。但这种心态可能正在被打破；8月份美联储青睐的一项剔除食品和能源的通胀指标同比上升3.6％。Bullard预测，以核心通胀率为基础，2022年的通胀率将为2.8％，远高于美联储2％的目标。相比之下，FOMC决策者对于明年通胀率的中值预测是2.3％。Bullard说，“我担心风险是上行的，即我们将继续看到高于预期的通胀率，这种较高的通胀率将持续到2022年。届时它会在某种程度上消散，但不会下降到我们希望的水平”；他认为，FOMC应该很快开始缩减债券购买规模，并在2022年3月份之前完成减码。他认为，这个比其他人建议更快的时间表，将使美联储在必要时能够比预期更早加息，以应对物价上涨。

摩尔投顾分析师提到，美联储鲍威尔在最新的国会质询中承认，通胀比预期的更严重，疫情造成不断的封锁、隔离，造成供应链瓶颈的问题，塞港、缺工的问题，使得航运价格居高不下，物价上涨的压力居高不下，通胀问暂时无法解决。

上周，美债收益率飙升至今年初以来最高水平。对此，美国前财长萨默斯表示，投资者可能正在关注美国经济过热的风险，以及促使美联储加快退出货币政策刺激的可能性。他进一步补充道，市场可能“意识到”通胀不会缓解，美联储将不得不采取更多措施来控制通胀；他在一场电视节目中表示：市场严重低估了利率在不久之后可能发生的变化。我们似乎遇到了很多令人意外的糟糕冲击，它们持续的时间比你想象的要长。当你一次又一次地感到惊讶时，这表明有一种模式已经悄然形成了，而你却忽略了它。此外，他还指责美国立法者不提高联邦债上限是在儿戏，尽管财长珍妮特•耶伦已经警告政府有在10月18日之前耗尽资金的风险。

沃顿商学院金融学教授西格尔(Jeremy Siegel)对市场应对通胀的能力发出了警告。他认为通胀将是一个比美联储认为的更大的问题，物价上涨带来了严重的风险，美联储将面临加速缩减购债规模的压力，而他认为市场没有准备好。他现在认为，华尔街面临的最大威胁是，美联储鲍威尔因通货膨胀急剧上升，比预期更早地退出宽松货币政策。

三菱东京日联银行预计，加元将在明年晚些时候走强，较上月水平，已将加元预期下调约3%，反映出美国短期收益率的预期上升，以及可能持续到2022年第一季度的全球经济增长不确定性加剧，并没有对加拿大的具体假设做太多改变，尽管最近的增长水平比加拿大央行的预期要弱，根据加拿大央行的预测，加拿大第三季度GDP年率料增长7.3%，而目前市场共识为增长4.0%，数据会对加拿大央行的货币政策计划产生很大影响吗，不大可能，假设与供应限制有关的全球增长不确定性减弱，预计加元将在明年晚些时候进一步上涨，届时加拿大央行将首次加息。

荷兰国际集团认为，自在8月会议上按兵不动以来，新西兰联储官员的评论强烈表明该联储将在本周加息25个基点，8月新西兰宣布封锁使得新西兰联储的货币政策制定者没有扣动收紧的扳机，现在似乎没有更多的“藉口”推迟首次加息，市场目前计价新西兰联储加息概率为80%左右，若如预期加息，将给纽元带来温和支撑，不过新西兰联储会议带给纽元的任何积极影响可能会被不利的风险环境所抵消，与澳元不同，纽元不能指望国内大宗商品出口来缓解其任何抛售压力。