自救了小半年，又是立军令状保交楼，又是杯水车薪兑付自融的理财计划，又是许老板变卖个人财产，似乎恒大终究大势已去。

12月3日，恒大宣布，无法履行境外的2.6亿美元债。当晚，广东省政府约谈许家印，并向恒大派出工作组，原话是这么说的：“督促推进企业风险处置工作，督促切实加强内控管理，维护正常经营。”

不旋踵，央行、银保监会和证监会先后表态，支持派出工作组这一决定，给恒大定性为“自身经营不善、盲目扩张”，并强调是个案。

恒大的“明斯基时刻”终于正式到来。

工作组

大风起于青萍之末。

2020年11月8日，恒大宣布终止与深深房的重组计划，九曲十八弯的回归A股计划失败。1300亿元的战略投资者大多同意不要求恒大回购股权，或债转股，或明股实债，这里面就有苏宁张近东的200亿元。与许老板喝了交杯酒的张近东，不得不喝下这杯“苦酒”，半年后他将苏宁易购卖给了阿里，退守一隅。

不过彼时，人们以为恒大终究还是长袖善舞，平安着陆。其实这是恒大风险开始外溢的信号。

8个月后，广发银行因为区区1.32亿元，将恒大地产无锡分公司告上法庭，要求冻结资产。虽然双方后来和解，但恒大不差钱的“皇帝新衣”，第一次在众目睽睽之下被撕了下来。

自此，坏消息像雪片一样飞来，信任危机弥漫，墙倒众人推。在苦苦支撑了5个多月之后，恒大迎来了工作组。

广东省政府派来工作组，跟救市一点关系都没有。工作组不是请客吃饭，大概率像海南省政府向海航派出工作组一样，主导日后公司的走向。

工作组来，既是来揭盖子的，也是来化风险的。许老板原有高管团队和派系人马虽不至于立刻靠边站，却更多扮演“看守内阁”的角色，辅助工作组。听着冷酷，但谁让恒大自己一年多来还是束手无策呢？

恒大有着近2万亿的负债，但恒大也有着极为丰富的土地资产储备，这个救不了恒大的命，但能将风险控制在最小程度。此前，许老板坚决不贱卖土地资产，这也好懂，这个时候卖，时与势都不在恒大这边，卖就是白菜价，卖了恒大就再无翻身的可能。

可是，工作组不会这般考虑，它的首要任务是化解风险，不使风险在全社会传导爆发，卖土地资产是选项之一。因此，未来恒大即使存在，也不会是原来的模样。

保 险

作为中国的龙头房企，恒大跌倒，虽然银行最为紧张，但在保险业也是巨石投湖，掀起阵阵波澜。

首先，大而不能倒再次被证明是一厢情愿，风险无处不在。这种市场经济公开课和市场风险的投资者教育，经恒大一事，恐怕深入人心。既然多大都能倒，风险和定价都要重估，资本市场和资产市场都面临着或大或小的变化。这也给了人们重新认识保险的机会，风险要进行对冲，离不开保险的保障。

其次，保险自己的投资逻辑也面临着重写。在过去20多年，地产和城投一起构成了大资管的核心。无论是银行理财，还是信托通道，抑或是保险投资，都依赖于这样的底层资产。如今，整个房地产市场去杠杆和破刚兑，对地产的投资，不再是稳赚不赔的生意，相反变为了烫手的山芋。

险企对地产的投资，分为三个层次：

○ 直接做房企的“二房东”，这个在某龙头险企身上非常显眼，也在今年为其带来了麻烦，房企爆雷，自己的归母净利润也随即大降，要做减值和坏账准备。

○ 在股市投资地产股，随着今年地产股跌跌不休，险企的这部分投资纷纷变成了包袱。

○ 险资作为长钱，经以前五花八门的通道，成为房企融资的来源之一。

俱往矣。恒大以及恒大所代表的地产江湖，那一套熟悉的打法再也不能适应新时代。保险与地产的“联姻”也面临着剧烈的调整，前者要尽快建立起新的资产池，调减地产的权重，先排查隐患，再徐图未来。

楼 市

工作组的到来，带着政府的信用背书而来，至少在两点上能够突破现状，而这是许老板所不具备的。

一是保交楼和打通资金循环上有所优势。当然银保监会的表态带着干货，“现阶段，要根据各地不同的情况，重点满足首套房、改善型住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款”。这当然是面向整个楼市的，但恒大过去半年来交楼不畅的局面也会缓解，政府的出面，会促使金融系统对恒大“更友好”。

二是为恒大土地资产找到对手盘。许老板不舍得卖是一方面，另一方面也是难觅买家，现金为王，民企难以接盘，国资也不敢贸然出手，观望为先。有了政府信用居间协调，交易至少会流动起来，而非沥青化。

还是那句话，这不是救恒大。如果恒大安然无恙，如果许老板毫发无损，那么房住不炒的调控就再次屈服于地产对经济的绑架，好不容易建立起的调控预期或许要大打折扣。而恒大，因为逆势扩张，顶着房住不炒而一再加杠杆，都是房企们的惨痛教训。

恒大发展到今天的境地，并非一朝一夕遇上暴风雨，在四五年时间里，应该有很多选择，在最好的年景，恒大的账上有数千亿现金类资产，但还是选择了侥幸。

从这个意义上，哪怕是要救市，是否会降临在恒大身上？恒大下一步的结局，或许是这一轮楼市出清的阶段性句号。其他或违约、或爆雷、或风险敞口急剧扩大的房企，幻想着喘口气。

房住不炒，是刀刃向内，是要见血的。从此，高负债、高杠杆和高周转的房地产市场将一去不复返。而留给恒大和许老板的，是挂在成都武侯祠上的那句明联：“不审视即宽严皆误。”