这星期调研比较多，以前大家讨论问题还是会按照行业排序的，比如问最近消费行业怎么样，地产行业怎么样，医药行业怎么样，新能源行业怎么样。如今加入了中特估怎么样？真是奇怪，中特估是个行业吗？

我周末重新梳理了一遍，属于中特估的行业主要是：

银行、基建、券商等三大行业。

除此之外，还有中国电信、中国石油、华能国际这些。但它们都属于更小的行业，而且同属于一个行业也有很多股票不涨。比如中国电信属于运营商行业，全国就三家。比如华能国际涨得很嗨，但很多电力股涨幅远小于它。

而且银行、基建、券商等行业的股票市值也比较大，占指数权重高，所以银行、基建、券商等三大行业，就是驱动中特估行情的核心。

中特估表面看是个概念，但这三大行业都有基本面逻辑。

1、银行

银行主要有两个投资逻辑，一是极低的估值和较高的股息率，吸引喜欢躺着吃股息的资金购买。银行业是全A股最低估值的，银行指数的PB估值0.6倍不到，不少银行股股息率超过5%。

二是银行最近下调存款利率降低经营成本。随着存款利率下调，银行息差压力最大的时间可能就是今年一季度，市场在提前买银行业绩回升

但机会往往是伴随风险的。

银行之所以有极低的估值，是因为银行与地产高度绑定，银行贷款业务里面最优质的贷款就是房贷。在房价持续上涨的时候，房贷基本不可能发生违约，人们也不会不偿还房贷。但在房价下跌的时候则未必，所以想提高银行股估值，本质想办法解决房地产风险。

而银行之所以要降低存款利率，是因为息差压力大，息差压力是因为贷款利率低，贷款利率低是因为房子卖不太动要刺激。你们看，绕了一圈，还是回到房子。

2、基建

基建主要有两个投资逻辑，一是一季度基建出力拉动经济复苏，由于去年限制较多，所以很多基建项目留到今年开始做，所以一季度基建投资增速高达10.8%，确实是非常高景气。

二是一带一路订单预期。无论是多国排队来我们这，还是最近的峰会都是带动这个预期。

我调研交流下来，有两个风险是需要注意的。

基建出力主要是完成去年滞后的量，考虑到目前地产行业仍然萎靡，卖地收入减少，地方的压力不低，下半年基建持续发力的难度很大，家里也没有多少余粮了，要小心今年一季度可能就是基建全年景气最高点的可能。

而一带一路的订单是偏中期的，短期更接近宏大叙事讲预期。目前峰会已经结束了，如果接下来没有更大的故事说，又没有订单下来，那行情也就差不多到头了。

3、券商

券商是炒银行的资金溢出，也就是“补涨”。

真拼基本面逻辑，券商基本被银行完败。券商的估值不够银行低，股息率不够银行高。银行的基本面挂钩宏观经济，弱复苏。券商的基本面挂钩A股市场，也是弱复苏。券商说的“财富管理”故事（卖基金）银行也有，但今年基金都很难卖，这条逻辑也说不通。

数据来源：Wind

我不是说银行、基建和券商一定没投资机会了，而是这些行业原本都有属于自己的投资逻辑，套上“中特估”概念之后味道就变了，反而容易让人搞不清楚这些行业真正的投资价值。

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