险企承压，政策优化！人民币永续债“破冰”,资本补充再寻出路！

在央行和原银保监会出台政策鼓励保险公司发行永续债一年后，险企永续债发行迎来进展。

近日，国家金融监督管理总局《关于泰康人寿保险有限责任公司发行无固定期限资本债券的批复》显示，同意泰康人寿在全国银行间债券市场公开发行无固定期限资本债券，发行规模不超过200亿元。

无固定期限资本债券也叫永续债，即保险公司发行的没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债券。保险公司可通过发行永续债补充核心二级资本，永续债余额不得超过核心资本的30%。

对于亟需补充核心偿付能力的险企来说，永续债可谓是“对症下药”。因为尽管险企资本补充工具多样，如普通股、优先股、资本公积和债务性资本工具等，但资本补充债券、次级定期债券等属于附属一级资本，无法补充核心资本。而永续债可补充核心二级资本、提升险企核心偿付能力充足率。

以这次喝“头啖汤”的泰康人寿为例，最新的偿付报告显示，截至2023年二季度末，泰康人寿的核心偿付能力充足率为103.29%。此次永续债发行，无异为该公司进一步提升偿付能力注入“强心剂”。

事实上，在今年上半年已经有险企发行美元永续债。中国太平3月10日发行20亿美元永续次级资本证券。

其实，对于市场而言，人民币永续债在中国其他金融行业的发展已经较为成熟，但对于中国保险行业来说还是新鲜事物。

业内分析人士认为，“偿二代二期”政策落地后，部分保险公司偿付能力承压，发行资本补充债券、永续债对附属一级资本、核心二级资本进行补充的需求真实存在。预计未来永续债或将成为更多保险公司青睐的资本补充工具。

不过也有机构人士指出，受资本实力与市场影响力等因素影响，大中型险企发行永续债更具吸引力。华泰证券相关研究报告就曾分析称，相较于非永续次级债，永续债存在减记或转股风险，且清偿顺序更靠后，预计将享有更高的品种溢价，头部险企永续债可能具备一定的配置价值。

“偿二代二期”规则加强了资本认定标准，对实际资本进行分级，并新增了交易对手、大类资产及房地产集中度风险的最低资本要求等。自去年初实施以来，保险公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力出现了普遍下降。

不仅如此，由于近两年保险业步入高质量转型深水区，叠加资本市场行情震荡，部分险企经营利润受挫，致使其偿付能力充足率接连下滑。

国家金融监管总局数据显示，截至2023年第二季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为188%，核心偿付能力充足率为122.7%。而上述两项指标，较2021年第四季度末分别下滑约44.1个百分点和97个百分点。

因此，为了满足监管偿付能力充足率要求，今年以来，不少保险公司选择发行债券补充资本。

根据国家金融监管总局官网发布的批复统计，2023年以来，共有9家保险公司获批发行资本补充债，合计不超过686.5亿元，而寿险公司占据6家。从获批发行规模来看，中国人保和新华保险、泰康人寿3家发债规模站上100亿元，其余6家发行规模均低于50亿元。

注：『A智慧保』根据国家金融监管总局批复整理

『A智慧保』梳理发现，获监管批复以来，多家保险公司已成功发行资本补充债。如中再产险成功发行40亿元资本补充债；太保产险成功发行两笔资本补充债，合计100亿元；农银人寿、利安人寿也分别成功发行35亿元和10亿元的资本补充债。6月5日，中国人保完成发行120亿元资本补充债券等。

当然，除了发债外，不少险企也通过股权增资方式“补血”。据不完全统计，今年上半年，保险公司通过市场化方式补充资本超800亿元，超过去年全年540.47亿元的规模。其中，11家险企通过增资补充资本，增资规模为192亿元。

另据公开信息显示，今年下半年以来，还有多家险企增资计划“在路上”。如比亚迪财险拟增资30亿元、阳光人寿拟增资50亿元、北大方正人寿拟增资17亿元等。

可以看到，“偿二代二期”规则落地以来，保险公司资本“补血”的需求度持续提升，这也折射出行业偿付能力面临挑战的客观现实。

从国家金融监管总局披露的数据来看，截至今年二季度末，186家保险公司中，55家公司风险综合评级为A类，104家保险公司为B类，15家保险公司为C类，12家保险公司为D类。对比2021年末数据来看，偿付能力“不达标”险企中，C、D类保险公司数量分别增加了7家和8家。

值得一提的是，偿付能力“不达标”险企中，中小保险公司占据主导，但不得不说的是，在当下保险公司股权交易市场冷清、中小险企经营艰难的大环境下，谋求资本直接“补血”的难度也显著增加。

面对险企资本补充和偿付能力上的压力，近期，监管也出台“及时雨”政策开始松绑。9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》。《通知》主要包括四方面内容：一是差异化调节最低资本要求；二是引导保险公司回归保障本源；三是引导保险公司支持资本市场平稳健康发展；四是引导保险公司支持科技创新。

对于偿付能力承压的保险公司，特别是中小险企来说，上述《通知》最直接的影响是，进一步优化险企偿付能力监管标准，有助提升险企偿付能力充足率。

《通知》要求，总资产100亿元以上、2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。

据东吴证券测算，以今年一季度保险行业平均偿付能力充足率190.3%为样本，预计可以提升保险行业偿付能力充足率15.2个百分点，将大大缓解中小险企的资本压力。

联合资信的研报指出，《通知》采用最低资本折扣计量的方式，一定程度上提升了保险公司偿付能力充足率水平，同时针对不同类别、不同规模的保险公司分别规定了不同的折扣比例，体现了监管对保险公司差异化、精细化管理模式，并体现了国家对中小保险公司业务开展、稳健经营的支持，有利于中小保险公司更好参与市场竞争，有利于保险行业稳健均衡发展。不过，对于偿付能力严重不足的公司，助益或许也只能是九牛之一毛，只是些许缓解，并不能彻底解决。

此外，在优化资本计量标准方面，对于《通知》提出的“剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从不超过35%提高至不超过40%”政策，有分析人士也指出，该比例上限提升至40%后，人身险公司的核心资本和实际资本有望增加、偿付能力充足率压力将得到缓解，同时也将引导行业更注重长期业务发展，回归保障本源。

总体来看，无论是近期泰康人寿发行永续债申请获批，还是偿付能力监管标准优化，皆能反映出政策呵护保险业稳健发展的信号。