​久期财经讯，5月22日，海隆控股有限公司(简称“海隆控股”，01623.HK)就其提出的美元债券HILOHO 7 1/4 06/22/20交换要约召开投资者电话会议。该公司的高层表示，美元债交换要约是解决流动性困难的最佳途径，因为其在岸资金转移海外面临着监管审批。

据知情人士称，该公司已经用了约2亿元人民币的留存收益来支付股息。知情人士还透露，海隆控股在海外拥有4000万美元现金，今年的资本支出为1亿元人民币(约折合1400万美元)。

HILOHO 7 1/4 06/22/20总发行规模3.1亿美元、息票率7.25%，该票据即将于6月22日到期，剩余未偿余额为1.65亿美元。海隆控股目前“双管齐下”，一边等候外汇批准，一边展开交换要约。然而，执行的不确定性带来的违约风险仍存，海隆控股其他的备用融资计划可能“在路上”?

交换要约是最佳途径？

5月20日，海隆控股发布公告称，就2020年到期、剩余规模1.65亿美元、息票率7.25%的美元票据HILOHO 7 1/4 06/22/20展开交换要约。

根据交换要约，对于每1000美元的未偿付现有票据本金，持有人将获得1000美元的新发行票据本金总额，以及5美元的现金，作为2020年5月27日之前提交的票据的提早现金奖励。该要约将于6月3日到期，据知情人士透露，该公司高层敦促投资者接受交换要约。

海隆控股提出交换要约后，在此影响下其存续的两笔美元债价格双双下跌。截至发稿，HILOHO 7 1/4 06/22/20价格跌至67.280;HILOHO 8 1/4 09/26/22价格跌至40.035。

数据来源：久期财经

数据来源：久期财经

法国巴黎银行：交换要约吸引力不足

海隆控股存续两只美元债的价格走势也在一定程度上反映出了投资者的“情绪”，对于该公司提出的交换要约，投资者可能并不看好。

法国巴黎银行也表示，海隆控股提出的2020年到期的美元债券交换要约对债券持有人“非常不具吸引力”。

法国巴黎银行的亚洲信贷策略和交易分析师Agnes Wong在一份报告中表示，海隆控股最低0.5%的提早现金奖励远远低于市场预期的10-20%。

2月27日，广汇集团提出对美元债交换要约中，交换代价的额外现金对价为30美元。然而广汇集团的交换要约也面临着“吸引力不足”的窘境。在截至其交易到期日，仅有约2成的债券持有人接受广汇集团的要约。

评级机构：该交换要约不视为折价交易

5月20日，穆迪授予海隆控股此次拟发行的美元高级有抵押票据“B2”评级。展望维持“负面”。

穆迪在报告中表示，拟发行的票据不会影响海隆控股的评级和展望，原因是发行所得主要用于对HILOHO 7 1/4 06/22/20进行再融资。如果海隆控股成功发行上述高级美元票据，其疲弱的流动性将得到改善。

惠誉将海隆控股的“B”长期发行人违约评级(IDR)和“B”高级无抵押评级(回收率评级为“RR4”)列入负面评级观察(RWN)名单。

惠誉认为，海隆控股能否用在岸现金赎回其于HILOHO 7 1/4 06/22/20的高级无抵押票据存有不确定性。该公司已提出交换要约和拟发行新票据可能足以为6月到期债务提供再融资，但前提是获得足够的投资者接受。

值得注意的是，穆迪和惠誉均不将本次交换要约视为折价交易(distressed exchange)，原因是该要约并未造成实质性的条款削减，持有人不会遭受经济损失。

久期财经在《亿达中国(03639.HK)“撞招”广汇集团，为何交换要约结果大不同?》中分析了，评级机构对于债券的交换要约是否属于折价交易的界定。

备用再融资方案

据久期财经5月7日报道，有知情人士透露海隆控股仍在寻求中国外汇监管机构批准1亿美元的汇款，用于支付即将到期的债券。知情人士还透露，海隆控股要求汇丰银行和里昂证券探讨再融资方案作为备用计划，以防在获得向海外转移资金所需的许可方面遇到困难。

海隆控股这次提出的交换要约或是作为Plan B，但值得注意的是，在海隆控股的交换要约条件中有提到，于交换届满期限前有效提交的现有票据本金总额不得低于所有未偿还票据的75%。也就是说，有效提交的现有票据本金总额要达到1.24亿美元。

有同样最低本金总额限制的亿达中国就曾因接纳率不及75%，而延长其交换要约的截止期限。

若海隆控股的交换要约无法获得足够的债券持有人接纳，对于仅剩一个月期限的海隆控股来说，如何筹集足够资金仍对其构成压力。

据了解，海隆控股在进入离岸和在岸银行、债券市场以及股票资本市场方面的良好记录。根据海隆控股的财报披露，该公司的附属公司Hilong Oil Service Co., Ltd.曾于2018年4月订立了一份3600千万美元的贷款融资协议。

若海隆控股的外汇许可和交换要约均遇到困难，该公司或还可选择通过境外贷款的方式偿还即将到期的美元债。

油价暴跌，海隆控股能否抗住？

随着疫情在全球蔓延，原油需求大幅下降，油价在上个月经历了一轮暴跌，WTI原油价格一度跌至负值。

久期财经在《油价一度跌至负值，能源类中资美元债出现小幅调整》一文中浅析出，本轮油价暴跌可能主要由三个原因引发。

首先，随着疫情在全球蔓延，各国纷纷实行隔离措施，原油需求成断下式下跌。再加上此前 OPEC+与俄罗斯为首的其他产油国在生产政策上“谈崩”引发价格战，导致了供需严重错配。

在这种情况下，全球各地的储油仓库和管道逼近上限，海上储油量也大幅增加，石油储存空间不足的恐慌急剧飙升，去库存进程对原油市场构成压力。

另外，由于4月21日是5月合约的最后交易日，多头强制平仓，交易程序也是引发原油期货价格暴跌的原因之一。

截至发稿，WTI原油期货7月的合同价格为32美元左右。虽然其价格已反弹至暴跌前的水平，但石油行业仍遭受了重创。

数据来源：英为财情

上周就有一家同样在中国香港地区上市的石油勘测公司——MI能源控股有限公司(MIE Holdings Corporation，简称“MI能源”或“公司”，01555.HK)，因未能在5月11日宽限期届满后偿还票据MIEHOL 13 3/4 04/12/22约1700万美元的利息，导致债券的违约事件。MI能源表示，由于近期原油价格暴跌，导致收益和现金流大幅减少，公司面临着越来越大的流动性压力。

穆迪预计，2020年布伦特原油价格将保持在35美元/桶，2021年将回升至45美元/桶。由于上游石油和天然气公司削减资本支出，导致对钻杆产品和油田服务的需求下降。在这个假设下，穆迪预计，海隆控股2020年的收入将下降8%，2021年将回升5%。

据海隆控股的财报显示，2019年该公司的业绩保持稳健增长，收入同比增长13.3%至36.5亿元人民币;毛利达11.6亿元人民币，同步增长13.8%;净利润为1.88亿元人民币，同比增长24.9%。

值得注意的是，海隆控股在2015年-2016年的“石油危机”时期，仍能够保持盈利分红和良好的流动性。当年的油价长期处于较低水平，为整个行业带来巨大冲击。这在一定程度上也反映了海隆控股的良好的抗周期性。

此外，据称，海隆控股在今日的投资者会议中还表示，正在就在公司流动性紧缩时期引进战略投资者进行谈判，不过可能需要几个月时间。