作者：财姥爷 编辑：小市妹

　　问：请问姥爷，过去2年沪深指数连续上涨，但是根据历史规律，最近20年来，沪深指数从来没有出现过连续3年上涨的情况，您觉得今年A股能否打破“牛不过3年”的魔咒?

　　财姥爷：历史上看，A股最近20年确实有牛不过3年的规律，连续两年上涨后，接下来一年往往都会大幅下跌。比如1999年和2000年连续上涨，2001年下跌了近20%；2006年和2007年连续上涨，2008年跌了近65%；2014年和2015年连续上涨，2016年跌了近12%。

　　过去A股之所以出现这种情况，首先是因为牛市的时候都比较疯狂，市场连涨两年往往累积巨大涨幅，估值高企，向均值回归的风险加大。比如2006年到2007年，两年上证最大涨幅超过400%，PE（TTM）超过60倍；2014年到2015年两年上证最大涨幅超过150%，PE（TTM）超过22倍。其次，连涨两年后，经济和货币层面容易出现逆转，从而在盈利和估值层面对市场构成双重压力。比如2008年出现了全球经济危机，2016年供给侧改革带来了去杠杆的货币紧缩压力和去产能带来的经济下行压力。

　　目前，上证虽然涨了两年，但涨幅仍不到40%，PE（TTM）不到17倍，指数整体上还处于相对安全的位置。而根据最近高层会议传达的政策导向，货币调控在今年不会发生重大变化，因此估值端大幅下降的可能性很小。此外，经济增速在经历了2020年下行后，新的一年在低基数基础上有望出现大幅回升，从而在盈利端对市场上涨构成有力支撑。

　　综上所述，2021年A股市场大跌的风险较小，各大指数连续三年上涨概率较大。从指数角度上讲，A股有可能从2021年真正走向长期慢牛的道路。当然，行情的分化也会更加严重，赚指数不赚钱的局面可能成为常态。

　　问：新年以来，A股出现开门红行情，但是北上资金的流入却有所放缓。您觉得该如何看待北上资金的投资风格和对市场的影响?

　　财姥爷：借道陆港通北上的外资一向被称为市场中的聪明资金和价值投资的风向标，低估值白马股是这类资金的最爱，目前其10大重仓股，基本都是A股最好的公司。

　　陆港通推出以来，北上资金已累计净流入A股超过1万亿元，占沪深两市流通市值近2%。这部分资金的投资偏好，对市场风格也产生了一定影响，是近年来蓝筹股崛起和价值投资风行的重要推动力量。

　　当前阶段北上资金出现流入放缓的现象，一定程度上也说明当下的行情走势，对于价值投资者来说并不算最有利的时机，因为A股最好的那一部分公司，估值确实有点太高了。虽然从长期来讲好公司可以通过业绩逐步消化估值泡沫，仍然是值得配置的优质品种，但是中短期的风险收益比或许并不算太好。

　　当然，在市场整体风险有限的情况下，结构性机会仍然层出不穷，北上资金之后持续大幅流出的可能性应该也不大。

　　问：最近一年来，以特斯拉为首的新能源汽车行业股价表现极为亮眼，但是估值也到了极高的位置，似乎也累积了很多泡沫。姥爷是如何看待新能源汽车行业的投资机会和风险的?

　　财姥爷：新能源汽车去年以来的涨幅确实令人瞠目结舌，全球龙头特斯拉2020年涨了8倍，马斯克财富一年暴涨超过1500亿美金，超越了贝佐斯成为了新的世界首富。此外，来自中国的蔚来涨了12倍，比亚迪涨了4倍，小鹏汽车和理想汽车上市不过半年，最大涨幅也都超过3倍。

　　新能源汽车极可能是未来划时代的重大产业机会，被资金爆炒也在情理之中。

　　虽然目前各大新能源车公司的业绩跟传统汽车巨头还相去甚远，很多公司仍在亏损。但是，投资是对未来押注，在相对确定性的未来趋势面前，大量资金抢跑在前，先把估值炒上去，再等业绩落地，这倒也是所有新兴科技公司股价炒作的共同特点。

　　当然，风险也是显而易见的，如此高的估值，代表了市场极高的一致性预期。一旦行业景气度出现一点波动，估值的大幅下降可能就会带动市值的暴跌。从2019年一直爆炒到中芯国际上市的半导体行业后来出现大幅回撤，就是最近的例子。

　　从投资机会上讲，除了整车企业外，也可以重点关注新能源车产业链中相对低估的细分行业，比如前驱体材料和充电桩等。

　　问：对于价值投资来讲，最重要的是找到好公司，您觉得判断好公司的标准是什么?从财务分析上看，有哪些指标能验证一家公司的好坏?

　　财姥爷：首先，好公司应该来自于好行业。在我看来，好行业分两种，一是行业方兴未艾，处于高速增长阶段。比如新能源汽车、创新药等；二是行业进入成熟阶段，增速较低，但是行业集中度仍然较低，集中化趋势越来越明显。比如调味品、白酒、家装材料等。

　　其次，好公司应该是好行业的龙头。龙头有更好的市场竞争力，更能享受行业增长和行业集中度提升带来的机会。

　　第三，好公司最好是弱周期属性。这类公司业绩相对稳定，股价波动性小，更容易成为长牛股。过去10年里，A股市场里长期涨幅最好的，也主要是消费、医药等弱周期公司。

　　从财务角度验证一家公司的好坏，主要是通过财务报表中的动态数据指标，去了解一家公司的盈利、成长、营运、偿债、现金流等方面的能力，从而判断一家公司的真正实力。财务是量化的数据，一定程度上比定性的分析更能看出公司的质地。

　　盈利能力的指标，主要看毛利率和净利润率；成长能力的指标，主要看营收和净利润的增速；营运能力的指标，主要看资产周转率和存货周转率；偿债能力的指标，主要看资产负债率、流动比率和速动比率；现金流指标，主要看收现比和净现比。通过各种财务指标，综合分析一个公司这五个方面的能力，并和同行业其他公司进行对比，基本就能看出这个公司的行业地位和竞争力了。

　　如果希望用单一的财务指标，以求迅速对一家公司的质地有基本的认识，我觉得最好的指标就是ROE（净资产收益率）。

　　ROE是巴菲特最推崇的财务指标，也是综合类财务指标，可以拆解为净利润、资产周转率和权益乘数之乘积，因此全面反映了公司的盈利能力、营运能力和杠杆水平。ROE常年稳定保持在20%以上的公司，基本上就是优质标的，特别是对于消费和医药等弱周期类公司更是如此。

　　从投资的角度上讲，如果在1倍PB的时候买入这家公司，理论上ROE就是投资这家公司的年化收益率。

　　免责声明

　　本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

　　——END——

​