作者：徐强

浙江万丰化工股份有限公司（以下简称“万丰股份”）有意冲击上交所主板，该公司主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以分散染料为主，主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花。

对于染料企业来说，环保问题是一道无法逾越的坎，为了环保达标必然进行大量投资，但仍然可能出现环保事故，并遭到处罚。此外，燃料企业的竞争在加剧，对于万丰股份这种缺乏必要专利的公司来说，经营难度在不断提高。

环境保护无法忽视

分散染料是一类分子比较小，结构上不带水溶性基团的染料。在染色时必须借助于分散剂，将染料均匀地分散在染液中，才能对聚酯之类的纤维进行染色。

众所周知，染料行业属于污染行业，染料的生产以苯、萘等石油化工及煤化工产品为基础原料，并经历多个苯系、萘系中间体的生产环节，经过多步骤反应，最终得到产成品。在此过程中，产生诸多中间副产物需要加以循环利用或无害化处理，否则将对环境造成污染。随着环保意识的不断增强，我国在环保方面加强了宏观调控力度，对染料制造企业的“三废”处理能力，尤其是废水的处理能力将是该企业在染料行业内立足乃至发展的重要因素。

即使投入高额的环保设施也无法从根本上杜绝污染事故的发生，2019年、2020年、2021年和2022年上半年（以下称报告期），万丰股份投入的环保治理费用分别为4,306.05万元、3,385.95万元、3,273.25万元和1,617.99万元，占当期营业成本的比例分别为11.23%、9.75%、8.29%和7.90%。即便如此，万丰股份还是发生了环境污染事故。

因外排废水苯胺类浓度超标，2020年7月21日，绍兴市生态环境局出具《行政处罚决定书》（绍市环罚字[2020]25号（柯）），责令万丰股份整改并对处以罚款13.5万元。这主要是由于万丰股份生化系统的生化菌种出现异常现象，导致处理能力下降。

处罚发生后，万丰股份及时缴纳了罚款，并及时采取措施，购买生化母菌，自行培植生化菌种，恢复处理能力；同时公司进一步加强对设备设施的日常维护和巡查，并委托第三方检测公司对污水污染因子进行定期检测，严格控制污染物排放指标。

报告期内，万丰股份污染治理投入金额较大。随着国家环保要求的提高以及社会各界环保意识的提升，万丰股份环保治理成本可能进一步增加，从而提高生产经营成本、影响公司的盈利水平。

未来，万丰股份如果不能有效执行各项环保制度，在生产中操作不当或发生突发事件，可能存在因为污染排放不能达到环保要求或环保事故而被环保部门处罚的风险。

盈利能力持续下滑

报告期内，万丰股份的营业收入分别为67,283.46万元、51,642.43万元、56,366.48万元和28,409.05万元，归属于母公司股东的净利润分别为12,261.28万元、8,736.95万元、7,505.25万元和3,768.79万元，营业收入和净利润都处于持续下降的态势。

万丰股份表示，公司经营状况受宏观经济环境、安全或环保政策、“新冠疫情”、下游印染纺织业行业景气程度等诸多不确定因素的影响。

除了长期因素外，万丰股份2019年度业绩较高，主要是因为2019年3月发生的江苏省盐城市响水县陈家港镇化工园区内江苏天嘉宜化工有限公司化学储罐发生特别重大爆炸事故，其后当地政府宣布关闭响水化工园区及后续涉及全行业的整顿和环保安全政策加码，导致染料行业供应收缩，其中公司分散红343、分散蓝366产品因为陈家港镇化工园区内的竞争者被关停而供不应求，产品售价提升并维持高位，2019年度贡献了近7,000万元毛利。

2019年之后，江苏响水爆炸事故对公司产品价格的提振有所减弱，加之新冠疫情在全球蔓延使纺织服装的终端需求下降，公司经营业绩有所下降。

从毛利率的角度看，报告期内，万丰股份主营业务毛利率分别为43.47%、33.63%、30.89%和28.98%，处于持续下滑的态势。

2020年度，万丰股份主营业务毛利率较2019年度大幅下降，主要是江苏响水“3.21”爆炸事故对分散染料市场供给的影响逐渐减弱以及新冠疫情爆发使分散染料的市场需求下降所致。

2021年度，万丰股份主营业务毛利率较2020年度继续下降，主要是部分新竞争者进入染料行业，染料厂商竞争加剧使得染料单价降低所致。

2022年上半年，万丰股份主营业务毛利率较2021年度继续下降，主要是公司五车间在2021年年底厂房和设备的折旧额增加以及2022年上半年气费和电费的上涨导致制造费用较多，挤压了公司产品的利润空间。

专利是难以逾越的问题

招股书显示，亨斯迈集团是一家跨国企业，2005年在纽交所上市，专注生产和销售精细化学品和特种化学品，染料业务是其主营业务的一部分。

目前，亨斯迈集团是万丰股份第一大客户，报告期内，来自亨斯迈集团的销售收入分别为8,623.01万元、6,618.18万元、8,617.20万元、3,515.39万元，占万丰股份主营业务收入的比例分别为13.04%、12.97%、15.51%和12.67%，销售毛利占万丰股份主营业务毛利的比例分别为10.45%、11.89%、17.42%和16.64%。

亨斯迈集团于2022年8月9日宣布拟将其纺织染化事业部出售给SKCapitalPartners旗下的昂高公司，该项交易已于2023年2月28日完成。长期来看，昂高公司收购亨斯迈集团纺织染化事业部后可能会对其组织结构及经营策略作一定调整，给万丰股份与亨斯迈集团纺织染化事业部的业务合作带来不确定性。

值得注意的是，亨斯迈集团持有分散蓝380和分散紫107的发明专利，这两种专利产品是生产托拉司黑WW-KSNGR、托拉司超级黑W、托拉司黑W-S、托拉司深蓝WW-GSN、托拉司紫WW-2RS、托拉司深蓝WW-GSN-GRAN和托拉司黑WW-KSN-150%等分散染料产品的原料之一。

万丰股份与亨斯迈集团的合作，包括托拉司产品的合作以及其他染料、滤饼的销售，双方于2018年签订目前的《合作协议》及附属协议，2019至2022年，万丰股份需要向亨斯迈集团下属公司亨斯迈先进材料（瑞士）有限公司每年支付技术许可费50万美元。2019年起双方通过在染料研发、生产、销售和营销方面发挥各自优势，共同开发高水洗分散染料市场，最终达到双方共享技术以及优质客户资源。

根据合作协议，万丰股份向亨斯迈集团销售的两种滤饼和四种托拉司产品按全部生产成本定价。另外，万丰股份、亨斯迈集团在中国地区内销售托拉司产品，应按销售利润的50%向对方支付销售支持费；亨斯迈集团在中国地区外销售托拉司产品，应按销售利润的40%向发行人支付销售支持费。

不过，招股书显示，与亨斯迈集团的产品合作将于2022年年末到期，如果合作到期后不能顺利续期或是双方不再合作，将对公司的经营业绩产生不利影响。

此外，亨斯迈集团授予万丰股份使用的两项专利分别于2022年1月和2023年11月到期，专利到期后任何公司均可免费使用该等专利。万丰股份表示，若同行企业通过生产同类产品参与市场竞争，则相关产品的市场价格可能下降，从而对公司经营业绩产生不利影响。