2023年下半年，医药反 辅 风暴突袭医药行业。当时我给大家写过几篇文章分析，医药反 F 会对医药的销售端产生明显影响，比如某个负责招标采购的人失联了，那账目就需要重新审核，招标订单就会被推迟

从长远的角度看，反 辅 是不会对刚性需求药品产生影响的。但肯定会对一些“可用可不用”的药的使用量产生冲击。

有些医院医生的操作大家也是懂的，比如看一个病其实只需要吃1-2种比较便宜的药休息几天就能痊愈。但医院医生为了吃 返 点 ，会再开一大堆对病情没有“关键性作用”，美其名是“调理身体”的药。总之吃不坏人，但对病情也没有多大的作用。病人专业知识不够也不知道不敢质疑，只能是老实听医生的话。

那么这种可用可不用的药必然有很大影响，医生开药会更加保守，这部分药的需求量就会下降，上市公司的业绩因此下滑。当然，对老百姓和医保局是利好，可以减少一些费用支出了。

也就是去年，我们清仓了医药基金，至今都没再买回来。但我一直密切跟踪观察行业的变化，准备随时抄底加仓。

那么问题来了，医药反 辅 结束了么？

答案是：还没有！

就在上周，发生了一件事

同样是上周，贵州等地也相似事件，多起事件同时发布，这肯定不是巧合，而是新一轮医药反 辅 风暴再度开启的信号。

2023年下半年，医药反 辅 针对的是医院等医疗机构，而如今针对的就是药企采购、药房等销售渠道。

上周药房股暴跌，大参林周跌幅-10.7%，老百姓-8.7%，益丰药房-16.6%，一心堂-7%。主要原因就是部分城市，如深圳、西安等地的医保上线定点零售药店药品比价系统，方便居民买药的时候进行比价，再也不怕被药房宰客了。

不知道大家有没有类似的经历，同样的药，在不同药房购买，价格相差很大的。我曾经给我儿子买一款咳嗽药，在小区楼下的药房买，是18元/瓶。而公司楼下的同名药房，则是8元/瓶。生产批次没差别，到期日期也没差多少。这10块钱的额外费用，我至今还没想明白

我在网上也看到网友有类似的经历，他给他家人买糖尿病特效药阿卡波糖，药房一般售价是20元左右，但是他买的是63元。他买之前其实是不知道阿卡波糖的正常售价，是买了之后回家查了才发现上当了。但去找店员却没有结果，理由居然是药房售卖时明码标价，消费者还是决定买了，那就是默认接受这个价格。好家伙，这明摆着就是欺我们这些普通人不懂行情不懂价。

接下来，各地医保应该都会陆续上线“买药比价”功能，这对广大消费者是重大利好，但对药房就是重大影响 了。

不过对药房龙头应该不是利 K 而是利好。药房行业的长远逻辑是人口老龄化，吃药特别是慢性药的人群数量开始增加。其次医院处方药外流给到药房开出，药店会有明显的业绩提高。最后就是 JG 趋严，小药店生存压力增大，药房市场集中度开始提高了。药房龙头通过自建或者并购增设门店，覆盖更大区域的人群，获取更高的利润。

药店的护城河其实主要在管理运营能力以及并购能力，毕竟是零售业，精细化管理能力需求是很高的。然后药房需要大量开店，覆盖更多人群才能维持较高的利润增长，所以对药房企业并购整合能力的需求也是很高的。目前来看，益丰药房的并购整合能力最强，大参林和老百姓稍次，而一心堂最差。

药店行业的风险在于，业绩的大幅增长主要是由并购带来，一旦开店不及预期，业绩增长就会大幅度放缓。而由于大量的收购会产生商誉，业绩不及预期之后也可能会计提利润损失。药店进入稳定期之后，其实对业绩增长的贡献非常有限了。因此，参考美股的经验，药房行业的估值一般就是给到20-25倍PE估值，而并购增长期间增速较快的可以给到30倍PE估值。

从估值上看，益丰药房24倍PE，大参林、老百姓和一心堂18倍PE。估值不算贵，但也不算特别便宜。

整体来看，医药行业的反 辅 仍然继续，重大利 K 仍在持续，继续观察继续跟踪。

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上周五收盘后，央行公布了5月金融数据。无论是居民还是企业的新增贷款仍是同比少增，M1同比-4.2%更是创下了历史新低水平。

分析我就不说这么多了，结论是地产时代结束，靠高负债推动的经济增长模式结束，我们经济正在“去地产、去金融化”，以后社融数据、货币数据的重要性会逐渐下降，更值得关注的是CPI、PPI等物价数据，以及PMI、J 业 率、S 业 率、居民收入。

因为这一轮经济结构转型后，经济再度起来，靠的不会是房地产了。而在以前，地产是货币信用扩张的重要载体。房地产重要性下降了，那么与之相关的金融货币数据的重要性就下降了。

以后，大家更关心的是：

1、消费复苏得怎样？（看CPI、居民收入、J 业 率、S 业 率）

2、企业利润/订单有没有改善？（看PPI、PMI）

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