​久期财经讯，7月3日，2024年上半年中资离岸债总发行规模约936亿美元，相较2023年上半年增长逾6%。具体而言，主权债折合约224亿美元（2023年上半年：100亿美元），政府债约17亿美元（2023年上半年：142亿美元），金融债约286亿美元（2023年上半年：317亿美元），城投债约234亿美元（2023年上半年：154亿美元），产业债约107亿美元（2023年上半年：95亿美元），地产债约68亿美元（其中重组发行金额为53亿美元）（2023年上半年：75亿美元） (统计口径：按起息日计算；剔除可转债和存单)。

剔除地产板块涉及违约重组发行的规模后，2024年上半年中资离岸债实际发行规模约884亿美元。

就6月单月数据而言，主权债折合约43亿美元，金融债约65亿美元，城投债约55亿美元，产业债约13亿美元，地产债约6亿美元。

离岸人民币供需两旺，新发与美元计价债券持平

2024年上半年，美国整体通胀压力偏高，美联储认为通胀数据仍未达到可以着手降息的水平，目前利率仍保持在5.5%，这利率已经连续12个月维持在这一高位水平，目前市场认为12月首次降息的可能性比较大。

中美10年期国债利差倒挂持续，以离岸人民币计价的债券规模在整体的占比进一步上升，约折合408亿美元，占比达到了44%（2023年底：38%）。为完善离岸人民币收益率曲线，持续推进金融开放，推动人民币国际化，今年上半年财政部发行了多期离岸人民币国债。离岸人民币债券市场扩容后，城投板块和金融板块也是发行主力。

久期财经对离岸人民币债券的挂牌情况进行统计发现，今年上半年期间，在MOX澳交所上市的债券只数在整体的比例达到了44%，港交所上市的债券比例为23%，新交所及其他地区交易所上市的比重仅有4%，另外，还有29%的债券未进行挂牌。

美元计价的债券发行规模约409亿美元，占一级市场的44%（2023年底：45%），与离岸人民币发行基本持平。

城投债占比扩大，房企融资进一步收窄

据久期财经统计，2024年上半年，共有234家中资企业成功发行了534只离岸债券，平均单只规模约1.3亿美元。共有166家城投企业成功定价离岸债，其中首次在离岸发债的城投企业达到了70家，而金融、产业和地产板块的发债主体分别有32家、21家和15家。

从板块发行规模占比来看，主权债、城投债和产业债在一级市场的占比均有所上升，分别达到了24%、25%和11%（2023年底分别为：17%、18%和8%），金融债小幅下降至31%。

新增城投发行人数量增加，直接发行结构占比近半

2024年上半年城投板块的发行模折合约234亿美元，共166家企业发行了264只离岸债，其中的70家为首次参与离岸发行，债券期限仍以中短期久期为主，平均单只债券的融资规模近9000万美元。

根据本网站的数据，今年上半年城投发行人分布在全国20个省份，值得注意的是，前10大省份（按规模衡量）的融资规模均超出10亿美元，其中，山东的城投债规模达到了近63亿美元，河南和湖北两省的城投企业融资规模实现大幅增长，达到了近13亿美元和12亿美元。

从下图中可以清晰地看出，今年上半年，城投发行人多选用直接发行（111亿美元）定价离岸债，该部分的占比进一步上升至约47%，担保发行（72亿美元）几近持平，为31%，备证结构发行（51亿美元）则显著下降至22%。

将备证结构发行进一步结合地域分布来看，江苏仍以近30%的比重居于首位，金额为约15亿美元，这一数值已接近该省去年全年的备证发行规模（约17亿美元），而排在第二的四川备证发行规模为约7亿美元。

久期财经网站对以离岸人民币和美元计价的城投债券进行了统计，如下图所示，从2024年上半年来看，非备证结构的离岸人民币债和美元债的定价差异较小呈同方向变动。在发行偏紧的背景下，叠加境内资产荒，资金出海寻求超额收益，利差收窄，3月至5月的平均息票率均处于6%至7%之间，重叠度较高，但6月的美元债券的平均息票率上升至7.24%，高出同月定价的离岸人民币（6.32%）92bps。

而以备证结构定价的利差则扩大至三位数。上半年期间，美元备证发行的平均息票率基本在5%至6%区间内波动，离岸人民币的平均成本则从年初的逾4%压缩至3%左右，导致两者定价利差在5月走阔至275bps，为年内最大差距。

久期财经筛选了城投公司于2024年上半年在境内外同步发行的3年期人民币债券数据后进行对比（剔除备证结构）。结果显示，各地方城投平台境内债票面利率相近，处于2.5%至3.5%区间。从境内外融资成本对比，江苏的城投企业境内外债券利差仅为72bps，广东和福建的利差相近，分别为140bps和143bps。在一揽子化债政策推进下，城投企业发行离岸人民币债规模持续增加。

香港特区首发数码原生绿色债券，城投企业ESG参与度上升

2024年上半年中资离岸ESG债券规模约合137亿美元。中国香港特区政府发行了多币种数码原生绿色债券，为全球首次多币种数码债券发行。此次发行拓展了数码化的多项关键领域，包括将数码证券与绿色债券相结合，以促进数码证券市场的可持续和负责任发展。

值得注意的是，城投板块的ESG债券规模达到了约58亿美元，在整体的比重上升至43%（2023年底：19%），具体而言，浙江、福建、广东、山东这四个省份的ESG债券规模均超出7亿美元。

分析师语

美联储减息预期来回反复，人民币成本优势继续推动规模大幅扩张，除了以离岸人民币定价的新发比例进一步上升外，不少外资企业选择在境内发行熊猫债。

本月早些时候，美联储公布的利率点阵图预计2024年只会降息一次，目前市场预计首次降息可能在12月。随着美联储减息预期减弱，以及对人民币国际化快速发展的预期，2024年离岸人民币债发行规模未来或继续保持增长态势，成为中资企业境外融资的重要渠道。

离岸人民币市场扩容的背后是发行端和需求端共振的影响。一方面企业发行离岸人民币债券的成本要比发行美元债低；另一方面，境内资产荒情况持续，资金出海寻求超额收益，随着债券通和跨境理财通南向交易的不断发展，内地资金的流入也进一步推升了人民币资产的投资需求。