2019年11月登陆创业板的广东久量股份有限公司（证券简称：久量股份，证券代码：300808.SZ）近日披露2019年度报告。报告所呈现的问题依然是对招股书问题的延续，包括业绩增长乏力、海外经销收入的真实性、产销数据冲突、压缩职工薪酬、研发能力薄弱等。

久量股份主要从事LED照明产品的设计、研发、生产和销售。据2019年度报告显示，公司实现营业总收入8.80亿元，同比增长1.39%；归属净利润0.79亿元，同比下降11.12%；扣非净利润0.78亿元，同比下降10.44%；经营活动产生的现金流量净额0.27亿元，同比下降70.54%；毛利率23.92%，同比上升0.69个百分点；净利率9.00%，同比下降1.26个百分点。

营收增长脱离行业基本面，海外经销收入存疑

营业收入小幅增长、归属净利润明显下降，这个业绩似乎与久量股份招股书中的相关披露情况形成巨大反差。公司在招股书的行业基本情况中分析了2011年至2016年以来全球以及国内LED照明市场规模与渗透率的增长情况，并对2019年和2020年全球LED照明市场做了预测。如下图显示，其中最近的2017年国内LED照明市场规模增长19.99%、全球LED照明市场规模增长17.05%，且预计2018年和2019年全球LED照明市场规模增长率分别为18.02%和17.15%。

（来自久量股份招股书）

然而，久量股份招股书中描述的LED照明市场持续走高情况与公司自身业绩增长，好像没有什么关系。2016年至2019年，公司营业收入分别为8.94亿元、8.64亿元、8.68亿元、8.80亿元，增长率分别为3.46%、-3.28%、0.37%、1.39%，明显低于LED照明市场整体增长。甚至在经历了2017年的下滑后，公司2019年营业收入还未恢复到2016年的水平，业绩增长乏力。

（来自久量股份2019年度报告）

进一步分地区来看公司的经营情况，公司2019年内销收入下降8.09%、外销收入增长15.08%，外销收入比重从39.65%上升至45.29%。但是，经我们研究发现，久量股份的部分海外客户以及相应的销售收入存在诸多疑点。

据招股书披露，公司2018年对第六大客户ELAHI TRADERS的销售额为3278.08万元，占比3.78%。而据全球商业数据平台Dun & Bradstreet显示，这家名为ELAHI TRADERS的经销商2019年营业收入为225万美元，约合人民币1575万元。也就是说，久量股份对ELAHI TRADERS的销售额比这家经销商的收入规模要大很多，比较异常。

（来自久量股份招股书）

商客户GOL（来自久量股份招股书）D STAR ENTERPRISE。据招股书披露，久量股份2018年对第九大客户GOLD STAR ENTERPRISE的销售额为2164.44万元。而据Dun & Bradstreet显示，GOLD STAR ENTERPRISE的2019年营业收入为140万美元，约合人民币980万元。同样意味着，久量股份对GOLD STAR ENTERPRISE的销售额与这家经销商的收入规模似乎不太匹配。

（来自久量股份招股书）

此外，久量股份的2017年第一大客户JSR ASIA IMPORTS。据Dun & Bradstreet显示，JSR ASIA IMPORTS的2019年营业收入为363万美元，约合人民币2541万元。而久量股份披露2017年对这家经销商的销售额为5401.15万元，同样与该客户的收入规模不匹配。

（来自久量股份招股书）

（经销商INSPIRATION LIGHT TRADING实拍图）

另外，久量股份2018年对第二大客户INSPIRATION LIGHT TRADING的销售额为4334.97万元，销售规模较大。这家公司的工商信息无从查询，但如上面INSPIRATION LIGHT TRADING的实地考察图所展现的商家外部和内部，的确是久量股份DP品牌的经销商。如果这家公司只是上图中的店铺，没有连锁店或者其他销售渠道，那该经销商规模与其超过4000万元的相关收入相比，或许有些不匹配。

产销与库存数据矛盾，职工薪酬显著低于同行

除了海外经销收入存在疑点外，久量股份产品的产销量与库存量也存在不匹配的情况。据年报显示，2019年初全部照明器具库存量为1209.46万件、生产量为7875.77万件、销售量为7878.54万件，按照存货流转的逻辑来说，期末库存量应该为1206.69万件。然而公司披露的期末库存量为1228.56万件。

（来自久量股份2019年度报告）

披露的库存量与计算出应存有的数量相差18.87万件。久量股份在招股书中称确实存在外协加工的情况，但披露的生产量已经包含了外协加工数量。那么凭空出现的21.87万件产品就无法解释了。依据2019年照明器具单成本8.50元/件估计，这些无故增加的库存价值约185.90万元。

同时，在先进先出法下，公司2019年期末库存产品全部为2019年当期生产。依据披露的期末库存量1228.56万件与2019年单位成本8.50元/件估计，存货中产成品的账面价值应该大约等于10442.76万元。但实际披露的账面价值是11585.43万元，差距1142.67万元还是比较明显的。

编辑

（来自久量股份2019年度报告）

另外，在职工薪酬方面，久量股份似乎也是异常“省钱”。据招股书披露，2018年管理人员、研发人员、销售人员人均年薪分别为10.78万元、8.96万元、9.01万元。而且根据年报披露的数据计算，2019年管理人员、研发人员、销售人员人均年薪分别为11.74万元、9.35万元、7.67万元。

（来自久量股份招股书）

久量股份最近三年的人均薪酬较同行业中收入规模类似的广东金莱特电气股份有限公司（证券简称：金莱特，证券代码：002723.SZ）低了17.70%至35.48%。这个比例看起来或许并不十分突兀，但作为期间费用中占比极高的职工薪酬，这些已经足够对久量股份的净利润产生重大影响。更奇怪的是，在工资本就不高而且营收小幅增长的情况下，销售人员人均薪酬还从9.01万元减少至7.67万元。

研发团队学历偏低，研发投入逐年下降

久量股份在招股书中描绘了自己较为强大的技术研发实力。公司称，目前共获得2项发明专利，分别为“一种节能保健LED台灯”和“一种用在移动照明灯上的电压切换系统”，两项发明专利的申请时间均在2012年。也就是说在2012年以后的很长一段时期内，久量股份都没有申请新的发明专利，或申请发明专利被否。直到2017年，公司才又申请了两项新的发明专利，专利号分别为201710295208.4和201710295199.9，截止目前正在审核中，尚未授权。

同时，久量股份作为照明器具生产商，十分注重产品美观，因此在外观的研发上下了大量功夫。截至招股书签署日，公司拥有414项外观设计专利。除此以外，久量股份还掌握51项实用新型专利，虽然实用新型专利的技术含量与审核难度低于发明专利，但被企业拿来包装研发实力也无可厚非。但可以看出，公司主要的专利集中在外观。

这与久量股份研发团队的质量似乎离不开关系。据年报披露，公司目前共有技术人员91名。结合招股书披露2018年末研发人员数量93名来看，这里的91名技术人员就是研发人员。而在全部员工中，本科及以上学历人数为41人，大专及以下员工人数为817人。即便假设本科及以上学历的41人全部都是研发人员，那也说明研发团队中本科及以上学历比重仅为45.05%，剩余的人是否具备研发能力值得怀疑。

而且，2017年至2019年，久量股份的研发投入金额分别为3181.81万元、3019.65万元、2815.79万元，逐年下降，也反映出公司的研究开发呈现出疲态。

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