2021，经济复苏，万物暴涨。

冲在最前面的当属大宗商品。今年，中国大宗商品价格指数持续飙升，截至2.26（最新）整体指数上涨9.94%，铜、铝、工业品、螺纹钢领涨。全球市场，原油大涨逾30%。

大宗商品指数暴力拉升，权威机构继续上调预期

全球货币宽松，经济复苏的背景之下，高盛大宗商品研究公司(Goldman Sachs Commodities Research)近日将未来12个月大宗商品回报率的预测上调至15.5%，并表示大宗商品仍是最好的通胀对冲工具。

通货膨胀、全球大宗商品、经济复苏，这几个词之间到底谁承接谁，谁推动谁？似乎只有搞清楚内在的逻辑，我们才能对大宗商品的“持续性”问题有进一步的确认。

近一年中国大宗商品价值指数表现

数据来源：wind，截至最新(2021.2.26)

大宗商品价格上涨有两个逻辑

第一个逻辑：首先我们要清楚，国际上的大宗商品的计价系统是“美元”。在疫情影响全球经济的常态化，美国无限量QE的利率政策背景之下，全球资产迎来大爆炸。当一个物品的内在价值不变，其参照的计量货币出现了“膨胀”，其价格自然水涨船高。

第二个逻辑是供需。大宗商品——非零售环节，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。

在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等。包括3个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品。随着疫苗研发的进展和部分国家（特别是我国）经济生产的常态化，大宗商品的需求出现了回升的态势。

比如说航空业的逐步正常化催生了原油需求的回升，各国工业的复产也增加了钢铁、白银、铜等金属原材料的需求。这是大宗商品价格上涨的第二个逻辑。

因此，如果要探究“持续性”的问题，关键还是要看宏观利率政策和经济复苏的节奏如何。

私募评权益市场：短期抱团股的投资性价比仍较低

经济的复苏催生顺周期行业的景气度提升，以消费、医药为代表的抱团股被“冷落”。实际上，年后市场关于抱团股的讨论就一直没有停歇。

私募排排网就此话题继续采访了奶酪基金董事长庄宏东、以太投资总经理李然、冬拓投资基金经理王春秀、私募排排网未来星基金经理胡泊。

本次参与分享的几位嘉宾多不大看好抱团股当前的投资性价比。主要基于以下一些原因。

奶酪基金董事长庄宏东：抱团股的投资性价比已经较低

近期，一些资金抱团的热门板块下跌，我们认为近期的下跌不能代表市场风格会很快迎来切换，但价值回归是迟早的事情。机构的抱团，估值溢价的效应会放大，但波动幅度也会相应增加，一旦业绩不达预期，一些个股就可能出现集体踩踏风险。

我们一直强调，企业价值的成长是缓慢的，价格的变动是快速的，依靠估值提升维持股价长期快速上涨的模式难以为继，当前很多资金抱团的板块估值已经明显高估，需要未来长期维持高速增长，才能支持当前的股价。

对于任何一个企业，要长期维持如此高的增长，几乎是很难实现的。也就是说，就是尽管这些上市公司基本面还不错，但投资的性价比已经较低了。

对投资的建议：前期涨幅较大的板块，面临较大回调风险，建议根据风险收益比去挑选行业长期逻辑向上、经营稳健、业绩稳定性和确定性较强，估值水平较低的标的进行投资。

以太投资总经理李然：建议回避抱团品种，投资复兴国家产业和有业绩支撑的优质赛道

我们自始至终都没有参与抱团行为。因为这种抱团不是正常的，不正常的投资行为在回归正常的时候都会有很大的波动。

我认为投资还是要以价值为前提，抱团行为并不能改变公司本身的实际价值，反而在价格偏离价值过多的时候需要坚定立场。抱团行为把优质资产变成了劣质资产，把稳定收益变成了波动收益，实际上是加大风险的行为，所以我之前没有参与抱团，之后也不会参与。

我坚持认为虚高的价格是一切都以行为的最大风险点，不管大票还是小票，都终究要回归理性。

我的建议仍然是，按周期操作，无视市场中任何非理性的投资，回避抱团品种，投资符合国家产业政策同时具有业绩支撑的优质赛道的低估品种。至于各种茅，没有低估值，坚决不下手。

冬拓投资基金经理王春秀：抱团股当前的下跌仅是开始，风险释放远未结束

春节过后到现在，以消费、医药为代表的基金抱团股出现了不小幅度的下跌，这是股价被爆炒之后的风险释放。出现这种持续调整有以下两个原因：

一个原因是新发基金遇冷，后续资金难以为继。

另一个原因是易方达为代表的知名公募通过限购、停止申购等方式主动停止了这种击鼓传花的游戏，给市场带来了很大的示范效应。

当股价开始下跌、热钱散去、基民赎回，负反馈就开始了。一个100倍PE的公司，假设保持十年十倍的净利润增长，即年化26%的复合利润增速，十年后，乐观给到30PE，市值会变成现在的3倍，也就是年化12%的复合预期收益率。

十年十倍利润和30PE的估值，其实都是很难的。我们认为以消费、医药和各行业龙头为代表的抱团股，大多数都透支了未来三五年的业绩，当前的下跌只是开始，风险释放远未结束，建议耐心等待好的买点。

私募排排网未来星基金经理胡泊：抱团股当前的表现更多是受市场情绪的影响

我们认为近期抱团股的回调是在整体市场无风险收益率上行的状态下，对前期市场预期过高，涨幅过大的现象进行修正的行为，所以我们认为抱团个股其实是机构意见比较一致，业绩确定性比较强的细分行业龙头个股。

因此长期来看，这些龙头个股依然具备较好的配置价值，当前的表现更多是受市场情绪影响，在经过充分调整修正之后，各种茅还是具备非常好的长期投资价值的，仍然是值得我们重点关注的投资品种。

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