​久期财经讯，4月9日，标普将中银航空租赁有限公司(BOC Aviation Ltd.，简称“中银航空租赁”，02588.HK)的展望从“负面”上调为“稳定”。同时，标普还确认了中银航空租赁的长期发行人信用评级以及高级无抵押票据的长期发行评级为“A-”。

标普预计中银航空租赁将保持其稳定的收益和市场地位。标普预计该公司的收入在未来两年将增长5%-10%。尽管整个航空业持续面临一些阻力，但中银航空租赁以新投资补充租约的能力将支撑盈利稳定。该公司在2020年向航空公司客户交付了54架飞机，并计划在今年再交付68架飞机。标普预计2020年12月晚些时候的产品交付将对2021年的租赁收入做出更有意义的贡献。

标普认为，中银航空租赁将受益于较低的加权平均融资成本(约为3%)，而标普之前的预期约为3.2%。这将有助于部分抵消由于航空旅行需求疲弱导致的平均租赁收益下降。尽管如此，该公司的年度利息支出可能会上升约10%，与购买飞机所需的较高债务相称。未来24个月，中银航空租赁的指标应该会从2020年的低点开始逐渐改善。标普预计，到2022年，该公司的EBIT利息覆盖率将为2.0倍至2.3倍，而标普之前的预期为1.8倍至2.0倍。

尽管如此，中银航空租赁的杠杆率在未来两年仍有可能保持高位。鉴于该公司在经济下行周期中进行投机的投资策略，标普预计该公司将在未来几年产生负的自由经营现金流。虽然这使中银航空租赁能够获得在正常情况下无法获得的航空公司准入权，但该公司的杠杆率可能会上升。自2018年以来，其债务增长接近40%，而EBITDA利润率增长不到20%。标普预计中银航空租赁的债务在2021年和2022年将分别增长15%和5%。这将导致其杠杆率进一步恶化，FFO/债务的比率可能保持在8%以下，而2018年为9.8%。

尽管如此，标普相信中银航空租赁能够保持其评级缓冲，这将支持其抵御行业内潜在风险的能力。根据目前的基本情况，标普预计，在不触发评级下调门槛的前提下，中银航空租赁可以承受高达3%的收入紧缩，以及超过55亿美元的资本支出。鉴于该公司的持续投资，以及标普对行业逐步复苏的预期，特别是在2020年下半年，随着全球更多的人接种疫苗，收入大幅下降的风险仍然很低。

具有吸引力的机队特征使中银航空租赁具有竞争优势。与飞机租赁行业的同行相比，中银航空租赁保持着最年轻的3.5年机龄，以及最长的8.6年平均剩余租赁期，这得益于其积极的资产管理。标普认为这是该公司2020年飞机减值率较低的主要原因，占比不到其总飞机账面净值的1%。在收回飞机的情况下，中银航空租赁的飞机由于其使用年限短和受欢迎的型号，具有更高和更快的再租赁潜力。

标普还预计，未来几年，随着航空公司进一步寻求提高流动性，并将其机队升级为新技术和更环保的飞机，中银航空租赁等飞机租赁商将继续受益于与航空公司的购买和售后回租机会。此外，因中银航空租赁的长期剩余租期和错开的租赁到期情况，到2022年到期的租约不到4%，这降低了再租赁风险带来的现金流波动性，尤其是在航空旅行不景气的时候。该公司在2023年之前没有交付计划的飞机。

标普认为，即使营运环境复苏仍然缓慢，中银航空租赁的资产质量风险仍将保持可控并得到缓解。标普预计，今年的生产延迟将持续下去，并继续延长交货时间，这意味着中银航空租赁将不得不继续寻求或更多地依赖售后回租交易。

标普预计，中银航空租赁在其积极的风险管理支持下，保持良好的收款和机队利用率。该公司在客户群多样化和对航空公司客户的选择性之间达成了微妙的平衡，确保其投资组合的平均信贷质量不受削弱，并限制违约风险敞口。据报告，2020年中银航空租赁的收款率为94%，是同行业中最高的。这可能表明，去年租赁延期对现金流的影响没有标普预期的那么大。中银航空租赁于2020年签订了约占其租赁总收入6%的延期付款协议。尽管如此，其经营现金流仍保持稳健，2020年增长了11%。

中银航空租赁在2020年保持了99.6%的高机队利用率，与Air Lease Corp.的99.7%和Aercap Holdings N.V.的97.5%相当。这可能表明，中银航空租赁的飞机在这一年中没有多少被停租。然而，随着中银航空租赁与一些正在进行重组的航空公司(如AirAsia X Bhd.和Thai Airways International Public Co. Ltd.)的纠纷不断升级，机队利用率可能会因进一步的潜在回收而略微下降。标普仍然认为，中银航空租赁对这些航空公司的投资敞口仍在可控范围内，不到其总账面净值的10%。

中银航空租赁很可能继续获得经济资本融资。尽管公众对航空旅行仍持负面态度，但该公司已经证明了其持续进入资本市场的能力。自2020年4月疫情达到顶峰以来，中银航空租赁以2.7%的加权平均票面利率共发行了30亿美元债券，无抵押债务在其资本结构中的份额从2019年的90%上升到2020年的94%。标普认为这是有利的，因其降低了公司的债务成本，并提供了资产负债表的灵活性。标普仍然相信，中银航空租赁与其母公司中国银行股份有限公司(Bank of China Limited，简称“中国银行”，03988.HK，601988.SH)的合作将有助于该公司获得充足且经济的良好资金渠道。2020年12月，中国银行对中银航空租赁承诺的无抵押循环信贷额度增加了15亿美元，达到35亿美元，并将期限从2022年延长至2026年。包括今年1月份发行的债券在内，中银航空租赁有超过50亿美元的未使用资金，可以支付其短期到期的债务。

此信用评级变化的环境、社会和治理(ESG)信用因素：

卫生与安全条例

中银航空租赁未来24个月的“稳定”展望反映了其母公司中国银行(A/稳定/A-1)的展望，以及标普认为中银航空租赁将保持稳定的集团关系。

标普预计中银航空租赁将保持其市场地位，并在2021年前保持良好的财务状况，尽管疫情为航空旅行带来了压力。标普预计，该公司的EBIT利息覆盖率将保持在2.0倍以上，FFO/债务比率将在此期间超过7%。

如果标普下调对中国银行的评级，或者如果标普认为中国银行的支持力度减弱，标普就会下调中银航空租赁的评级。如果该银行的战略发生变化，这种情况就会发生，这可能是由公司所有权或品牌共享的重大变化所表明的。

如果中银航空租赁的独立信用状况恶化，标普也可能会下调评级。如果该公司增加其债务融资的净资本支出远远超出标普的预期，或者空中交通的复苏弱于预期，这种情况也可能会发生。该公司的EBIT利息覆盖率在持续1.7倍以下，或者FFO/债务比率接近6%，可能会引发评级下调。

标普预计未来两年的评级上调空间有限。如果标普上调对中国银行的评级和对中银航空租赁独立信用状况的评估，同时中银航空租赁保持其对母公司的战略重要性，就可能会上调中银航空租赁的评级。

如果飞机租赁商的需求和租赁率显著改善，资本支出放缓，FFO/债务比率永久性的提高至13%以上，标普可能会上调中银航空租赁的独立信用状况。