凤凰网财经《市值观察》栏目出品 NO.18

作者：醉漓

2020年，上汽集团营业收入7421.32亿元，净利润204.31亿元，仅从营业收入来看，它依然是中国最大的整车制造商。

不过尴尬的是，上汽集团截至目前市值仅2400亿元左右，而比亚迪市值已经接近5000亿元，长城汽车市值接近3000亿元，两家公司营收分别只有上汽集团的1/4和1/7，净利润只有上汽集团的1/4和1/5。

曾经的“王者”为何被资本市场抛弃？凤凰网财经《市值观察》带大家一探究竟。

曾经的王者为何如此落寞？

2020年，上汽集团实现营业总收入7421.32亿元，同比下滑12.52%；实现归属于上市公司股东的净利润204.31亿元，同比下滑20.2%；扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为177.4亿元，同比下滑17.78%。

凤凰网财经《市值观察》注意到，上汽集团在2020年销售费用为380.7亿元，相较于2019年的574.5亿元减少近200亿元，同比减少33.74%，这也就意味着如果上汽集团恢复到此前的营销力度甚至有可能亏损。

拉长时间周期来看，曾经的“王者”上汽集团已经陷入财务数据全面下滑的尴尬局面。据wind数据显示，上汽集团营业收入连续2年出现负增长，2019年和2020年同比降低6.53%和12%；营业利润连续3年出现负增长，2018-2020年分别同比降低0.81%、24.83%和11.74%。净利润连续2年出现负增长，2019年和2020年分别同比降低27.10%和17.29%；扣非归母净利润连续3年出现负增长，2018-2020年分别同比降低1.54%、33.41%和17.78%。

上汽集团增长能力下滑的同时，赚钱能力也在减弱。据wind数据显示，上汽集团近10年销售毛利率由18.75%降至目前的10.76%，销售净利率由8.08%降至4.04%，近乎双双腰斩。

此外，上汽集团运营能力也出现较为明显的下降。近5年存货周转天数从20.56天增长至34.53天，应收账款周转天数从14.47天增长至21.15天。

汽车行业由于行业周期以及疫情等因素影响，近些年企业普遍面临较大经营压力。不过凤凰网财经《市值观察》栏目注意到，除上汽集团之外，多数头部车企表现稳健，尤其是比亚迪、长城汽车和广汽集团等，在2020年已经出现企稳反弹迹象。

据年报数据显示，比亚迪2020年营业收入1544.45亿元，同比增长25.67%；长城汽车1001.16亿元，同比增长8.81%；广汽集团与上汽集团业务相似，公司在2020年营业收入632.13亿元，同比增长5.81%；

多因素导致销量下滑

对于一家车企而言，营业收入下滑自然是因为汽车销量下滑。据数据显示，2020年我国乘用车销2017.77万辆，同比下降6.03%，而上汽集团全年销售560万辆，同比下降10.2%，销量降幅要大于行业平均水平。

上汽集团曾经的支柱上汽大众和上汽通用销量最为惨淡。数据显示，2020年上汽大众总销量为150.55万辆，同比减少了24.79%；上汽通用全年销量为146.75万辆，同比下跌了8.29%。

从收入来看，2020年上汽大众归属于上汽集团的净利润为154.89亿元，2019年该数值约为200亿元，减少了45.11亿元，同比下滑22.65%；而上汽通用2020年全年对上汽集团的净利润贡献为41亿元，相比2019年的109.6亿元，减少了68.6亿元，同比下滑62.56%。这也意味着，2020年仅上汽大众和上汽通用两家合资企业的收益就同比减少了近114亿元。

上汽集团销量和营收下滑或源于两大因素：首先，在新能源汽车的浪潮下上汽集团未能推出拳头产品；其次，则是上汽集团在中保研碰撞中的糟糕成绩让消费者失去信心。

近些年新能源车掀起科技浪潮，在扶持政策不断推出、核心技术不断突破以及配套基础设施不断完善的大背景下销量呈现井喷趋势。因此我们看到，特斯拉、蔚来、理想、小鹏以及比亚迪等汽车厂商，无论是在汽车市场还是资本市场都有不俗表现。

上汽集团作为传统汽车时代的王者，在新能源领域则慢了半拍，迟迟未能推出拳头产品。据汽车之家数据显示，近1年上汽集团的畅销车型分别为五菱宏光MINI EV、荣威、名爵和宝骏等，这些车型不少是售价在10万元以下的低端车。据年报显示，上汽集团2020年新能源车的销售收入165.55亿元，销量32万辆，这也就意味着每辆车售价约5.17万元。

新能源车目前的竞争点在于科技含量和驾驶体验，自动驾驶和续航里程才是核心，主流新能源车主其实对于价格并不非常敏感，所以上汽集团这样价位的产品恐怕很难对特斯拉、蔚来、理想和小鹏等产生竞争。

另一个对上汽集团销量产生重大影响因素是大家较为熟知的“A柱门”事件。2019年12月，中保研发布帕萨特碰撞测试结果，该车型在正面25%偏置碰撞测试环节被打差评（P），并且大幅刷新了中保研该项测试的历史最低分，让消费者大跌眼镜。

市场对上汽大众偷工减料质疑声不断，帕萨特“皮实耐用”的形象崩塌，同时销量也出现大幅下挫。据数据显示，帕萨特2020年1-3月的帕萨特的销量分别都只有13601辆、742辆和5274辆。

随后上汽大众很快认识到事情严重性，并对帕萨特的车身结构和部分细节做了优化。2020年4月，上汽大众主动参与中保研碰撞测试，虽然在这次测试中取得不错成绩，但还是未能挽回在消费者心中的糟糕形象，销量始终未能恢复到巅峰水平。今年1月帕萨特的销量仅仅1838辆，创近10年第2差的单月销售数据。

宏光MINI EV竟成最后遮羞布

凤凰网财经《市值观察》注意到，上汽集团在2020年报中反复提及五菱宏光MINI EV热卖。“新能源车成为亮点，集团全年实现新能源车销售32万辆，同比增长73.4%，新能源车销量的集团排名跃居国内第一，在全球位列第三”，“五菱宏光MINI EV微型电动车，通过“人民的代步车”的精准定位，从 8 月份起就一直占据国内电动车销售榜首位置”。

不过五菱宏光MINI EV虽然看似热闹，但实际上很难扛起上汽集团新能源汽车板块的大旗。

从收入角度来看，五菱宏光MINI EV入门版2.88万元，顶配3.88万。有媒体根据供应商零部件的价格测算，五菱宏光MINI EV的成本价1.49-2.3万之间，而且不包含设计、制造、营销等环节的成本，这意味着五菱宏光MINI EV的利润空间很小。据财报数据显示，2020年，五菱宏观的营业收入729亿元，净利润仅1.42亿元，也印证了这一猜测。

从产品的角度来看，五菱宏光MINI EV最短续航里程只有120公里，最长只有170公里，甚至都没能达到官方最短300公里续航的纯电动车补贴标准。因此我们看到，上汽集团2020年新能源车的补贴占比只有7%，对比同行业广汽集团补贴占比为17.30%，北汽集团的补贴占比甚至超过30%。

此外，五菱宏光MINI EV内饰简陋，硬件配置较低，全车质量仅0.67吨，更致命的是多数车型甚至连安全气囊都不是标配，存在较大安全隐患，这也令不少人将五菱宏光MINI EV戏称为 “老年代步车”。

还有媒体爆出五菱宏光MINI维修成本较高，有用户发生碰撞后维修费用竟达到一万元左右，相当于购车款的三分之一。从曝光的维修单上可以看到，维修内容仅包括叶子板及周边、机盖、保险杠骨架、轮胎轮毂和大灯等等，但整车最为核心且最贵的“三大件”都无需更换。

凤凰网财经《市值观察》还注意到一个有趣的数据，据五菱公布的客户数据，五菱宏光MINI EV的保有车主中女性车主所占的比例超过了6成，是五菱宏光MNI EV绝对的主力人群，女性车主较为偏爱五菱宏光MINI EV的主要原因之一是可根据自己的喜好改装。但换而言之，就是五菱宏光MNI EV对注重性能和安全性的男性车主并没有太大吸引力。

后记：

资本对于白马股的嗅觉非常灵敏，比如此前《市值观察》提到的上海家化，企业改革稍见成效资本便蜂拥而至将股价抬高。

今年以来，上汽集团大动作不断，比如计划将在智能电动等创新领域投入3000亿元，但宏伟的计划依然未能有效提振市场对公司的信心，近3个月股价由28元跌至20元附近。更尴尬的是，上汽集团由于盈利能力下降估值却处于近10年的高位，走出一波经典的“戴维斯双杀”。

此外，还出现机构投资者抛售的迹象。据wind数据显示，截至2月26日上汽集团的股东总人数26万人，相较于2020年末的20.9万人大幅增长6万人，筹码的迅速分散也就意味着主力机构在大幅抛售。

参考资料：

1、《五菱宏光没能靠MINI翻身》，锌财经

2、《从月销2万辆跌至不足2000辆，关于帕萨特销量下滑的五大推测》，界面新闻

3、《一次维修价格顶半台车价？开五菱宏光MINI EV千万别出事故》，汽车大事记