中加基金四季度基金投资策略:周期回摆曙光渐现,可加配权益资产
今年三季度,A股调整幅度大于预期,截至9月30日,万得全A全季下跌12.61%,上证指数回落到3100点下方,市场整体估值重新回到了5月底位置。
当前形势与我们三季度初所预期的有一定差距,主要体现在三方面:
国内方面,经济企稳的速度慢于预期。虽然地产受到打击,累计同比回落至-7.40%,出口自然回落,8月同比收窄至11.80%,符合预期外;消费迟迟起不来,高频数据显示9月乘用车销量同比明显回落,政府稳经济政策(主要是财政政策)时间上滞后于经济表现是主要影响因素。
表:主要经济指标
数据来源:Wind,中加基金
股票市场方面,8月份盈利预测数据低于预期,原因是经济下行压力较大背景下,主要指数预测净利润持续遭遇下调,目前均低于6月底。
数据来源:Wind;T期为2022年年报截止日,即2023年4月30日。
海外方面,8月美国通胀意外走强,核心CPI回升至6.3%,导致9月美联储加息75BP,幅度远超市场预期;随后10年期美债利率升至3.97%,美元指数升至114以上。过于强势的美元导致全球资本市场动荡,甚至引发全球非美元货币趋势性贬值,美元兑离岸人民币跌破7.2,欧元兑美元跌破平价。资产再配置效应导致全球资本市场大幅波动,海外主要股票市场9月以来均下跌4%以上。
表:全球主要指数表现(%)
数据来源:Wind,中加基金;截至2022年9月30日
展望四季度,中加基金组合与养老投资团队认为,A股、港股内在收益率已经在17%左右,和2018年底相当;虽然宏观经济逆风会导致时机难以精准把控,但当前时点可以考虑逐渐加配权益资产。
表:A股主要指数估值水平
数据来源:Wind,中加基金;截至2022年9月30日
大体来看,目前市场看空股票的理由主要如下:
1、房住不炒背景下,地产或难有出头之日,房屋新开工及竣工面积数据今年以来持续下行,目前同比降幅均超20%。
2、3年疫情让很多人收入受损,统计局数据显示,截至22年2季度,人均可支配收入累计同比降至3%,消费短期内回升难度较大。
3、外需退坡下出口快速放缓,此前连续2月维持在20%以上的同比增速在8月迅速下滑至11.80%,疫情持续快3年时间,出口红利已经释放完毕,国外衰退预期下恐难指望出口支撑经济。
但另一方面,周期回摆是二级市场的基本规律,关键是经济通过什么方式回到潜在增速之上,以下迹象或将是周期回摆的预兆:
1、疫情变化。此前疫情演化超市场预期,但随着疫苗普及,政府应对逐渐熟练,市场开始预期我国逐步摆脱疫情影响。
2、制造业投资继续向好。今年以来制造业投资一直保持在10%以上的稳定增速,同时中长期贷款已经出现了企稳迹象。制造虽然出口下降,但鉴于目前部分行业比如新能源、汽车、TMT等趋势性景气,制造业投资仍保持了较高增速,部分对冲了地产投资的下滑。
图:中长期贷款走势
数据来源:Wind,中加基金;截至2022年9月30日
3、地产销售面积仍在下行但下滑速度已开始明显放缓。随着地产业国民经济支柱定位的改变,地产相关产业长期将受到一定压制,映射到资本市场上,长期来看,地产产业链表现或落后于市场。目前A股地产板块市值占全部A股2%左右;截至9月28日,根据Wind分类,美股地产板块占比约为2.7%,即使和成熟市场相比,A股地产板块已经完成了去化。
数据来源:Wind,中加基金;截至2022年9月30日
4、基础建设投资22年以来明显发力,托底经济的效果明显。在17年后基建投资增速长期维持在3%左右,9月财政政策仍在发力,全年基建有望维持在10%左右。制造业投资、基建投资支撑起经济,这种不依赖于地产拉动居民加杠杆的增长方式长期更健康。
数据来源:Wind,中加基金.截至2022年9月30日;注:21年为两年同比
5、美联储加息预期高点已过,市场已经开始逐步price-in美联储新一轮的鹰派指引,CME的美联储观察工具(FedWatch)显示,在8月美国经济数据走强后市场加息预期反而有所回落。虽然美国经济及通胀均存在一定韧性,但随着需求下行带动经济回落,114以上的美元指数在创近20年新高后可能已逐渐接近高点。
表:CME美联储观察工具(2022年9月23日)
数据来源:CME,中加基金
表:CME美联储观察工具(2022年9月28日)
数据来源:CME,中加基金
总之,虽然现在全球资本市场处于逆风期,但我们也看到了周期回摆的迹象。今年底或明年初市场有望迎来企稳的曙光。从长期收益角度出发,综合资产性价比考虑,目前股票市场逐步加配的时机或已到来,债券资产可保持短久期配置。
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