本文来源：时代周报 作者：陈澈

来源 | 时代投研

作者 | 陈澈

编辑 | 孙一鸣

继蔚来汽车（09866.HK）、理想汽车（02015.HK）、小鹏汽车（09868.HK）、零跑汽车（09863.HK）之后，哪吒汽车也向港交所发起冲击，欲成为第五家港股造车新势力车企。

港交所官网显示，6月26日，哪吒汽车的运营主体合众新能源汽车股份有限公司（以下统称“哪吒汽车”）向港交所递交上市申请。

对比上述同行，哪吒汽车的账面现金最少，经营现金流亦持续失血，若不考虑受限制的现金，其2023年末现金及现金等价物已无法覆盖短期借贷。

此外，2023年，哪吒汽车的销量不仅逆势同比下滑16.16%，还在2023年新能源汽车厂商销量榜中跌出前十。

6月28日，就资金链断裂风险、销量下滑、新市场开拓失利等主要问题，时代商学院向哪吒汽车发函询问，截至发稿，对方仍未作回复。7月1日，时代商学院再次致电询问，电话显示无法接通。

三六零创始人周鸿祎入局

招股书显示，哪吒汽车的股东阵容堪称豪华，包括南宁、柳州、宜春、桐乡等地方国资，也包括宁德时代（300750.SZ）、三六零（601360.SH）等著名企业。其中，三六零创始人周鸿祎更是多次在直播中为哪吒汽车站台宣传。

据中国汽车工业协会的统计数据，2023年，我国新能源汽车产销量分别为958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，呈快速增长态势。

不过，相较于其他新势力车企，哪吒汽车很早就选择出海发展，深耕东南亚市场。

招股书显示，2023年，哪吒汽车出口17019辆汽车，占其2023年总销量的13.7%，对应的境外销售收入占比达12%。

根据灼识咨询的报告，2023年，以上险量（指车辆售出后购买交强险的数量）计，哪吒汽车是东南亚新能源乘用车排名前三的品牌。哪吒汽车在招股书中称，公司未来还将大力发展拉丁美洲、中东和非洲业务，并适时向欧洲市场拓展。

招股书还显示，哪吒汽车整体平均售价从2021年的7.1万元增长至2022年的8.4万元，并在2023年达到10.9万元。2024年前4个月，其整体平均售价进一步增长至11.3万元。

跌出新能源汽车厂商销量榜前十

据招股书显示，哪吒汽车定位于1.5万～4.5万美元的价格区间，这是新能源汽车竞争最为激烈的细分市场。

尽管哪吒汽车在东南亚发展较好，但其并未摆脱巨亏的窘境。报告期（2021—2023年），哪吒汽车净利润分别亏损48.4亿元、66.66亿元、68.67亿元，三年合计亏损183.73亿元。

根据哪吒汽车发布的销量快报，2020—2022年，哪吒汽车的销量分别为1.51万辆、6.97万辆、15.21万辆，呈快速增长态势。

而2023年，哪吒汽车的销量却不升反降，全年销量仅为12.75万辆，同比下滑16.16%。2024年5月，哪吒汽车交付1.01万辆，同比下滑22.38%；1—5月，全系交付43564台，仅完成全年30万辆销售目标的14.5%。

从存货周转来看，招股书显示，2021—2023年，哪吒汽车的存货周转天数分别为24天/年、40天/年、54天/年，逐年上升。

在新能源汽车爆发式增长的背景下，哪吒汽车为何陷入销量下滑的困境？

时代商学院发现，近年来，新能源汽车掀起降价狂潮，比亚迪、五菱汽车（00305.HK）等车企更是相继推出10万元以内的高性价比的新能源车系，与哪吒汽车的主力车型形成竞争关系。

招股书显示，2021—2023年，哪吒汽车的毛利率分别为-34.4%、-22.5%、-14.9%。可见，2023年，哪吒汽车亏损卖车也未能扭转销量下滑的颓势。

招股书显示，为了摆脱低价竞争，哪吒汽车选择冲击利润率更高的中高端汽车市场，推出了中高端车型哪吒S与哪吒GT。以上险量计，哪吒S与哪吒GT的总销量占比从2022年的1.0%上升至2023年的24.6%。

然而，2024年一季度，哪吒S后继乏力，累计销量为4388辆，同比下降81.87%。

根据汽车之家的报道，哪吒汽车宣布从2023年8月5日0时起,部分2022款及2023款哪吒S纯电版车型售价调整，最高下降4.6万元，调整后的售价为15.98万～23.38万元（原车价区间为18.98万～28.28万元）。

值得一提的是，虽然同为新势力车企，但哪吒汽车与其他四家同行在2023年销量上出现相反的变化。

乘联会公布的数据显示，2023年，理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车、蔚来汽车的销量分别同比增长了182.21%、17.26%、29.67%、30.66%，而哪吒汽车的销量则同比下滑16.16%。

值得注意的是，乘联会公布的2023年新能源汽车厂商销量榜前十名也未见哪吒汽车身影。而2022年，哪吒汽车的销量超越理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、零跑汽车，排在第八名。

在其他新势力车企销量大增的情况下，哪吒汽车却逆势下滑，一定程度上反映其在市场竞争中开始掉队。

面对销量下滑，哪吒汽车也曾采取积极措施应对，但成效欠佳。招股书显示，2023年，哪吒汽车的销售及分销开支高达19.23亿元，同比增长84.5%，销售及分销开支占营业收入的比例亦从2022年的8%大幅提升至14.2%。

与之对比，2023年，零跑汽车的销售开支占比仅为10.72%，较2022年的9%仅提升1.72个百分点，但当年其汽车销量同比增长29.67%。

对此，周鸿祎曾于今年3月参观哪吒汽车工厂时吐槽，“（车名）让消费者怎么别扭、怎么记不住怎么来”、“你们从产品策划到营销都在自嗨，有什么用”。

为改善营销短板，哪吒汽车还挖来资深媒体人担任副总裁。5月24日，据新浪科技报道，曾任南方都市报总经理、搜狐网总编辑、360公司副总裁的资深媒体人陈朝华出任哪吒汽车副总裁，负责品牌传播与媒体关系。

如今，缺乏营销基因的哪吒汽车正在积极将自己“推销”出去，但成效如何还需观察。

经营现金流持续失血

作为资金密集型产业，汽车制造是公认的“烧钱”大户。哪吒汽车联合创始人、CEO张勇去年10月曾公开表示“不差钱”。

不过，从招股书来看，哪吒汽车的现金流并不乐观。

2021—2023年，哪吒汽车经营活动现金流净额分别为-29.91亿元、-54.08亿元、-43.54亿元，呈持续失血状态。

同样是新势力车企，根据Wind数据显示，2023年，蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车的经营活动现金流净额分别为-13.82亿元、506.94亿元、9.56亿元、10.82亿元。

对比可知，2023年，虽然蔚来汽车经营活动现金流净额为负，但该数值远小于哪吒汽车，其余三家车企经营活动现金流净额则均为正。

账面资金方面，截至2023年末，哪吒汽车的现金及现金等价物仅为28.37亿元，受限制的现金（包括银行承兑抵押保证金、银行借款和银行担保的抵押保证金）为26.1亿元，而流动负债中的借款高达43.17亿元。

若不考虑受限制的现金，2023年末，哪吒汽车的现金及现金等价物已无法覆盖短期借贷。而四家同行可比公司同期末现金及现金等价物（不含受限制的现金）均超过百亿元，且均未出现现金及现金等价物无法覆盖短期借贷的情况。

需警惕的是，哪吒汽车的财务成本每年均超2亿元。报告期各期，哪吒汽车财务成本包括银行及其他借款的利息、租赁负债的利息、附带优先权的金融工具的利息等，合计分别为3.53亿元、8.39亿元、2.7亿元。

相比同行，哪吒汽车的账面资金并不充沛，短期偿债压力较大，在此情况下，哪吒汽车上市融资值得深思。

（全文2790字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。