天风证券:阳光城业绩增长略超预期,减持落地提振估值
乐居财经讯 李礼 10月29日,天风证券发布阳光城研报。
业绩维持高增长,盈利能力稳步提升。2019 前三季度,公司实现营业收入 320.3亿元,同比增长 23.47%;实现归母净利润 22.5 亿元,同比增长 42.56%,略微超出此前的预期;实现归母扣非净利润 20.66 亿元,同比增长 54.61%。2019 年前三季度,公司实现毛利率、净利率分别为 28.38%、7.85%,同比分别增长 1.9、1.6 个 PCT,环比 18 年末分别变动-2.3、4 个 PCT。截止报告期末,公司预收款项 882.1 亿元,同比增长 21.55%,主要为预售房款,前三季度业绩锁定度达 275%,对未来收入的确认度较高。
销售额为业内高增长、拿地多均价稳,地售比低位。2019 前三季度,公司实现销售金额 1502.11 亿元,同比上升 37.79%,较 2019H1 增速 35.86%上升 1.94 个百分点,实现销售面积 1206.35 万方,同比上升 48.43%,较 2019H1 增速 51.65%回落3.22 个百分点。累计销售均价 1.25 万元/平米,维持稳定。公司销售增速稳重有增,后续来看,公司重点布局的一二线城市市场预计有望保持韧性。2019 年前三季度公司累计新增项目 48 个,累计新增计容建面 909.38 万方,公司累计拿地楼面均价为 0.42 万元/方,土地成本得到控制,影响拿地销售金额比,且三季度公司拿地积节奏有所放缓,累计拿地销售比处于历史中低位水平为 0.25。
杠杆水平显著降低、短期偿债能力改善明显:2019 前三季度公司资产负债率84.39%,扣预资产负债率 84.4%,环比年初下降 1.4 个 PCT,净负债率 142.2%,较2018 年末下降 39.35 个百分点。公司坚持现金为王,强化资金管控,前三季度实现经营性净现金持续净流入 113.1 亿元,在手货币资金 443.3 亿元,占总资产比重14.3%,较 2018 年末的 14.4%变化不大。短债覆盖倍数达到 1.41,较 2018 年末的0.79 倍提升 0.62,实现全额覆盖,短期偿债能力明显改善。
中民嘉业减持落地,估值有望得到修复。福建捷成受让中民嘉业持有的上海嘉闻50%股权,合并持有上海嘉闻 100%股权,从而间接持有阳光城 700,166,880 股股份,占阳光城总股本的 17.29%。除本次权益变动之外,福建捷成尚未有任何明确计划在未来 12 个月内变动阳光城股份。减持落地后,对公司股价压制解除,估值有望得到修复。
投资建议
我们认为公司业绩增速水平在行业内属于较高水平,可售货值储备充裕。公司前三季度销售额同比大增 37.8%,处于行业较高,在一二线市场持续领跑全国的情形下有望保持韧性,全年突破 2000 亿(对应增速 23%)为大概率事件;拿地方面公司趋于放缓,楼面均价得到控制,有望加快周转速度。公司杠杆水平大幅改善后,信用评级获惠誉等机构提升,中长期负债成本下降可期。此外近期中民嘉业减持落地,公司估值有望得到修复。基于此我们预计公司 19/20 年归母净利润分别为 40.9 亿/56.1 亿,对应 EPS 分别为 1.01/1.39 元,对应 PE 为 6.53X、4.76X,维持“买入”评级。
风险提示:一二线房屋销售不及预期、房屋价格大幅下滑
文章来源:乐居财经
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