距离上一次《买消费不如买互联网》也有大半年了吧，是时候再给大家梳理一下了。总观点依然不变，但我会根据过去大半年给大家写过的零碎分析，再汇总归纳。

一直关注我的朋友会比较清楚，从2022年末开始我就经常拿这句话来做文章标题。一方面确实是与互联网行业对比，投资消费行业的性价比不高，一方面是加强大家继续配置互联网行业的信心。

先看一下消费指数基金和互联网基金（以恒生科技为代表）过去几年的表现，如下图。从走势来看，半斤对八两，互联网指数基金的波动率比消费指数基金更大，互联网最近领先。

再看一下估值数据：

恒生科技指数21PE；消费指数27PE

恒生科技指数2PB；消费指数5PB

恒生科技股息率0.94%；消费指数2.39%

互联网的估值更便宜，消费行业的股息更高，不过股息率数据并没有包含回购。以腾讯为例，它的分红不高，只有1.2%。但每年1000亿回购股票注销，算上回购实际股息率就是3.6%了。

PS：港股回购必须注销，注销就会减少总股本，每股盈利就会上升，所以把港股的回购也算作股息分红。但A股不是，A股大部分公司会把回购的股票拿去做股权激励，员工拿到股权激励后会减持，相当于绕了一圈总股本没减少

接着看一下两个指数的主要成分股。

消费指数其实有50%都是白酒股，茅台五粮液老窖汾酒洋河古井贡今世缘都齐了。剩下的是牛奶（伊利）、猪肉（牧原、温氏、新希望）、饲料（海大）、酱油（海天）、啤酒（青岛）、味精（梅花）、火腿肠（双汇）。

恒生科技指数则比较分散，腾讯、美团、京东、阿里等都是互联网公司，但所处的细分行业其实不同。比如腾讯的主要业务是游戏+广告，美团的主要业务是外卖+到店，阿里、京东的主要业务则是电商。但要注意的是，游戏、广告、外卖、到店、电商都跟消费有关。所以互联网行业景气要回升，也需要宏观经济转好，居民消费信心恢复。

不过，互联网行业比传统消费行业多了至少两块成长空间。

1、出海

比如腾讯的游戏业务是具备出海能力的。还有就是大家熟悉的 DY 海外版,以及某多多海外版temu，是互联网公司在海外市场攻城拔寨抢夺市场的成功案例。

2、AI

这点逻辑我之前也是经常说，我始终认为，真正能够把AI落实到业绩的公司，大概率还是互联网巨头们。真正要把AI用好，需要的金钱和技术是无法想象的。就像几年前芯片很火的时候，很多公司都出来说要造芯。之前新能源车很火的时候，也很多公司都出来要造车。结果呢？不言而喻。

不过这两年互联网公司在AI上的进展，确实是低于我们预期的，这点暂时要扣大分。

与互联网行业相比，很多传统消费行业则没有这两块成长空间了。随着我们总人口数量见顶，大部分消费行业的总规模也将看到天花板。如果找不到出海的路，等着它们的将是无穷无尽的内卷。当然，最好是大家都躺平，每年赚固定利润把钱都分红就算了，但这样也失去了成长。

所以，互联网行业比消费行业估值低，回购分红不会差很多，潜在的成长空间又更好，这就是我一直强调的《买消费不如买互联网》。

回到我们持有的基金组合上，主要配置的还是主动型基金-国富大中华

一方面我始终认为，主动型基金长期来看能通过选股创造超额收益，比如阿里京东百度这几年确实不如腾讯美团某多多。基金经理就会低配甚至放弃阿里京东百度，只配腾讯美团某多多，或者暂时转投港股的其他一些低估值行业，躲避下跌。

另一方面，这几年最强势的互联网企业是某多多，但某多多只有在美股上市，恒生科技指数基金买不了某多多，所以我们选择了一个可以配置美股的。

总而言之，我想说的是，相比消费，互联网不光低估值，有明显的基本面改善，还有出海，AI这两条新的增长曲线。这两条增长曲线没有被市场计入估值，相当于是白送的看涨期权，否则互联网行业不会像现在这么便宜。

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其他信息：

今年3月汽车出口50.2万辆，环比+33%，同比+37.9%。其中传统燃料汽车出口37.7万辆，环比+27.7%，同比+32%。新能源汽车出口12.4万辆，环比+52%，同比+59.4%。

今年1-3月汽车累计出口132.4万辆，同比+33.2%。其中传统燃料汽车出口101.7万辆，同比+36.3%。新能源汽车出口30.7万辆，同比+23.8%。

1-3月汽车累计出口前五名汽车企业，分别是奇瑞、上汽、长安、吉利、比亚迪。其中增速最快是比亚迪，出口9.9万辆，同比+1.3倍。

汽车出口前三国家分别是俄罗斯、墨西哥、比利时。新能源出口前三国家分别是比利时、英国和菲律宾。不过由于比亚迪在巴西和泰国都卖得很好，英国和菲律宾后面可能会被超越。

房地产行业不行，我们需要另找出路，汽车行业就是其中之一。而且房地产不能出海，汽车可以。但汽车的行业规模跟房地产相比还是相差很远，一套房和一辆车分别值多少钱，大家都清楚。所以还需要大力发展其他行业，比如旅游业。

之前其实有讨论过如何让海外游客更便捷地来我们这边畅玩。因为很多国际 XY 卡在国内无法使用，电子支付其实并不方便。现在很多景区都需要提前预约，但外国人无法在网上预约景区门票，只能去现场购票。

我昨晚看到消息，这个问题，已经在整改了，其他的问题估计也会加速整改。

其实“出海”就是把产品或者服务卖给外国人。把产品运出去卖是一种办法，如果运不出去，把人请进来消费也是一种办法

今晚就说这些吧。

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