临近尾盘，很多商品期货都出现了加速下跌，比如焦煤、焦炭、纯碱、铁矿石。这些都是黑色系商品，需求跟地产密切相关。今天地产股也基本大幅下跌，万科-4%，保利-3%，融创-8%，华润-5%，金地-6%。

主要原因是房地产放松限购的幅度不及预期。

节前传四大一线城市全部放开限购，但是深圳的罗湖、福田和南山区依然限购。北京只是放开五环以外的限购，上海和广州没有更新政策。今天传杭州全面取消限购，但又被辟 Y 了。总之，房地产政策目前仍然处于“挤牙膏”阶段，并不是市场预期的应放尽放。

为什么政策还在挤牙膏呢？

我最近听到一个解释是，为11月美国大 - 选 做准备。

目前拜登的民调支持率并不高，甚至在一些关键摇摆州的支持率是落后特朗普的。这两年拜登老是鼓吹他的“拜登经济学”，但美国的通 - 涨 持续高涨，迟迟不下来，美联储也不敢轻易降息，引发了美国民众不满。还有就是在巴以冲突问题上，更多美国民众同情支持巴勒斯坦，而反对美国盟友以色列，也让拜登被扣了不少分。

当然，特朗普也有他各种乱七八糟的问题，这个奇葩我就不多说了，很多朋友也大概有了解。如果不考虑我们的利益，特朗普上来挺好的，可以让“美国再次痿大”

但站在我们这边的利益立场，拜登连 任 比特朗普归来更好一些。前段时间特朗普曾经说过，如果再次当选，可能会对自我们的商品征收60%的关税。那么一旦特朗普当选美国总统，又会爆发新一轮的中美贸易摩擦。这是要梦回2018年了，当年放假期间都不得安宁，要去刷特朗普发了什么神经

GDP的三驾马车：消费、投资（地产基建）、出口。

高额关税必然对出口产生巨大影响，届时就要靠消费和投资了。为了预防特朗普归来，我们需要预留一些压箱底的大招，刺激消费、放松地产、降息降准等都不要急着用。

如果以上分析靠谱的话，那么可以做个简单推演，最近市场在炒作各种制造业出海，其实就是看到上面希望利用出口消化国内过剩产能，拉动GDP增长。但如果11月份特朗普归来，出口逻辑受挫，政策转而刺激消费、地产的话，那就是利好消费、地产等顺周期行业了。

红利风格如今与经济复苏是跷跷板。

红利风格的本质是看 - 空 经济复苏，预期未来还要大幅降息，参考日本化。但无论是刺激消费，还是让更多制造业出海，都可以拉动经济复苏。所以当市场买刺激消费或者制造出海的时候，红利风格就比较弱了，比如前几天。反之，像今天那样，消费和制造出海都不行，那红利风格又比较强势了。

那基本可以划分为三大阵营：

1、红利阵营（负通 - 胀 预期）

2、顺周期阵营（刺激消费）

3、科技制造阵营（一带一路出海）

我对国内经济向来是偏乐观的，我们持有的组合内配置红利比例也比较少，导致这三年组合的业绩表现不理想。我更倾向是第三阵营，科技制造出海，这也是更贴近目前政策扶持的方向。但如果特朗普真的王者归来，会根据实际情况做调整的。

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分享其他信息：

1、工信部鼓励引导锂电池企业减少单纯扩大产能的项目，加强技术创新，提高产品质量。虽然不具有强制性，但可以给大家一个信号，就是新能源行业的产能过剩问题已经都知道了，接下来就是等待产能出清，行业利润回归正常。利好的是宁德时代这样的龙头企业，在产能过剩的时候，也就只有强者还能有充沛的现金继续大量投入做技术研发。

2、猪肉股今天表现不错，牧原+3.8%，温氏+4.7%。如果看2024年一季度财报，猪肉企业依然亏得很惨。牧原一季度亏损24亿，温氏一季度亏损12亿。但是周期行业都是“买在爆亏处，卖在暴富时”，就像当年我们去配置电力股的时候，电力公司亏得更猛，一年亏100亿。现在电力股赚钱了，投资价值反而降低了，前两周跟你们说过，电力股我都不关注了。

继光伏不如电力之后，我又有新的想法，光伏不如猪肉。猪肉股好歹在周期底部熬了2-3年，而光伏才刚刚开始熬。从时间上，距离上，猪肉都更接近下一轮周期的起点。

3、今天军工行业跟随大盘回调，但是我观察发现部分正儿八经的军工股很抗跌。比如中航重机、航天电器、中航沈飞等，有几个甚至还是涨的。

佐罗觉得可能是这两年公募基金基本清仓了军工行业，只剩指数基金和主题基金在配置了。而公募基金要快速重新配置军工行业的话，第一时间就是冲向这些业绩稳定的老牌军工股。差不多就是看好白酒就关注茅台，看好新能源就关注宁德，看好医药就关注恒瑞，看好互联网就关注腾讯。

我觉得佐罗的想法有一定道理，但没办法求证。

4、离岸 RMB 兑美元继续小幅贬值0.1%，节后回来连续三天贬值。港股也基本上是连续调整了三天，节后回来就涨不动了。日元守住了160大关，外资避险日股，买入AH的情绪也消退了。但这不会是结束，现在日本十年期国债收益率不到0.9%，美国十年期国债收益率接近4.5%，日美利差比中美利差还要大，如果日本央行守不住的话，外资还是会从日股逃离到港股。当然，也要看我们的央行守不守得住，美元高压是传递到全球各地央行的。

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