“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”是一句老生常谈的投资格言，这里的“鸡蛋”其实就是资金，或者说本金。尽管投资者知道这个道理，可资金究竟应该怎么放，哪些“篮子”值得放，哪些“篮子”应该远远避开，并不是那么一目了然。还有一种情况，如果这些“篮子”都放置在同一辆“车”上，假如“车”直接翻了，这时无论有再多的“篮子”恐怕都难以幸免。

究竟如何才能将资金进行科学分配，找到好“车”上的好“篮子”，让投资之路走得更加顺利和长远，同时使策略保持一定的韧性？为探究这一问题的答案，私募排排网专访了百航投资的总经理——李焕逸先生。

百航投资是一家专注于量化投资研究的上海私募，他们擅长分散投资于股票与CTA的复合策略，透过他们的心得体会，投资者或许能够得到答案。

对于投资者来说，躲不开的是资金的分配问题，对于基金经理和基金公司，则是大类资产的配置问题。而股票、商品期货又是今年以来表现极为突出的两个品类，所以这两个品类的配置问题也备受投资者关注。

百航投资总经理李焕逸先生，中国科学院上海技术物理研究所硕士，善于对市场数据进行挖掘，并拥有超过10年的量化投资研究经验，善于构建多策略、多品种的量化投资组合。

股市、商品期货市场的交易机制有很大区别，主要体现在是否有杠杆、买卖时间机制以及做多做空机制三个方面。在采访中，李焕逸也表示，百航投资在投资股票市场和商品期货时，采用的是两种完全不同的策略。

提及今年热度较高的CTA策略，李焕逸表示，CTA策略就是通过多周期、多策略、多品种来构建稳定的投资组合。在复合策略的投资组合构建上，百航投资对每个子策略都进行过深入的研究及实战验证。总结下来，每个子策略都需满足四个条件：

1)有清晰的模型逻辑，而且在较长的时间内这个逻辑仍能保持有效；

2)策略能在大部分流动性较好的品种上有效盈利；

3)策略能够满足较大资金容量的要求；

4)策略已通过较长时间的实战检验。

在研究与实战的指导下，近期百航投资的CTA策略运行良好。截至到今年5月份，百航投资进取系列产品中，CTA的净值贡献了大约20%的收益。

值得注意的是，百航投资旗下有多只复合策略的产品，它们同时运用包括股票策略、CTA策略在内的多种策略进行投资。和单一的股票策略、CTA策略相比，李焕逸认为，复合投资策略的核心优势可以总结为“东方不亮西方亮”。

百航投资通过多策略，将资金分散投资于股票与CTA，CTA策略又投资于数十个品种，这就相当于把资金分散投资于上百个“篮子”里。

“所以，我们在抗风险能力和稳定性上可能具有一定优势，这在过往的实战经历中得到了验证。纵观历年股市出现较大调整时，百航投资的复合策略就表现出较好的抗风险能力。”

具体的区别上，在投资股票市场时，百航投资以企业本身及行业动态的基本面为基础，结合量化策略进行筛选。对股指期货及商品期货，则更多的采用量化模型进行全自动的程序化交易。

“另外，我们会根据每个产品风格的不同，以及对股票、股指、商品期货所处的行情情况，对多种策略进行不同仓位的配置。”李焕逸如此介绍。

在仓位配置方面，百航投资也有一些实例展示。比如，百航投资旗下的进取系列产品，CTA策略的配置比例一般大于50%，而稳健系列产品中，CTA策略的配置比例大约是35%。

不仅如此，百航投资还会根据行情，对一些策略的仓位进行调整。比如2018年底，当时股票行情低迷，百航投资就加大了股票策略的投资比例。

百航投资长期专注于量化投资的研究，其投资理念是用科学的方法来解决金融投资的问题。通过数量化方式与计算机程序化相结合，量化投资在当前的股市和期市中，具有较为广阔的施展空间。然而不少量化私募在策略运行一段时间之后，都会遇到策略失效的问题，甚至在产品净值上出现不小的回撤。

百航投资是如何看待这一问题的？为应对和预防此类问题的出现，百航投资采取了哪些措施？

李焕逸表示，关于私募产品的回撤问题，需要根据具体的策略进行讨论。至于策略失效的问题，李焕逸认为，对于一个曾经较为有效且非过拟合的策略，它的失效过程是较为缓慢的，一般是由于市场参与者的变化、市场规则的变化或者其他变化，比如宏观层面的变化引起的。

具体来说，百航投资通过长时间观察每个子策略的运行情况，可以判断出市场行为的变化，因此有时间对策略进行改进，或者暂停使用失效的策略。

在风险控制方面，百航投资运用多策略投资于多品种，所以投资的“篮子”一般有上百个。少量的非核心策略失效，对于他们的投资表现影响不会特别明显。

除了应对和预防策略失效的信心，百航投资对于今年的市场行情，亦表现出谨慎乐观的态度。在商品期货市场上，他们会继续使用运行时间已经较长的量化策略模型。

至于股市方面，李焕逸认为，疫情后我国经济恢复良好，制造业中心国家的地位依然稳固，企业整体盈利趋势向上。货币政策上，金融委在21号的会议上沿用了近几个月的表述，预示着未来的总量和价格政策继续稳定。所以对于后市，百航投资保持谨慎乐观的看法。个股的选择上，认为应尽可能回避公募持仓较为集中的标的，更多的去挖掘一些行业面相对较好、关注度不高、基本面扎实的企业。

后续，在构建复合策略产品的基金组合时，百航投资会根据产品的风格在CTA、股票以及其他子策略（如贵金属等）之间进行配置。

近年来，量化私募迅速成长为私募领域中一股不可忽视的力量，这归功于量化投资践行者的持续努力，和从0到1再到100的艰苦创造。百航投资也是其中之一。

回望过去的前行道路，百航投资总经理李焕逸回忆道：“百航投资专注量化投资十余年，在这段时间里，我们经历过几次市场行为发生较大变化的情况，比如股指期货的推出、股指期货的限制、大量的科技工程人员参与到量化投资行业等等。但我相信，量化投资作为一种科学的研究方法，严格以数理统计作为研究的依据，在较长的时间内仍将是一个行之有效的投资方法。”

目前，百航投资的量化投资主要集中在CTA策略。展望未来，百航投资则希望能在更多的投资领域实现量化投资。

为应对接下来市场中可能存在的不确定性，选好投资的“篮子”分散风险，其重要性也将不断显露出来。对此，李焕逸建议投资者选择复合策略的产品，原因是这类产品风险相对分散，收益相对稳定。