仍未走出困境的贝壳找房[BEKE]（以下简称“贝壳”）遭遇新挑战。

而值得业内关注的是，贝壳的金融业务也随着贝壳的经营状况起起伏伏。

做空考验

在经历创始人离世、房地产调控政策密集出台之后，贝壳遭遇浑水做空。

12月16日，著名做空机构浑水表示正在做空贝壳，浑水声称贝壳夸大了新房交易总和与佣金。

对此，贝壳回应称，浑水对中国房产交易行业缺乏基本认知，报告存在大量事实错误、未经正式的陈述以及误导性的猜测和解读。

与此同时，贝壳表示，董事会已授权独立审计委员会对浑水报告中的主要指控进行内部审查，并由审计委员会聘请的独立第三方顾问提供协助和建议。

浑水的做空确实一个挑战，但面对中国最大的线上线下一体化房产交易及服务平台，市场的反应还算冷静，能在多大程度上影响贝壳还很难说。

至少截至目前，从股价上来看，贝壳并没有受到浑水做空的太大影响。

或许投资者看到，早在浑水做空之前，贝壳经历多轮利空，自我调整早就已经开始了。

贝壳由链家网升级而来，是链家地产在2018年推出的线上线下房产交易和服务平台，2020年8月，在纽交所挂牌上市。

贝壳在招股说明书中披露，其境内的资产有三类，第一类是贝壳找房旗下的平台、技术型资产，第二类是以链家垂直门店业务为主的中介服务资产。第三类是以贝壳金服主的金融资产。

金融资产是贝壳创新业务的重要部分，贝壳曾一度对金融板块寄予厚望。

在一次财报电话中，贝壳高管曾表示，中短期看，贝壳的金融业务会专注于协助客户完成交易，2020年第三季度，贝壳金融业务的市场渗透率达到了8.6%。同时，贝壳与大量的金融机构合作，为贝壳用户提供服务。

但从2021年10月开始，贝壳在上海的多个业务部门开始裁员，其中金融业务是裁员人数最多的部门之一。

对于此次裁员，贝壳回应媒体称，今年行业环境发生较大的变化，贝壳据此对上海地区金融等部分业务进行调整。

财报显示，贝壳的新兴服务和其他服务，2021年第二季度的净收入为0.7亿元，同比增长了50.6%。2021年上半年，净收入1.2亿元，增加的主要原因是围绕房屋交易服务的金融服务渗透率提高，以及通过公司平台完成的房屋翻新单元数量增加。

可见，贝壳金融业务的增速并不慢。

金融业务首当其冲

但是，为何市场一遇冷就拿金融资产开刀了呢？

公开资料显示，贝壳金服主体为贝壳金科控股（北京）有限公司，由Beike Finance Holdings（Hong Kong）Limited全资控股。贝壳金服旗下子公司包括一家小贷公司、两家担保公司、一家商业保理公司、一家融资租赁公司、一家支付公司以及一家保险经纪公司。

目前，贝壳金服的主要产品包括安心保、安心赎系列以及装贝。

装贝是装修分期产品。安心保释帮助二手房交易中的卖家，提前使用买家按揭贷款，用于解除房屋抵押的担保产品。还有三款资金来源不同的“赎楼”产品，也都是帮助二手房卖家获得资金，用以解除房屋抵押。

除了装贝，贝壳金服的主要产品都是针对二手房交易的。

而恰恰是这样的产品和业务结构，使得贝壳在裁员的时候，先拿金融业务部门下手了。

财报数据显示，第二季度，贝壳营业收入为242亿元，同比增长20%，但营收的增长并没有转化为利润，毛利率为22.1%，同比下降10%，净利润11亿元，更是大降60.7%。

贝壳解释称，二季度受市场降温措施的影响，二手房交易下降，对净收入贡献降低，这是毛利率下降的一大原因。

“房住不炒”配套调控措施的密集出台，房地产调控政策和相关金融政策叠加影响下，房地产成交量开始下跌。

在资金层面，2020年12月31日，银保监会发布了《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》（以下简称《通知》），通知对各类银行业金融机构的房地产贷款占比及个人住房贷款占比的上限进行了规定。银行开始收紧住房贷款，很多地区出现“贷款难”的现象。

二手房指导价政策导致二手房的挂牌价滑落，导致一些卖家短期内不打算出售，房源数量减少明显。

供需两侧都深受政策影响，体现在二手房的交易数据上，就是非常明显的下降。2021年8月，上海二手房成交量同比下跌40.06%，深圳则下跌81.96%。杭州、南京等几个一线城市二手房成交量同样也出现下跌。

二手房交易下降体现在贝壳整体效益上市毛利率的下降，而贝壳金融业务受到的冲击恐怕更大、更直接。

贝壳金服业务的基础就是二手房交易，二手房市场降温可谓伤到了其根基。这时候再看贝壳缩减金融部门规模，就很容易理解了。

对于贝壳，也不全是悲观看法。中金公司近日发布了对贝壳的最新研报，维持贝壳跑赢行业评级。

中金研报认为，自9月起，央行及政府高层持续发声稳定市场情绪，政策面积极信号频出，信贷环境率先迎来边际改善。

分析师认为，购房信贷环境或迎来持续改善，首套房、改善性住房按揭需求将被重点满足。随着后续政策正向调节力度逐步提升，销售边际恶化概率将进一步降低。贝壳作为中国最大的线上线下一体化房产交易及服务平台，具有一定平抑市场周期波动的能力，有望率先捕捉市场回温过程中加速释放的刚性购房需求，并持续维持强于市场的基本面韧性。

这或许可以理解，为何面对浑水的做空，投资者的反应普遍比较谨慎。

而回到金融业务条线，贝壳金服围绕的是贝壳找房的生态，而贝壳找房又根植于中国房地产市场，在大的周期中起起伏伏，其实是一件再正常不过的事情。

只不过，经历这次调整之后，业内应该意识到，要想穿越周期，业务必须多元化。