​

方世平—7月23日分析

欧洲央行维持利率0%不变，符合市场预期。修改利率指引也可能意味着通胀率在一段短暂时期内温和高于目标，把通胀目标从“低于但接近2%”设定为“2%”，可能意味着短期内通胀适度高于目标；欧洲央行的新指导意见提出，必须看到通胀率在其预测期结束之前达到2%，并在预测期的其余时间持续下去。拉加德称：要想加息，通胀率不能低于2%，但不认为更新指引意味着低利率持续更长时间。经济复苏步入正轨，通胀在上升。预计通胀上升的情况是暂时的，通胀前景依然温和，央行准备好调整所有政策工具。拉加德表示，央行已经从过去的危机中吸取教训，不会过早撤出紧急支持性措施，以免破坏当前经济复苏势头。

杰富瑞高级欧洲经济学家Marchel Alexandrovich表示，欧洲央行周四的政策声明“在政策方面发出了更明确的信息”，并“确认QE将持续到明年全年”，利率“最早也要到2023年”才会上升。此前，欧洲央行最近对战略进行了评估，并采用了新的2%的对称通胀目标。他指出，欧洲央行现在承诺将利率维持在“目前或更低的水平”，直到它看到通胀率在预期期限结束前达到2%，并在预期期限的剩余时间内持续下去。他表示，“这是欧洲央行行长拉加德为市场准备的一种‘长期低利率’政策立场。

Forexlive：欧洲央行改变了前瞻性指引，承认通胀压力升高，并表示可能可以接受通胀超过目标。现在由于欧元区的通胀压力仍然是暂时的，甚至考虑到核心通胀率仍低于1%，我们可能不会达到讨论任何紧缩政策的程度—更不用说过度紧缩了。但这些措辞意味着，政策制定者至少打算长期保持更宽松的立场，也就是像美联储一样鼓励人们保持耐心。这一改变更倾向于鸽派。

资深编辑Eric Coleman：新的欧洲央行政策框架的关键问题之一是它与美联储政策框架的区别。欧洲央行的声明将未来利率水平与预期通胀挂钩，这与美联储强调结果的平均通胀目标（AIT）框架形成鲜明对比。现在，从实际的角度来看，欧洲央行不太可能预测通胀率将持续维持在2%左右，除非通胀已经在2%。但在某种意义上，推动政策的因素仍然是向前看，而不是向后看。我认为，相对于美联储而言，这是鹰立场还是鸽派立场，取决于环境。毕竟，不管通货膨胀情况如何，只要有一点创造性的预测，欧洲央行就可以根据其对未来几年CPI是否会达到2%的预期，来证明它想要采取的任何政策决定是正确的。

路透分析：欧洲央行周四的前瞻性指引暗示其将为欧元区的经济提供更加长期的支持，以使通胀达到2%的目标，与策略评估时的措辞相差无几；同时，其表示利率将维持在当前或更低水平直到通胀比预期更早达到目标；自策略评估以来，市场推迟了欧洲央行的加息时点至2024年，料拉加德将维持市场预期，而不是进一步推迟市场的加息时点预期。

美国经济正在失去动力，第三季度的增长将较前一季度放缓。随着财政支持(尤其是对家庭的刺激措施)的效果逐渐消退，私人消费正在失去动力，而在供应瓶颈和价格上涨的影响下，建筑业似乎正在降温。然而，目前的增速放缓并不会危及经济增长，一旦生产瓶颈缓解，经济增长可能会再次提速。美联储下周将召开政策会议，如果美联储改变预期管理措施并暗示经济走软，市场对美联储提前加息的预期可能会有所减退，风险偏好会得到支撑。美联储鲍威尔此前表示，尽管近期通胀数据大涨，但美联储将保持宽松政。分析指出，“鲍威尔”关心的是失业问题。美联储的注意职责是保持金融稳定，促进经济发展。就业问题是美国政府最需要要考虑的问题，确切的说是“耶伦”要考虑的问题。根据目前的美国的行事状态看，根据“耶伦”的性格及做事方式，可以预期是的2023年前，加息的概率比较低。

分析认为，美元走强与美债价格继续坚挺之间的背离状况，或许反映的正是经济与货币政策前景之间的落差。一方面，经济产能利用率仍远未达到最高水平的状况，令资金继续沉积在债市，而非继续流向实时领域，是推动美债收益率持续承压的关键原因之一。这有持续不完全尽如人意的美国非农就业数据为证。而每次美国非农数据显示就业恢复所增长速率不及预期之际，美债收益率就会迎来一波跳跌；另一方面，投资者却又仍押注美联储会如预期在今年底至明年初之际开始缩减QE规模，这是因为持续抬头的通胀水平已经令美联储官员无力再更久地维持强力刺激措施向市场输注更多流动性，于是货币紧缩预期势必带动美元汇率上行。在疫情已经持续了18个月的背景之下，全球投资者都已经成了惊弓之鸟，因而，任何基本面的负面消息都可能快速触发一波市场避险买需，这令美债收益率当前持于1.2%低位水平仍是可以理解的。但却并不意味着美债价格可以无限制上涨下去，因为美联储的紧缩行动迟早会从口头层面落到实际，这将届时对固收债市起到釜底抽薪式的冲击。

伦敦Monex Europe Simon Harvey表示，无论是美国市场、全球宏观经济、对新冠疫情的担忧，还是政风险，都存在很多不确定性，我认为不确定性不会在短期内消除，因此我认为美元在未来几个月仍将保持升势。

美元兑离岸人民币在周四延续横盘震荡走势，在此前中国央行降准的消息被市场消化之后，美元兑人民币汇价进入了一个微妙而平衡的区间，一方面在全球疫情顾虑再度发酵的背景下，美元指数仍然走势坚挺，另一方面，中国经济的持续向好前景也仍在延续，投资者并不认为中国央行短期内会有更多激进行动。在此背景下，美元兑人民币在6.45-50区间盘整已经成为市场心照不宣的默契。上方与下方不分别突破6.52和6.43的限制水平，则意味着箱体震荡行情的继续延续。